效率美味最佳平衡，解锁餐饮蓝海市场

行业报告|行业深度研究 证券研究报告 2023年07月09日 餐饮供应链 效率美味最佳平衡，解锁餐饮蓝海市场 作者： 分析师吴文德SAC执业证书编号：S1110520070003 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 •餐饮供应链景气度有望延续 我们认为餐饮供应链无论从短期还是中长期维度来看，不仅具备高景气，也符合中长期的产业趋势。而在下游连锁化率不断提升的背景下，上游供应链各环节的专业化分工有望强化，预计会带来上游景气度的提升。 •速冻行业：效率不休，速冻不止 社会效率的不断升级有望带来速冻行业的快速生长。其中，速冻火锅料赛道景气度高，集中度有望提升；预制菜行业供需双增，市场不断扩容，未来规模可期。餐饮渠道是未来速冻企业重点聚焦赛道，B端的竞争更多的是专业化分工的竞争。 •冷冻烘焙：美味与效率的有效平衡点 冷冻烘焙技术将产品使用周期大幅度延长，大大缩减下游门店工序。因此，冷冻烘焙食品较预包装产品和现烤产品具有显著优势。相较海外，我国冷冻烘焙使用率仍有提升空间，具有较大市场潜力。 •复合调味品：行业空间广阔，“快准稳”为核心抓手 我国复合调味品行业目前处于高速增长，且渗透率处于低位，短期来行业加速扩容、渗透率稳步提升拉动复调市场的持续增长，未来前景广阔，B端和C端有望共促行业快增。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险；成本持续上涨风险；预测误差风险 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 图3：就业人员平均工资：住宿和餐饮业（元） 图4：我国一线城市平均商铺租金趋势 3 供需双方共同推动餐饮连锁化率的持续提升——广义的预制菜应用 需求端：消费场景增加和连锁化率提升为预制菜的增长注入动力。 供给端：产业链各环节专业性不断提升，冷链仓储物流技术提供必要条件。 图1：餐饮产业集中化趋势明显 图2：我国餐饮连锁化率与外出就餐率仍有较大成长空间（20年） 4 图5：速冻食品行业在餐饮渠道上供应产品的性质属于半成品，处于餐饮供应链上游 餐饮供应链定价的核心：效率！ 社会效率的不断升级有望带来速冻行业的快速生长 社会效率提升预计将持续拉动行业创新与增长。社会效率的进一步提升催生了中央厨房需求，加速了预制菜行业的发展，近年实现快速崛起。2021年我国共有超过6.9万家企业名称或经营范围包含“速冻、预制菜、预制食品、半成品食品、即食、净菜”的企业，速冻半成品有望成为速冻行业的新增长点及未来发展的新趋势。 图6：我国速冻食品行业规模及增速 图7：2021年我国速冻食品人均消费量仅有9kg，不足日本一半图8：日本速冻食品人均消费量 资料来源：智研咨询、天风证券研究所 资料来源：中商情报网、天风证券研究所图9：2022年速冻行业格局 资料来源：智研咨询、天风证券研究所 5 速冻火锅料赛道景气度高，集中度有望提升 火锅行业由于具备易标准化、高自由度和社交功能而广受消费者青睐，高于中餐行业整体增速。 速冻火锅料具有休闲食品属性，受益于便利店的高速扩张，需求或进一步增长。 图10：2018年火锅行业收入在中餐行业收入中占比13.7% 图11：火锅门店数量及连锁化率趋势 图12：我国速冻火锅料市场规模趋势 资料来源：智研咨询、天风证券研究所 图13：2021年速冻火锅料CR5仅为20% 资料来源：智研咨询、天风证券研究所 资料来源：华经产业研究院、天风证券研究所 速冻火锅料竞争格局较为分散，未来市占率有望加速提升。 预制菜行业市场规模可期 从发达国家发展历程来看，半成品市场发展较早，目前已经较为成熟，2020年，美国/日本市场规模已达454/236亿美元，2017年日本速冻食品消费中调理半成品占比已达到66.4%，已成为餐食消费产品 中的绝对主力。而我国速冻食品市场主要产品仍以水饺、汤圆等米面类产品为主，主要企业包括三全、 思念等，品类较为单一，2019年我国餐饮食材规模约1.4-1.6万亿元。 从行业驱动因素来看，随着经济发展、消费升级、生活节奏加快、外卖团餐兴起、冷链运输、大数据等多因素叠加发展，我国预制菜行业供需增长，市场迅速扩容。长期来看，随着我国预制菜行业占比达到60%以上，有望实现3万亿元以上规模，未来存有较大发展空间。 图14：日本及美国即食食品市场规模（亿美元） 表1：国内部分半成品公司介绍 速冻食品销售渠道分为餐饮渠道和家庭渠道，餐饮渠道主要为农贸市场批发和厂家经销商直供，家庭渠道主要为商超。 餐饮渠道客户看重产品性价比、标准化以及厂商的供应效率，而家庭渠道客户更在乎品牌力、在乎产品是否能满足饮食习惯上的需要。 目前餐饮行业发展较为迅速，并且由于餐饮行业的社交属性，我们认为餐饮行业的消耗量会超过家 庭的消耗量，速冻食品龙头企业未来或将目光更多的聚焦在餐饮渠道。 图15：速冻食品销售渠道分为餐饮渠道和家庭渠道 餐饮渠道的竞争，更多的是专业化分工的竞争 图16：B端客户对不同类型的供应商偏好程度 图17：灯塔效应，降维扩张逻辑 资料来源：天风证券研究所 冷冻烘焙技术出现，将产品使用周期大幅度延长，大大缩减下游门店工序。 冷冻烘焙技术并非新物种，欧美及日本等国家应用已较为成熟。 