海外宏观周报：美联储会议纪要强调加息未止

海外宏观周报 美联储会议纪要强调加息未止 海外宏观 2023年7月9日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策：1）美联储6月会议纪要强调加息未止，预计经济在年底开始温和衰退。纽约联储主席威廉姆斯鹰派发言表示，要让通胀回落到 联储的目标2%，就得进一步加息。截至7月7日，CME市场预计7月大概率加息25BP，年内仍有继续加息可能。2）美国6月ISM制造业PMI录得46、不及预期，ISM非制造业PMI录得53.9、超出预期。3）美国就业数据有喜有忧。美国5月JOLTS职位空缺982.4万人，不及预期的 990万人；美国6月ADP就业超预期增加了49.7万人，为市场预期的两 倍多；美国6月新增非农就业20.9万人，低于预期，但6月平均每小时工资同比为4.4%，高于预期4.2%。4）欧元区PPI同比转负，PMI下行。欧元区5月PPI同比下降1.5%，自2020年来首次转负；欧元区6 月综合PMI录得49.9，降至荣枯线之下；其中制造业PMI43.4，服务业PMI52.0。 全球大类资产：近一周（截至7月7日），由于美联储继续传递鹰派信号，加上美国经济数据不弱、支持美联储进一步加息，海外市场风险偏好有所降温。1）股市：全球股市多数下跌，美股、欧股、日股调整，东 南亚和拉美股市走强。标普500、纳指和道指整周分别下跌1.2%、0.9%和2.0%。2）债市：美债利率全线走高，10年期美债整周升25BP至4.06%，其中实际利率上升20BP至1.79%，隐含通胀预期提升5BP至 2.27%。3）商品：原油连续第二周反弹，布伦特油价和WTI油价整周分 别上升4.8%和4.6%；金价整周上涨0.5%，银价上涨1.1%；农产品出现一定波动，CBOT大豆整周下跌4.9%，CBOT玉米和小麦上涨0.7%和 1.1%。4）外汇：美元指数整周下跌1.1%至102.23，美元指数回调带动 全球主要货币走强，日元、新西兰元和英镑相对美元上涨幅度较大，分别为1.5%、1.2%和1.1%。 风险提示：美欧货币政策超预期，美欧经济衰退风险超预期，国际地缘政治博弈超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、海外经济政策 1.1美国：美联储继续“放鹰”，非制造业景气超预期，大小非农走势分化 美联储6月会议纪要强调加息未止，预计经济在年底开始温和衰退。7月5日，美联储公布6月FOMC会议纪要。纪要显示，官员们在6月会议上达成的暂停加息决定是脆弱的，尽管几乎所有官员都认为将利率维持不变是“合适或可接受的”， 但几乎所有官员预计2023年将有更多加息，以继续对抗顽固的通胀。支持加息的人士指出劳动力市场非常紧张，经济势头 超出预期，没有证据表明通胀会逐渐回归2%的目标。美联储官员对经济的看法是，美国经济衰退仍将在今年年底开始：预计实际GDP将在二、三季度减速，然后在今年第四季度和明年第一季度温和下降。 纽约联储主席威廉姆斯鹰派发言。7月5日，任内长期拥有美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的威廉姆斯表示，要让通胀回落到联储的目标2%，就得进一步加息。威廉姆斯指出，最近的经济数据显示，房产市场超预期强劲，经济增长有 韧性，消费者支出增长放缓，这些数据都提供了信息。他说，迄今为止收到的数据都支持，美联储还有更多的货币政策工作要做这种“假设”。威廉姆斯认为，美国的核心通胀仍很高，不过，他认同到目前为止在降低通胀方面取得了进展，“即使在剔除住房的核心服务业通胀方面，我们也看到通胀有所放缓”。其认为，实际利率将在“相当长的一段时间内”处于对经济有限制性的水平，名义利率的最终路径将取决于通胀和经济未来的发展。 图表1截至7月7日，市场预计大概率7月加息25BP，年内仍有继续加息可能 MEETINGPROBABILITIES MEETINGDATE 450-475 475-500 500-525 525-550 550-575 575-600 2023/7/26 0.00% 0.00% 7.00% 93.00% 0.00% 0.00% 2023/9/20 0.00% 0.00% 5.20% 70.60% 24.20% 0.00% 2023/11/1 0.00% 0.00% 4.00% 56.20% 34.50% 5.40% 2023/12/13 0.00% 0.50% 10.90% 53.30% 30.60% 4.60% 2024/1/31 0.10% 3.30% 22.30% 47.20% 23.60% 3.40% 资料来源：CME(2023.7.7),平安证券研究所 美国6月ISM制造业PMI不及预期。7月3日，ISM公布的数据显示，受生产、就业和投入价格回落的拖累，美国6月ISM制造业PMI指数46，不及预期的47.1，5月前值为46.9，连续八个月陷入萎缩，并创下2020年5月以来新低，持续低于50荣枯分水岭的时间创2008-2009年以来最长。分项方面，新订单指数45.6，虽较5月的42.6回升，但连续第十个 月收缩；生产指数46.7，处于2020年5月以来的最低水平，较5月的51.1大跌；就业指数48.1，创三个月新低，较5月 的51.4回落；积压订单指数也处于收缩区间，仅为38.7，与就业指数的低迷一致；价格指数进一步回落，从5月的44.2 跌至41.8，创下年内最低；客户库存指数从5月的51.4大跌5.2个点至46.2，以去年10月以来的最快速度萎缩。 美国6月ISM非制造业PMI好于预期。7月6日，ISM公布的数据显示，受益于商业活动和订单的加速，美国6月ISM非制造业PMI指数53.9，大幅好于预期的51.3，5月前值为50.3，创四个月最快扩张速度，其中服务价格分项指数降至2020年3月份以来新低。