基金费率研究：公募基金费率改革启动，助力行业高质量发展

证券投资基金研究报告/基金专题 公募基金费率改革启动，助力行业高质量发展 ——上海证券基金费率研究 主要观点： 分析师：刘亦千 执业证书编号：S0870511040001电话：021-53686101 邮箱：liuyiqian@shzq.com *员工崔圣爱对本文亦有贡献。 日期：2023年8月22日 近两年，股票市场结构性行情显著，基金市场整体表现欠佳。2022年，仅债券基金取得正收益，主动投资股票基金、主动投资混合基金和指数型股票基金收益率分别为-20.5%、-16.37%和-20.02%，主动投资债券基金收益为1.24%。在多数基金亏损的背景下，公募管理人仍收取较高运营费用引发了广大基民的不满，与此同时，公募基金“旱涝保收”的管理费模式也饱受市场诟病，费率改革呼声渐起。 7月8日，证监会宣布，正式启动公募基金费率改革工作，公募产品的管理费率、托管费率分别不得超过1.2%和0.2%。下降幅度为20%，降幅相对合理。从下调后的绝对水平来看，仅计算管理费用和托管费用，中国股票基金最高综合运营费率为1.4%，美国股票基金简单平均的综合营运费率为1.12%，考虑到美国基金市场普遍在运营费基础上额外向投资者收取0.6%-1.2%的投顾费，我国改革后实际综合费率已低于美国市场的平均水平。 基金的费率结构和水平，应该在充分保障投资者利益的基础上，兼顾到行业各方基本利益，因此，费率改革牵一发动全身，不仅影响各个参与方的利益和格局，更是基金投研和客服等相关服务质量的价值支撑，是促进行业高质量发展的基础性制度设计，对行业的发展至关重要。从维护投资者利益的角度出发，本次监管主导公募基金费率改革工作也是较为合理的。本文通过梳理美国共同基金费率结构及历史变迁，与国内公募基金进行对比，以供投资者参考。 从美国共同基金的变化情况看，随着资本市场的成熟，信息披露、退市等机制日趋健全，主动管理基金的超额收益预计将长期下行，并且在同质化的激烈竞争下，高费率产品吸引力或将下降。 对基金公司而言，本次费率改革将对基金管理人收入形成直接冲 击，或将进一步加剧行业竞争。我国基金公司马太效应显著，大型基金公司由于规模效应，固定成本率下降，本次降费对其影响较小。而对于中小基金公司，本次降费加大了中小基金公司的营收压力，或将挤压其存活空间。但同时也提高了行业竞争力度，倒逼中小规模的基金公司，发展特色的、差异化的基金产品结构。这将有利于提升基金行业产品和业务创新力度，从而构建中国公募基金行业优胜劣汰、进退有序的行业生态。 另外，降低费率实际是投资者综合投资成本，有利于提升行业综合竞争力，有利于基金行业的长期资本形成，可以更好地吸引养老金、保险资金、理财资金等长期资金通过公募基金配置权益资产，从而推动权益基金发展，为促进资本市场平稳健康发展提供充足资金和良好环境，推动行业高质量发展。 但归根结底，基金产品尤其是主动管理产品，其核心竞争力仍是稳健的收益。本次降费虽然有利于降低投资者成本，但更为重要的是激励管理人用更好的投资业绩回报投资者的信任，以投资者利益为主，优化投资者体验，促进各方共同呵护行业健康发展生态。 目录 一、国内外公募基金费用结构4 1.1国内公募基金费用的概况4 1.2美国共同基金费用结构5 二、国内外公募基金费用变化情况7 2.1美国共同基金费用变化情况7 2.1.1美国共同基金销售费用先行下降7 2.1.2养老金等长期资金的持续入市9 2.1.3规模效应推动运营费率下行10 2.1.4指数型基金的发展拉低了整体费率11 2.2国内公募基金费用变化情况13 2.1.1互联网平台入市，销售渠道掀起价格战14 2.1.2债券型基金率先拉开降费序幕15 2.1.3指数型基金的快速发展16 2.1.4管理费用虚高17 2.1.5我国对差异化费率基金的探索18 三、公募基金行业发展为费率改革提供了下行空间20 近两年，股票市场结构性行情显著，基金市场整体表现欠佳。