图18：传统烘焙及冷冻烘焙生产环节 资料来源：立高食品招股说明书，天风证券研究所 表2：部分预包装产品保质期 资料来源：美国国会图书馆官网，中国产业信息网，CIB烘焙技术研究所，Pasco品牌官网，天风证券研究所 冷冻烘焙食品较预包装产品和现烤产品具有显著优势。冷冻烘焙食品的出现综合了预包装产品和现烤产品的优点，并弥补了其不足。 一方面，冷冻烘焙食品具备预包装产品的部分优点，通过中央工厂进行规模化和标准化生产，具备更好的食品安全保障、更强的质量控制能力、更高的生产效率，从而产品的稳定性更高，食品安全风险更低。 同时，冷冻烘焙食品的保质期较长，但与预包装食品不同，冷冻烘焙食品通过冷冻储存方式保证产品质量，不添加防腐剂，较预包装产品更健康，安全性更高。 表3：三大产品类型特点及优劣势 资料来源：立高食品公告，天风证券研究所 4000 3500 3000 21% 20% 3070 3291 3518 2601 2500 2000 1500 1000 500 0 2359 1956 2169 2853 10% 8%7% 7% -8% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 201820192020202120222023E2024E2025E Ⓒ(K)R:№ 2025Ⓒ(K) 3518 2025ƒⒸ(K, 39%) 1372 05001000150020002500300035004000 烘焙市场快速增长，冷冻烘焙潜力较大 冷冻烘焙具有显著优势，在我国市场空间大。以美国为例，1949年只有3%的面包店使用冷冻烘焙食品，到1961年就快速增加到39%。根据艾媒咨询数据，2022年我国烘焙行业市场规模2853亿元，预计2025年可达到3518亿元。假设至2025年我国冷冻烘焙食品的使用可以达到美国1961年的应用比例39%，则届时我国冷冻烘焙食品市场规模可达到1372亿元。 图19：我国烘焙行业市场规模及预测 资料来源：艾媒咨询，天风证券研究所 图20：2025年我国冷冻烘焙食品市场规模预测 资料来源：艾媒咨询，天风证券研究所 12 中外对比，冷冻烘焙使用度仍有大幅提升空间 我国烘焙行业人均消费量较其他国家偏低，未来仍有较大市场空间。 我国烘焙行业前景较大，冷冻烘焙使用率仍有大幅提升空间。 图21：2022年各国家及地区人均烘焙食品消费额 300 261.3 249 250 200 196.2 150 111.3 100 50 0 资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 图22：2019年部分国家和地区冷冻面团在烘焙行业的使用率 表4：2022年及2025年我国冷冻烘焙市场规模测算 单位 2022年测算 2025年预测 中国烘焙行业市场规模（艾媒咨询数据） 亿元 2853 3518 手工烘焙占比 % 72.80% 72.80% 手工烘焙市场规模 亿元 2077 2561 手工烘焙毛利率 % 50% 50% 手工烘焙成本占比 % 50% 50% 手工烘焙成本 亿元 1038 1281 冷冻烘焙渗透率 % 10% 27% 冷冻烘焙市场规模 亿元 104 346 资料来源：立高食品公告，艾媒咨询，Wind，产业信息网，天风证券研究所 图23：烘焙行业进入壁垒 资料来源：立高食品招股说明书、天风证券研究所 消费升级背景下，年轻人饮食习惯逐渐西化，新兴烘焙市场出现。 图24：“烘焙+茶饮”品牌应运而生 图25：冷冻烘焙出现前后烘焙产品销售渠道对比 资料来源：立高食品招股说明书，天风证券研究所 16 复合调味品前景广阔，B端和C端共促行业快增 综合来看，我国复合调味品行业目前处于高速增长，且渗透率处于低位，短期来行业加速扩容、渗透率稳步提升拉动复调市场的持续增长。 图26：酱油、味精等调味品渗透率高 图27：复合调味品目前处在发展初期 图28：2020年中美日韩复合调味品渗透率对比 图29：复合调味品市场规模变化 行业仍具备成长空间，2030年复合调味品市场有望达4000亿元。 据弗若斯特沙利文测算，预计2030年复合调味品市场有望达4000亿元，2021年复合调味品市场规模仅1588亿元，具备较大的提升空间。 图30：复合调味品2030年市场规模预测 复合调味品行业竞争格局较为分散，未来集中度或将提升。 图31：2017年火锅底料行业格局 图32：2019年火锅底料行业格局 图33：中国复合调味料行业集中度CR3 图34：2015-2019年复合调味品行业（鸡精以外品类）CR3 B端讲究“快准稳”的产品研发服务能力，定制化标准化是主要抓手。 图35：复合调味品商业模式 图36：宝立食品发展逻辑 资料来源：宝立食品招股说明书，天风证券研究所 5.风险提示 宏观经济下行风险 宏观经济下行导致消费疲软，可能会影响餐饮供应链公司销售情况。 食品安全风险 食品安全事件的爆发对餐饮供应链公司名誉会带来较大影响。 行业竞争加剧风险 行业竞争加剧会导致行业格局恶化，有产能过剩风险。 成本持续上涨风险 若原材料价格波动较大，可能会对利润端产生不利影响。 预测误差风险 文中相关数据测算涉及多个中间因素的假设，具有一定主观性，存在一定误差风险，仅供参考。 分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后