分项方面，商业活动指数为59.2，创五个月新高，较5月的51.5大增；新订单指数也在6月有所上 升，较5月的52.9上升；就业分项指数自5月的49.2上涨，达到53.1的四个月高点；投入品价格指数在6月进一步下降至54.1；存货指标经历了5月的暴涨后，6月下降到55.9，以更为温和的速度增长；ISM非制造业的订单积压指数有一定上升，从5月的40.9升至43.9。目前，美国服务业指数明显高于制造业指数，创2015年8月以来的最大差距。 美国5月职位空缺数低于预期。7月6日，美国劳工部数据显示，美国5月JOLTS职位空缺982.4万人，不及预期的990 万人，4月前值从1010.3万人上修至1032万人，该数据表明极度紧张的劳动力市场可能会有所放松。分行业来看，政府相关的职位空缺增加约6.1万人，倘若没有这部分的职位支撑，JOLTS数据的下降幅度还会更大。此外，教育服务业增加了4.5万人；医疗保健和社会援助类职位空缺减少28.5万人，金融和保险类减少13.9万人，其他服务业减少了7.8万人。 图表2美国6月ISM制造业和非制造业差距扩大图表3美国6月职位空缺单月回落近50万 70美国ISMPMI 65制造业非制造业 60 55 50 45 %美国职位空缺 职位空缺率 职位空缺数(右) 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 千人 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 21-0121-0722-0122-0723-01 20-0520-1221-0722-0222-0923-04 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国6月ADP就业超预期增加。7月6日，美国ADP就业报告显示，6月美国私营部门就业人数经季节性调整后增加了 49.7万人，为市场预期22.5万人的两倍多，远远超过前值27.8万，创下2022年7月以来最大月度增幅。分行业看，休闲和酒店业新增23.2万名员工，领跑整个私营部门，其次是建筑业，新增9.7万名员工，贸易、运输和公用事业新增9万名员工。其他出现稳健增长的行业包括教育和卫生服务（7.4万人），自然资源和采矿（6.9万人）以及“其他服务业”（2.8万人）。与此同时，部分行业的就业人数出现了下滑。制造业就业人数减少了4.2万个，信息业减少3万个，金融业减少1.6万个。总的来看，6月美国服务业部门新增37.3万个工作岗位，而商品生产部门新增12.4万个工作岗位。 美国6月非农新增就业低于预期，但薪资增长强劲。7月7日，美国劳工统计局公布数据显示，美国6月非农新增就业20.9 万人，低于预期的22.5万人，新增就业人数创下2020年12月以来最低纪录；5月份数据从33.9万人下修至30.6万人。6 月非农就业人数增加的主要来自政府，私营部门新增就业远不及预期。美国6月失业率下滑，但薪资增长依然强劲，6月平均每小时工资同比为4.4%，高于预期4.2%以及前值4.3%；环比增速为0.4%，高于预期0.3%，前值从0.3%上修至0.4%。需要指出的是，ADP就业是以私营企业为口径，劳工部公布的非农数据主要以家庭为口径，历史上二者背离的情况也时有发生。 图表4美国6月ADP就业增加49.7万人图表5美国6月新增非农20.9万人 当月新增(右) 总计 百万人美国ADP私人部门就业人数 130 125 120 115 千人 1,000 800 600 400 200 百万人美国非农就业人数 当月新增(右) 总计 160 155 150 145 千人 1,000 800 600 400 200 1100 21-0621-1022-0222-0622-1023-0223-06 140 0 21-0621-1022-0222-0622-1023-0223-06 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 7月6日（美国ISM非制造业PMI公布后），亚特兰大联储GDPNow模型最新预测，2023年二季度美国实际GDP环比折年增长2.1%。 图表6亚特兰大联储GDPNow模型预测：2023年二季度增长下调至2.1%（环比折年率%） 资料来源：亚特兰大联储,平安证券研究所 1.2欧洲：欧元区PPI同比转负，PMI下行 欧元区5月PPI同比自2020年以来首次转为负值。7月5日，欧盟统计局表示，欧元区工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降1.9%，同比下降1.5%，降幅均超过了市场预期，且为2020年12月以来首次出现同比萎缩。不包括能源和建筑业的核心PPI录得3.4%的同比增长，但环比仍下滑0.4%。欧元区PPI下滑主要由能源价格下降所推动，较去年五月，欧 洲能源价格下跌13.3%。能源价格暴跌很大程度上是因为去年同期基数较高。去年上半年，俄乌冲突升级叠加对俄制裁，导致欧洲能源供给短缺，天然气和油价飙升。 欧元区6月综合PMI降至荣枯线下。7月5日，标普全球数据显示，欧元区6月Markit综合PMI终值从5月份的52.8降至6月份的49.9，这是自去年12月以来首次低于荣枯分界线50，也低于初值50.3。其中，欧元区6月服务业PMI终值也 从5月的55.1降至52.0，低于初值52.4。此前公布的数据显示，6月欧元区制造业PMI终值为43.4，低于5月的44.8，连续12个月低于荣枯线50，为2020年5月以来新低。该数据表示，欧元区国家再次失去了重要的经济动力。在企业活动增长放缓的同时，新业务增长疲软，价格涨幅下降，企业预期走低。 制造业 服务业 综合 图表7欧元区5月PPI同比转负为-1.5%图表8欧元区6月综合PMI录得49.9 %欧元区PPI环比(右) 同比 50 40 30 20 10 0 % 6.070 65 4.0 60 2.0 55 0.050 -2.045 欧元区M