宏观国债周报：围绕高质量发展这个首要任务

宏观国债周报 2023年7月8日 联系我们 围绕高质量发展这个首要任务 研究员：刘洋 宏观经济数据分析： 6月财新中国服务业PMI录得53.9%，较前月回落3.2个百分点，与官方服务业PMI指数表现一致，显示服务业温和扩张，扩张幅度放缓。长江商学院公布的6月中国企业经营状况指数（BCI）中企业利润前瞻指数录得45.79，前值53.93，自今年3月的高点连续3个下行。6月BCI企业销售前瞻指数56.9，前值67.4。6月BCI企业投资前瞻指数录得52.3，前值62.66，较上月快速滑落；6月BCI招工前瞻指数录得54.22，前值61.25。民营中小企业在销售和利润前瞻下行时，投资变缓，新招工缩减。7月第一周30大中城市商品房日均成交面积同比下降30%，日均成交面积29万平米，较今年6月的日均成交面积41万平米环比下降30%。30大中城市商品房日均成交面积快速下行，托底政策必要性增加。 国债期货操作建议：7月6日召开的经济形势专家座谈会上，总理指出要全面贯彻新发展理念，抓紧 实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施；要围绕高质量发展这一首要任务，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫。我们预期政策措施将以财政政策为主，可能在7月政治局会议前后集中出台。资金市场流动性继续宽松，国债期货短线可能继续震荡略多，中线关注政策变化，交易型投资波段操作。 风险提示：宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 Part3 国债期货上期复盘和本期分析 Part2 目录 Part1 近期宏观经济数据分析 Part1近期宏观经济数据分析 经济形势座谈会指出要全面贯彻新发展理念、围绕高质量发展这一首要任务 7月6日召开的经济形势专家座谈会上，总理指出要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局 ；要围绕稳增长、稳就业、防风险等，抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施；要围绕高质量发展这一首要任务，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫。 7月中央政治局会议召开前夕，总理主持召开经济形势专家座谈会也是一种惯例。我们关注到的核心点是“全面贯彻新发展理念”和“围绕高质量发展这一首要任务”，我们认为诸如大水漫灌、N万亿投资、和大规模房地产刺激等旧的发展模式政策不会出现在下半年政策篮子中。我们预期下半年财政政策将成为主力，财政政策有灵活、细致的特点，可以针对特定行业、特定领域来扶持和推动，实现结构性改革。具体的政策措施可能在7月的政治局经济工作会议前后集中出台。7月7日，国家发展改革委组织召开投贷联动试点合作机制启动会。国家发改委与7家银行建立投贷联动试点合作机制，助力促进民间投资和扩大有效投资。在6月21日发布的宏观国债半年报中，我们已提出下半年可能的政策包括政策性开发性金融工具助力基建投资，房地产“因城施策”对一些高阶城市限购限贷的放松，改善性住房贷款利率调降、首付比例下降，各地的促销费政策等。“房住不炒”的大方针不会变，因为房地产市场的变化是趋势性的变化，而不是周期性的变化。政策以稳经济为目标，完成全年经济增长目标，更多依靠和推动经济内生性增长。在新旧动能转换的时期，政策更重视经济的高质量增长。 6月财新中国制造业PMI录得50.5%，服务业PMI录得53.9% 6月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.5%，5月为50.9%，与国家统计局公布的官方制造业PMI落在荣枯线下不同。财新制造业PMI和官方制造业PMI不一致比较常见，主要原因是两者的统计范围不同。6月财新制造业PMI在荣枯线上较低的位置，且较上月扩张幅度放缓。6月财新中国服务业PMI录得53.9%，较前月回落3.2个百分点，与官方服务业PMI指数表现一致，服务业温和扩张，扩张幅度放缓；官方6月服务业商务活动指数为52.8%，5月为53.8%。 