临时股东大会召开在即，经营改善雄鹰又将展翅

证 券 研2023年07月08日 究 报临时股东大会召开在即，经营改善雄鹰又将展翅 告—中炬高新（600872.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：何宇航S1050522090002heyh1@cfsc.com.cn 中炬高新发布公告：公司监事会将自行召集2023年第一次临时股东大会。 投资要点 基本数据2023-07-07 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 37.04 291 785 785 27.1-40.92 455.03 市场表现 (%)中炬高新沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中炬高新（600872）：业绩符合预期，期待全年弹性》2023-04-27 2、《中炬高新（600872）：股权问题解决望提速，整理好行装后再出发》2023-03-23 3、《中炬高新（600872）：业绩符合预期，静待2023改善》2023-03- 21 相关研究 公司研究 ▌临时股东大会即将召开，公司实控人或将易主 公司监事会审议并通过火炬集团、鼎晖隽禺及鼎晖桉邺《关于提请召开2023年第一次临时股东大会的函》，公司将于7 月24日召开临时股东大会，会议将审议关于罢免何华、黄炜、曹建军周艳梅第十届董事会董事职务的议案，以及选举梁大衡、林颖、刘戈锐、刘锗辉为公司董事会非独立董事的议案。中山润田持有股份持续被动减持至9.58%，不再为公司第一大股东，且中山润田仍有约5%股权将被拍卖，议案认为何华、黄炜、曹建军、周艳梅为其推荐或关联董事不再适合担任公司非独立董事。火炬集团及其一致行动人合计持有股权19.81%为公司第一大股东，被选举人梁大衡、林颖、刘戈锐、刘锗辉均为其推荐或关联董事，若相关议案顺利通过，则火炬集团及其一致行动人将成为公司实际控制人。 ▌基本面良好，改善可期 当前公司基本面良好，预计2季度调味品收入实现正增长，目前整体库存水平良性。2023年费用率或将下降，成本端呈下降趋势，渠道扩张与下沉稳步推进，餐饮渠道开拓进展顺利。公司调味品业务预计稳健增长，利润仍有较大弹性。我们认为随着实控人变更后，公司治理将有效改善。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS为1.02/1.21/1.41元，当前股价对应 PE分别36/31/26倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、产能建设或利用不及预期、控股股东债务风险、原材料价格波动、公司实际控制人变动后公司治理改善不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 5,341 6,098 6,868 7,697 增长率（%） 4.4% 14.2% 12.6% 12.1% 归母净利润（百万元） -592 800 947 1,110 增长率（%） -179.8% 18.3% 17.3% 摊薄每股收益（元） -0.75 1.02 1.21 1.41 ROE（%） -17.1% 17.5% 16.1% 15.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 5,341 6,098 6,868 7,697 现金及现金等价物 628 1,605 2,808 4,227 营业成本 3,648 4,043 4,505 4,966 应收款 71 82 92 103 营业税金及附加 88 134 151 169 存货 1,670 1,912 2,131 2,351 销售费用 473 537 618 731 其他流动资产 868 991 1,116 1,251 管理费用 324 335 378 423 流动资产合计 3,237 4,589 6,146 7,931 财务费用 -4 -45 -79 -118 非流动资产: 研发费用 179 204 230 257 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 971 1,031 1,147 1,294 固定资产 1,609 1,799 1,799 1,727 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 497 199 80 32 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 188 179 170 161 投资收益 32 32 32 32 长期股权投资 4 4 4 4 营业利润 706 962 1,137 1,340 其他非流动资产 688 688 688 688 加:营业外收入 3 3 3 3 非流动资产合计 2,986 2,869 2,740 2,611 减:营业外支出 1,183 8 8 8 资产总计 6,223 7,459 8,886 10,542 利润总额 -474 956 1,132 1,335 流动负债: 所得税费用 80 105 124 153 短期借款 0 0 0 0 净利润 -555 851 1,007 1,181 应付账款、票据 751 860 959 1,057 少数股东损益 38 51 60 71 其他流动负债 519 519 519 519 归母净利润 -592 800 947 1,110 流动负债合计 1,427 1,559 1,680 1,803 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 4.4% 14.2% 12.6% 12.1% 归母净利润增长率 -179.8% -235.1% 18.3% 17.3% 盈利能力毛利率 31.7% 33.7% 34.4% 35.5% 四项费用/营收 18.2% 16.9% 16.7% 16.8% 净利率 -10.4% 14.0% 14.7% 15.3% ROE -17.1% 17.5% 16.1% 15.0% 偿债能力资产负债率 44.3% 38.7% 33.9% 29.7% 净利润 -555 851 1007 1181 营运能力 少数股东权益 38 51 60 71 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.7 折旧摊销 171 117 129 128 应收账款周转率 74.7 74.7 74.7 74.7 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.2 2.2 2.2 2.2 营运资金变动 1024 -244 -233 -242 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 678 775 963 1138 EPS -0.75 1.02 1.21 1.41 投资活动现金净流量 -353 107 120 120 P/E -49.1 36.4 30.7 26.2 筹资活动现金净流量 652 253 299 351 P/S 5.4 4.8 4.2 3.8 现金流量净额 977 1,135 1,383 1,609 P/B 9.7 7.2 5.5 4.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 1,331 1,331 1,331 1,331 非流动负债合计 1,331 1,331 1,331 1,331 负债合计 2,759 2,890 3,011 3,134 所有者权益股本 785 785 785 785 股东权益 3,465 4,569 5,875 7,408 负债和所有者权益 6,223 7,459 8,886 10,542 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。