光伏产业链全景图：N型技术驱动变革，一体化扩产与竞争加剧

证券研究报告 N型技术驱动变革，一体化扩产与竞争加剧 ——光伏产业链全景图 平安证券研究所绿色能源与前瞻性产业研究团队 皮秀证券投资咨询资格S1060517070004邮箱pixiu809@pingan.com.cn 苏可一般证券业务资格S1060122050042邮箱suke904@pingan.com.cn 2023年7月8日 要点总结 •光伏产业：全球碳中和主力军，国内外需求向好，海外贸易保护不确定性犹存。2023年，光伏产业链价格开启下行通道，刺激终端需求快速释放。前五月国内新增装机同比大增158%，N型组件招标份额明显扩大，分布式光伏发展势头强劲，大基地项目建设有望迎来新一轮发展热潮。今年海外 需求保持高热度，1-5月我国累计出口88GW光伏组件，同比增长约39%，全年全球光伏新增装机有望实现50%或以上增长。海外贸易环境方面，欧洲发布《绿色协议产业计划》政策组合扶持本土光伏制造，美国细化《通胀削减法案》税收抵免与补贴措施支持光伏供需，印度通过PLI产能挂钩激励计划+BCD关税+ALMM清单扶持本土成为新兴光伏制造中心，中国企业加大在欧美本土产能布局将成为新形势下参与国际竞争的重要路径。 •主产业链：N型渗透率提升，一体化扩产加速。经济性驱动我国光伏产能快速扩张，行业竞争加剧。2022年硅料的暴利吸引新老玩家涌入扩产，当前硅料价格跌至成本线附近，头部企业N型料品质与成本控制、投产效率优势明显。硅片环节产能大幅扩张、集中度下降，薄片化、大尺寸和N型硅是趋势，石英砂保供亦使盈利分化凸显。电池环节参与者增加，专业化电池企业面临头部一体化企业激烈竞争，N型技术投产进度、成本良率效 率将影响企业盈利能力。组件环节一体化与N型趋势凸显，上游企业延伸布局加剧竞争，N型电池将是组件巨头差异化竞争的主要抓手。 •光伏辅材：助力降本增效，受益于下游需求放量。逆变器环节，组串式为市场主流、微逆迅速兴起，国内企业加速出海抢占全球份额，新增装机和存量置换需求将带动出货量提升。胶膜环节，N型组件逐步放量，POE&EPE胶膜市占率将提升，随着高价粒子库存逐步消化，胶膜企业盈利有望修复。光伏玻璃环节，双玻组件、大尺寸、薄片化趋势凸显，政策趋紧背景下新产能投放进度或趋缓，供需格局有望缓慢优化。支架环节，当前 全球跟踪支架市场以国外厂商为主导，中国企业加速追赶。银浆领域，N型电池放量有望带动高品质浆料出货提升，长远看降银、无银化或是趋势。 •产业趋势：新型电池技术驱动行业变革。当前，多种新型电池路线竞相发展。TOPCon逐步确立其扩产主流地位，技术迭代红利正在兑现，HJT处于降本增效与市场导入关键期，ABC电池或将升级至双面发电，N型电池组件市场渗透率将快速提升，驱动全产业链各细分环节升级变革。 •投资建议。光伏产业链呈现N型技术变革与竞争加剧的态势，建议以新型电池技术为主线，关注渗透率快速提升的N型电池组件环节，推荐布局多种新型电池路线并在组件环节迅速崛起的通威股份、TOPCon和钙钛矿设备龙头捷佳伟创、主打HPBC并在TOPCon和HJT加速推进的隆基绿能，建议关注TOPCon电池片龙头钧达股份、打造加强版N型一体化产能的天合光能。 •风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险；2）部分环节竞争加剧的风险；3）贸易保护现象加剧的风险；4）若N型电池降本提效进度较慢，或 终端销售溢价不及预期，存在扩产力度减弱等风险。 2 CONTENT 目录 一、光伏产业：全球碳中和主力军 二、国内需求：装机快速增长，多样化应用发展 三、海外需求：出口需求向好，不确定性犹存 四、主产业链：N型渗透率提升，一体化扩产加速 五、光伏辅材：助力降本增效，受益于下游需求放量 六、产业趋势：新型电池技术驱动行业变革 七、投资要点与风险提示 •光伏发电原理：光伏发电是利用半导体材料的光生伏特效应，把太阳能转化为电能的过程。