2022年，仅债券基金取得正收益，主动投资股票基金、主动投资混合基金和指数型股票基金收益率分别为-20.5%、-16.37%和-20.02%，主动投资债券基金收益为1.24%。在多数基金亏损的背景下，公募管理人仍收取较高运营费用引发了广大基民的不满，与此同时，公募基金“旱涝保收”的管理费模式也饱受市场诟病，费率改革呼声渐起。 7月8日，证监会宣布，正式启动公募基金费率改革工作，公募产品的管理费率、托管费率分别不得超过1.2%和0.2%。下降幅度为20%，降幅相对合理。从下调后的绝对水平来看，仅计算管理费用和托管费用，中国股票基金最高综合运营费率为1.4%，美国股票基金简单平均的综合营运费率为1.12%，考虑到美国基金市场普遍在运营费基础上额外向投资者收取0.6%- 1.2%的投顾费，我国改革后实际综合费率已低于美国市场的平均水平。 基金的费率结构和水平，应该在充分保障投资者利益的基础上，兼顾到行业各方基本利益，因此，费率改革牵一发动全身，不仅影响各个参与方的利益和格局，更是基金投研和客服等相关服务质量的价值支撑，是促进行业高质量发展的基础性制度设计，对行业的发展至关重要。从维护投资者利益的角度出发，本次监管主导公募基金费率改革工作也是较为合理的。本文通过梳理美国共同基金费率结构及历史变迁，与国内公募基金进行对比，以供投资者参考。 一、国内外公募基金费用结构 1.1国内公募基金费用的概况 国内基金的费用构成大体上分为两类，一是直接支付的基金销售费用，属于一次性费用，包括基金认购或申购费、赎回费、转换费等；另一类为基金运作期间发生相关的费用，由基金资产承担的，主要包括管理费，托管费，信息披露费和销售服务费等。 直接支付的销售费用独立于基金净值之外，其实际费用严重依赖于不同销售渠道的折扣力度。而在各项运作期间发生的费用中，管理费占比最高，其次为交易费用，再次为托管费用。 包括转出基金赎回费用和转出转入基金申购补差费用，赎回费计入转出基 金的基金财产。当转出基金申购费率低于转入基金的申购费率时，应缴纳转出基金和转入基金的申购费差额，反之则不收取申购补差费。 转换费 一次性费用 表1中国基金费率结构 A类基金认购或申购时产生的费用，C类基金不收取，由投资者承担，支 付给销售渠道，不列入基金财产。 认购或申购费 收费方式 主要费用 赎回费 由投资者承担，赎回费随基金持有时间的增加而递减，赎回费按照一定比例计入基金资产，未计入基金财产的部分用于支付登记费和其他必要的手续费。 管理费 每日计提，按月支付，从基金资产中支付给基金管理人，基金管理人再与渠道分成。 运营费用 销售服务费 信息披露费、交易费用等其他费用按费用实际支出金额列入当期费用，从基金财产中支付。 托管费每日计提，按月支付。从基金资产中支付给基金托管人 C类基金收取销售服务费，每日计提，按月支付。从基金资产中支付给基金管理人，由基金管理人代付给销售机构。 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心整理 1.2美国共同基金费用结构 收费方式 主要费用 表2美国共同基金费率结构 美国证券交易委员会发布的投资者公告，列出了最常见的共同基金费用，将美国共同基金的费用主要分为持有人费用（ShareholderFees）和运营费用（OperatingExpenses）两个部分。持有人费用一般为一次性费用。运营费用通常按照一定比例从基金资产中支付，是投资者间接支付的费用。跟据美国共同基金的监管法规要求，基金年度运营费用比例应在招募说明书中披露。 持有人费用 销售佣金（SalesLoads） 赎回费（RedemptionFee） 该费用支付给销售经纪人，类似于购买股票等证券时交付经纪商的佣金。美国金融业监管局（FINRA）规定销售佣金费率不得超过8.5个百分点。投资者赎回基金份额时的费用。该项费用支付给基金资产而非经纪人。SEC将赎回费限制在2%以内。 （ShareholderFees） 转换费（ExchangeFee）指将基金份额转换为同一基金管理人的其他基金份额时发生的费用。 独立于其他费用，为维持投资者账户而收取的费用。 账户费用（AccountFee） 如部分基金在投资者账户金额低于特定水平时收取该费用。 投资者购买基金份额时发生的费用。不同于前端销售费用，该项费用支付 购买费用（PurchaseFee） 给基金资产而并非经纪人。通常由交易成本较高的共同基金收取。 运营费用 （OperatingExpenses） 管理费（ManagementFees）从基金资产中列支，支付给基金管理人。 分销(12b-1)费 从基金资产中列支，用于支付分销费用，可能还包括持有人服务费用。 （Distribution(12b-1)Fees） 其他费用（OtherExpenses）不包含在管理费和12b-1费用中的其他费用，如法律和会计费用。 数据来源：SEC，上海证券基金评价研究中心整理 表3美国共同基金的份额类别 美国共同基金的销售佣金和12b-1费用主要用于补偿经纪人和金融专业机构的服务。共同基金按是否涵盖销售费用，可以被分为有佣金份额（loadshareclasses）和免佣金份额（no-loadshareclasses）。有佣金份额的投资者通过金融专业机构购买基金份额，而免佣金份额的投资者不通过金融专业机构购买基金份额（通常直接在基金公司进行购买）或者通过金融专业机构购买但是单独支付金融专业机构投顾费用。 类别 份额 收费方式 有佣金份额 （LoadShareClasses） 前端收费份额 （Front-endloadshares）/A类份额 在购买时收取销售价格一定比例的销售费用。需支付12b-1费用，通常为0.25%。前端销售费用通常会随着投资者购买规模的增加而下降，当购买总额超过一定金额时，会有一定折扣。通常没有前端销售费用，投资者在赎回基金时直接支付后端销售费 后端收费份额 用，需支付12b-1费用。最常见的方式是收取递延销售费用(CDSL)， （Back-endloadshares） 这类费用通常随着时间的增加而下降，如果持仓时间足够长，可能 /B类份额 会下降为0。 摊销收费份额 （Levelloadshares）/C类份额 通常没有前端销售费用。如果持有人在一年内出售购买的份额，需要支付12b-1的费用(通常为1%)和CDSL(通常也是1%)。 免佣金份额 （No-LoadShareClasses） 免佣金份额既没有前端销售费用也没有CDSL，只有12b-1费用（一 -- 般为0.25%或更低）。 数据来源：SEC、ICI，上海证券基金评价研究中心整理 从费率结构来看，我国公募基金与美国共同基金有较大差异，在费率品种上也略有不同。如：我国公募基金认/申购费与美国销售佣金在费用归属上类似，均归属于销售机构，但费用名称不同。我国赎回费、转换费一般按比例分给销售机构和基金资产，美国共同基金的赎回费、转换费一般归属于基金资产。美国共同基金的购买费用在定义上类似我国基金的申购费，是投资者购买基金份额时发生的费用，但与我国的基金认购费不同，该费用归属基金资产而非销售渠道。且美国在销售和运营费用之外，还有支付给销售机构的投顾费用。我国与之相似的费用为客户维护费。 表4中美基金费率比较 美国 费用 归属方 费用 中国归属方 销售费用 销售佣金（前端、后端等) 销售渠道 认购或申购费 销售机构（A类收取） 购买费用、赎回费、转换费 基金资产 赎回费、转换费 销售机构、基金资产 管理费 基金管理人 管理费 基金管理人 分销(12b-1)费 销售机构 销售服务费 销售机构（C类收取） 其他费用 投顾费 销售机构 客户维护费 销售机构 运营费用 数据来源：SEC、ICI、中国证券基金业协会，上海证券基金评价研究中心整理 二、国内外公募基金费用变化情况 2.1美国共同基金费用变化情况 美国共同基金的总持有成本（年度运营费