高盛看空兆易创新报告总结1) 兆易创新在本地同行中领先的NOR和

高盛看空兆易创新报告总结 1)兆易创新在本地同行中领先的NOR和MCU市场地位持积极态度；2)公司正在扩展汽车MCU产品；3)长期来看的本土化机会持乐观态度，但由于行业背景面临挑战（需求疲软、高库存、竞争加剧和价格压力），预计复苏速度将比之前预期的更慢。 认为市场尚未充分考虑到长时间复苏的风险（共识预计2024年收入将恢复到接近峰值水平），以及竞争格局的结构性变化可能导致降级。高盛看空兆易创新报告总结 1)兆易创新在本地同行中领先的NOR和MCU市场地位持积极态度；2)公司正在扩展汽车MCU产品；3)长期来看的本土化机会持乐观态度，但由于行业背景面临挑战（需求疲软、高库存、竞争加剧和价格压力），预计复苏速度将比之前预期的更慢。 认为市场尚未充分考虑到长时间复苏的风险（共识预计2024年收入将恢复到接近峰值水平），以及竞争格局的结构性变化可能导致降级。高盛将2024-25E的净利润预期下调16%-28%，目标价更新为77人民币（相对于覆盖的股票平均目标价上涨16%有31%下跌空间）。净利润预期在2023-25E相对于VisibleAlpha的共识预测下调了7%-25%。 基于此，我们将该股票的评级从中性调降为卖出。 变动情况：高盛最近的行业调研表明，1)需求复苏仍然疲软，尽管与2022年下半年的低基数相比，2023年下半年的前景仍然较为疲软；2)库存消化速度较之前预期的需求复苏缓慢和供应削减缓慢；3)高库存和竞争导致价格大幅下降，可能会持续到2023年年底；4)新应用（汽车MCU）的推进可能会较慢，因此对复苏势头的贡献有限；5)尽管行业需求最终会复苏，但竞争格局的变化更具结构性（过去两年中出现了更多的本地供应商）。 基于此，高盛认为兆易创新在需求和价格方面仍将面临近期压力，并且复苏速度可能比之前预期的更慢。关键转折点和上行风险：预计库存消化仍将是一个关键因素。 一旦行业库存恢复正常，认为价格竞争可能会减轻，并且影响库存的关键驱动因素是需求/晶圆供应。如果需求出现显著反弹，或者MCU公司开始更有意义地削减晶圆供应，库存消化可能会加速。 其次，如果新产品（例如汽车）的推出速度超出我们的预期，也可能对我们的估计产生积极影响。 目标价和估值：更新后的12个月目标价为77人民币（之前为106人民币），基于对2025年的每股收益的25倍估值折现回2024年。选择2025年作为基准年份，因为预计收入/利润增长和利润率将达到一个正常水平。