其发电原理是太阳光照在半导体P-N结上， 形成新的空穴-电子对，在P-N结内建电场的作用下，光生空穴（正电荷）由N区流向P区，光生电子（负电荷）由P区流向N区，形成从 N到P的光生电动势，从而使P端电势升高，N端电势降低，接通电路后就形成P到N的外部电流。 •光伏产业链：光伏产业是半导体技术与新能源需求相结合而衍生的产业，产业链上游是晶体硅原料的采集和硅棒、硅锭、硅片的加工 制作，中游是光伏电池片和光伏电池组件及配套设备的制造，下游是光伏电站系统的集成和运营。 •我国光伏产业地位：经过多年发展，在清洁能源政策引导和市场需求驱动的双重作用下，光伏产业已成为我国少有的形成国际竞争优势、实现端到端自主可控、并有望率先成为高质量发展典范的战略性新兴产业，也是推动我国能源变革的重要引擎。目前我国光伏产业在制造业规模、产业化技术水平、应用市场拓展、产业体系建设等方面均位居全球前列。 光伏发电原理光伏产业链基本构成 •光伏发电经济性提升显著。依托技术进步和规模化发展，光伏拥有陡峭的降本曲线。过去十年，全球光伏电站投资成本下降幅度约 79%，度电成本下降幅度约82%，成本下降速度超过其他电源品种，已经成为全球最具经济性的主要电源品种之一。根据IEA预测，到 2027年全球光伏累积装机量将超过煤炭成为全球最大能源类型。 •我国光伏产业快速扩张、发展领先。受益于经济性提升，我国光伏装机量与产业链产能快速扩张。制造端：我国光伏组件产量连续16年位居全球首位，多晶硅产量连续12年位居全球首位。应用端：我国光伏新增装机量连续10年位居全球首位，光伏累计装机量连续8年位居全球首位。从多晶硅到组件，中国在全球光伏产业链制造阶段的占比均超过了80%。 全球各类电源度电成本对比 2027年全球光伏累计装机量有望超过煤炭（GW） •在全球气候变暖及化石能源日益枯竭的大背景下，大力发展可再生能源，并加强能源电力的独立自主可控，已成为世界各国的共识。 《巴黎协定》在2016年11月4日生效，凸显了世界各国发展可再生能源产业的决心，当前全球主要国家和地区相继出台了“碳中和” 等可再生能源发展规划。中国力争于2030年前实现二氧化碳排放达峰，努力争取2060年前实现碳中和；欧盟27国领导人于2020年12月 在布鲁塞尔达成一致，目标到2050年实现“碳中和”；此外，日本、韩国、美国等均计划在2050年实现碳中和。 •当前，全球光伏发电量占总发电量的比例仍然较低，根据国际能源署IEA测算，在净零排放情景下，全球可再生能源发电量到2030年将近增加两倍，到2050年增加七倍。其中，太阳能光伏和风能将引领发展，使可再生能源在发电总量中的占比从2020年的29%提高到2050年的近90%，与核电、氢能和CCUS相辅相成。在全球碳中和加速推进的背景下，太阳能光伏发电发展潜力巨大。 各国家和地区承诺碳中和实现时间 净零排放情景下，全球不同来源的发电量 国家/地区 承诺时间 乌拉圭 2030 芬兰 2035 奥地利、冰岛 2040 瑞典、苏格兰 2045 美国、欧盟、英国、新西兰、智利、斐济、瑞士、挪威、韩国、加拿大、日本、南非等 2050 中国2060 CONTENT 目录 一、光伏产业：全球碳中和主力军 二、国内需求：装机快速增长，多样化应用发展三、海外需求：出口需求向好，不确定性犹存 四、主产业链：N型渗透率提升，一体化扩产加速 五、光伏辅材：助力降本增效，受益于下游需求放量 六、产业趋势：新型电池技术驱动行业变革 七、投资要点与风险提示 我国光伏产业发展历史的四个阶段 第一阶段：2009-2012 第二阶段：2013-2017 第三阶段：2018-2020 第四阶段：2021-至今 •以光电建筑应用示范项目、金太阳示范工程以及光伏电站特许招标为市场起点。 •主要以项目建设资金补助方式支持光伏发展。 •国家财政部、发改委、国家电网公司等正式出台一系列政策支持光伏产业发展政策，光伏产业迎来快速发展期。 •主要以“电价补贴”替代之前“资金补助”的鼓励形式。 •以2018年531新政为起点，通过各种政策逐步驱动光伏摆脱补贴，实现平价上网过渡期。 •政策形式以电价补贴调整为“竞价”和“电价补贴”年度总额控制的新政策。 •2021年，即“十四五”首年，光伏已成为我国实现碳达峰、碳中和目标和乡村振兴战略的重要力量，发展意义凸显。 •通过顶层设计、规模化、整体化推进光伏发展，光伏进入平价时代。 I类资源区II类资源区III类资源区 自发自用、余电 上网分布式 户用 历年的标杆电价/指导价/补贴情况（元/度电） •2012年及之前，以金太阳示范工程及电站特许招标为市场起点，通过 项目建设“资金补助”方式支持光伏发展。 •2013年-2017年，以“电价补贴”替代之前“资金补助”的鼓励形式。 2013年8月，《国家发展改革委关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》发布，确立了标杆电价机制，国内光伏市场需求大规模启动。标杆上网电价包含两部分，一部分是当地燃煤标杆电价，另一部分是补贴，由中央财政拨付。2016年以来标杆上网电价逐步退坡。 •2018年-2020年，2018年531新政出台，加速降补贴。政策形式以电价补贴调整为“竞价”和“电价补贴”年度总额控制的新政策。2019年以来，改用竞价机制，限定补贴总盘子；平价项目开始大量涌现。 •2021年，户用光伏每度电补贴3分钱，地面电站全面平价。2022年，户用光伏也不再享受补贴，全面进入平价时代。 20140.90.9510.42 2015 0.9 0.95 1 0.42 2017 0.65 0.75 0.85 0.42 20160.80.880.980.42 2018.5.31之后 0.5 0.6 0.7 0.32 2018.5.31之前0.550.650.750.37 2020 0.35 0.4 0.49 0.05 0.08 20190.40.450.550.10.18 2021平价0.03 竞价项目补贴预算 户用光伏补贴预算 合计 近年新增补贴预算情况（亿元） 2020 10 5 15 201922.57.530 202155 国内光伏地面电站投资成本结构预测（元/W） 2018 2019 2020 2021 2022 组件 2 1.75 1.57 1.93 1.95 集中式逆变器 0.13 0.13 固定式支架 0.36 0.34 建设安装 0.75 0.74 一次设备（汇流箱等） 0.5 0.49 二次设备（通讯、监控等） 0.09 0.09 电缆 0.25 0.24 一次性土地费用 0.18 0.18 电网接入 0.34 0.33 管理费用（含前期开发） 0.32 0.26 合计 4.92 4.55 3.99 4.15 4.13 •根据中国光伏行业协会统计，2022年，我国地面光伏系统的初始全投资成本为4.13元/W左右，较2021年下降约0.02元/W，其中组件约占投资成本的47.09%，占比较2021年上升1.09个百分点。非技术成本（接网、土地、前期开发费用等）约占13.5%（不包含融资成本），较2021年下降了0.54个百分点。预计2023年，随着产业链各环节新建产能的逐步释放，组件效率稳步提升，整体系统造价将显著降低，光伏系统初始全投资成本可下降至3.79元/W。 •2022年我国工商业分布式光伏系统初始投资成本为3.74元/W，2023年预计下降至3.42元/W。 •LCOE（平准发电成本）用来衡量光伏电站整个生命周期的单位发电量成本，并可用来与其他电源发电成本对比。在全投资模型下，LCOE与初始投资、运维费用、发电小时数有关。2022年，全投资模型下我国地面光伏电站在1800小时、1500小时、1200小时、1000小时等效利用小时数的LCOE分别降至0.18、0.22、0.28、0.34元/kWh。 •2022年，全投资模型下我国分布式光