利率债周报：稳增长政策组合拳可期，美国6月非农数据不及预期

固收定期策略 2023年07月09日 固定收益研究团队 稳增长政策组合拳可期，美国6月非农数据不及预期 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 相关研究报告 稳增长政策组合拳可期，美国6月非农数据不及预期 6月财新制造业PMI录得50.5，较5月下降0.4个百分点，财新服务业PMI录得 53.9，较5月下降3.2个百分点；截至6月末，我国外汇储备规模为31930亿美元，较5月上升0.52%；7月3日，商务部、海关总署发布公告称为维护国家安全和利益，决定对镓、锗相关物项实施出口管制，自8月1日起，出口企业须向商务部申请，获得许可后才能出口相关物项；7月6日，国务院总理召开经济形势专家座谈会，会上指出要注重打好政策的“组合拳”，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施；本周美联储会议纪要显示，预计后续加息概率较大，避免衰退的可能性和温和衰退的可能性相当；美国6月ADP就业人数49.7万人，远超预期22.8万人，而6月 季调后非农就业人数20.9万，不及预期22.5万人，就业数据出现偏离。 市场流动性情况监测：同业存单收益率显著下降，跨季后资金面供给充足 央行本周（2023年7月3日-7月7日）公开市场操作净投放-11560亿元，其中开展7天逆回购130亿元，执行利率为1.9%，到期11690亿元。下周预计回笼资金 130亿元，其中7天逆回购到期130亿元。 货币市场层面，同业存单收益率显著下降，跨季后资金面供给充足。本周商业银 行同业存单发行规模环比大幅下降，发行量3544.10亿元，较上周减少2175亿元， 《开源金股，7月推荐—投资策略专题》-2023.6.27 《“政策市”持续性或有限，短期不宜追高—投资策略周报》-2023.6.18 《如期而至的“跳过”与更为鹰派的指引—投资策略点评》-2023.6.15 到期1610.40亿元，净融资1933.70亿元，净融资额转正。本周银行间质押式回 购日均成交额重返高位，日均成交额8.24亿，环比上升1.81万亿。本周同业存单收益率显著下降，截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分别为1.93%、2.02%、2.13%、2.28%，较上周五收盘分别变化-30bp、-13bp、-8bp、 -4bp；跨季后资金面供给充足，本周质押式回购利率大幅下降。7月7日DR001、DR007、DR014分别报收1.12%、1.76%、1.77%，较上周五收盘分别变化-29bp、 -42bp、-45bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，国债收益率整体下行 本周共发行利率债43只，利率债发行总额4601.74亿元，较上周环比增加733.69 亿元。本周到期利率债974.46亿元，净融资额3627.28亿元，较上周环比增加 4609.31亿元。后续等待发行利率债20只，其中国债1920亿元，地方政府债792.25 亿元，政策银行债230亿元，等待发行总额2942.25亿元。 本周国债收益率整体下行，其中10Y期国债在2.64%附近低位震荡。截至7月7日收盘，1Y、2Y、5Y及10Y期国债分别报收1.83%、2.12%、2.43%、2.64%，较上周五收盘变化-4p、-3bp、0bp、1bp。本周国债期限利差持续上升，10Y期与1Y期国债利差变化5bp，10Y期与2Y期国债利差变化3bp。国债期货价格周内先下后上，涨跌互现，2Y期、5Y期和10Y期国债期货价格较上周五收盘分别变动0.005%、0.015%和-0.015%。 海外债市跟踪：美债收益率持续上升，中美利差倒挂幅度大幅走阔 本周美国国债收益率持续上升，其中长期收益率上升幅度较大。7月7日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率报收5.41%、4.94%、4.35%、4.06%，较上周收盘分别变化1bp、7bp、22bp、25bp。本周美债利差延续倒挂趋势，倒挂幅度边际收敛，10Y与2Y期美债利差-88bp，前值-106bp；10Y与5Y期利差-29bp，前值-32bp。本周中美利差倒挂幅度大幅走阔，其中2Y期中美国债利差-282bp，前值-273bp，较上周扩大10bp；10Y期中美国债利差-142bp，前值-117bp，较上周扩大24bp。 风险提示：疫情扩散超预期；政策变化超预期。 固定收益研 究 固收定期策 略 开源证券证券研究报 告 附图1：本周同业存单收益率显著下降，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 同业存单到期收益率(AAA):1个月同业存单到期收益率(AAA):3个月同业存单到期收益率(AAA):6个月同业存单到期收益率(AAA):1年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：本周质押式回购利率大幅下降，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 DR001DR007DR014 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：本周银行间质押式回购日均成交额重返高位，单位：亿元 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 -50,000 成交金额增减（右轴）成交额 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周国债利率总体下行，单位：% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：本周国债期限利差持续上升，单位：% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:2年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格涨跌互现，单位：元 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 95.0 94.0 93.0 期货结算价(活跃合约):2年期国债期货期货结算价(活跃合约):5年期国债期货期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：本周美债收益率持续上升，单位：% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债利差倒挂幅度边际收敛，单位：% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 2020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:5年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：本周中美利差倒挂幅度大幅走阔，单位：% 中债国债到期收益率:2年-美国:国债收益率:2年中债国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模和净融资额均环比上升，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 2359.80 202.00 2157.80 0.00 3512.80 -3512.80 1920.00 地方政府债 1111.94 647.46 464.48 2958.05 1287.28 1670.77 792.25 政策银行债 1130.00 125.00 1005.00 910.00 50.00 860.00 230.00 总计 4601.74 974.46 3627.28 3868.05 4850.08 -982.03 2942.25 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，