6月BCI指数录得50.24 长江商学院公布的6月中国企业经营状况指数（BCI）录得50.24，前值54.98，自今年3月的高点连续3个下行。6月BCI企业销售前瞻指数56.9，前值67.4。显示被调查企业对未来6个月的销售预期在下行。（BCI样本企业是长江商学院历年以来校友企业中具有一定规模的民营企业，一群相对优秀的民营中小企业） 6月BCI企业利润前瞻指数录得45.79 长江商学院公布的6月中国企业经营状况指数（BCI）中企业利润前瞻指数录得45.79，前值53.93，自今年3月的高点连续3个下行。历史上来看BCI企业利润前瞻指数和制造业利润累计同比有良好的正相关性，如此则下半年制造业的利润状况预期仍不乐观。 6月BCI企业投资前瞻指数和招工前瞻指数双双下行 6月中国企业经营状况指数（BCI）中企业投资前瞻指数录得52.3，前值62.66，较上月快速滑落。6月BCI招工前瞻指数录得54.22，前值61.25。企业在销售和利润前瞻下行时，投资变缓，同时新招工缩减。与6月官方制造业PMI48.2，较5月的48.4继续收缩表现一致，制造业就业压力在增加。 工业企业补库可能在今年四季度 6月中国企业经营状况指数（BCI）中企业库存前瞻指数录得50.88，前值47.63，4月为50.53。观察历史，企业在连续去库存之后，BCI企业库存前瞻指数多次超过50，则孕育则工业企业重新进入补库存。参考历史上工业库存周期，今年4季度工业企业可能进入补库。 工业企业补库并不意味着经济增长加快 如下图所示阴影部分，在2013年9月和2016年7月开始的工业企业产成品存货同比上行的周期中，GDP同比增长并未明显上行。所以，如果今年四季度或明年一季度工业企业重新进入补库存，有利经济企稳，但并不意味着增速会提高多少，还要看其他的影响因素，投资、房地产、出口、消费。 6月乘用车市场零售189.6万辆，同比下降2%，环比增长9% 乘联会表示，初步统计，6月乘用车市场零售189.6万辆，同比下降2%，环比增长9%。3月、4月、5月乘用车零售销量分别为159万辆和162万辆和174.2万辆，今年以来乘用车销售连续增长。因为去年6月1日起实施了单车价格(不含增值税)不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税的政策，去年6月份乘用车零售销量有一个环比跃升，这样今年6月份乘用车的同比数据因为基数的原因表现略弱。 7月第一周30大中城市商品房日均成交面积同比下降30% 7月第一周30大中城市商品房日均成交面积同比下降30%，日均成交面积29万平米，较6月的日均成交面积41万平米环比下行30%。30大中城市商品房日均成交面积快速下行，托底政策必要性增加。 本周大宗商品价格指数微幅上行 本周大宗商品价格指数维持微幅上行，窄幅波动。 Part2国债期货上期复盘和本期分析 本周国债期货主力合约先抑后扬，本周五收盘与上周五收盘接近。 7月7日收盘国债现券到期收益率曲线与6月30日相比变化很小。2年期国债到期收益率从6月30日的2.14%下行2个BP至7月7日的2.12%；5年期国债到期收益率从6月30日的2.42%上行1个BP至7月7日的2.43%；10年期国债到期收益率持平于2.64%；30年期国债到期收益率持平于3.01%。（依据中债国债到期收益率曲线） 跨半年后资金市场短期利率快速回落 跨半年后资金市场短期利率快速回落。本周全周DR001加权利率平均1.10%，DR007加权利率在1.75%。如我们预期在目前的经济环境下，流动性总体宽松将会持续。 国债期货行情预判 短期：震荡略多。 中期：7月6日召开的经济形势专家座谈会上，总理指出要全面贯彻新发展理念，抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施；要围绕高质量发展这一首要任务，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫。我们预期政策措施将以财政政策为主，可能在7月政治局会议前后集中出台。资金市场流动性继续宽松，国债期货短线可能继续震荡略多，中线关注政策变化。 操作策略：交易型投资波段操作。 Part3风险提示 3风险提示 宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究与投资咨询部