食饮板块中报业绩前瞻：板块弱复苏，内部有分化

预期底部喜迎催化，短期博超跌反弹，中期仍基于基本面选择：此前在经济弱复苏的现实下，市场对次高端白酒、餐饮供应链等预期已经下调。当前市场预期仍在底部，市场预期在近期的刺激政策下有一定好转，食品饮料板块震荡。基本面来看，接下来将进入中报业绩预告披露期，弱复苏背景下管理能力是分化趋势中胜出的关键。 白酒：区域高端稳健，次高端整体承压。当前白酒估值已经处于显著低位，基本面、资金面和政策面预期都已接近冰点，板块下跌空间有限。我们认为当下需求虽然偏弱，但酒企经营仍然保持良性有序，偏高的库存和疲弱的批价并不会对渠道产生重大冲击。高端及区域龙头酒企全年任务仍有望顺利完成、保持业绩韧性，次高端整体略有承压。 啤酒：旺季虽迟但到。6月气温加速提升，北方多地气温高达40℃。我们拟合月度气温和啤酒产量的数据发现，啤酒产量和气温变化基本吻合，结果表明气温升高（降低）会明显拉动（抑制）啤酒消费。7、8月高温、旅游旺季到来，夜场、餐饮渠道将加速发展，将有效带动啤酒的动销。娱乐场所如夜场等渠道恢复良好，带动高档产品快速增长。当前更应关注产品结构升级带来的吨价提升。 休闲食品：行业景气，维持高增。休闲食品客单价偏低，且具备冲动消费属性，行业整体韧性较强。满足“性价比”诉求的零食店正跑马圈地加速开店，渠道红利持续释放。当前油料等大宗原材料价格下降，叠加各企业规模效应释放，看好行业整体净利率提升趋势。 乳制品：乳制品本身需求较为稳定，产品结构升级趋势略有放缓。当前更加看好具备alpha的公司，如进行疆外市场扩张的天润乳业，关注低温产品拓展的新乳业。当前原奶价格持续下降，供给持续放量背景下，预计仍将延续供过于求状态，利好乳制品企业净利率提升。 调味品及餐饮链：整体承压，更看阿尔法。二季度来看，餐饮业恢复情况不及预期，环比23Q1呈现降速，月度间环比改善趋势尚不明显，调味品及餐饮供应链作为餐饮业相关子版块，23Q2营收表现整体承压 。在行业需求整体承压下，我们认为仍需关注23Q3餐饮业复苏及消费力恢复情况，目前建议关注具备阿尔法的个股，如安井食品、千味央厨、中炬高新等。 投资策略：预期底部喜迎催化，短期博超跌反弹，中期仍基于基本面选择。投资策略方面，重点推荐：（1）白酒：依然坚持对区域酒和高端酒推荐，推荐短期估值较低标的如酒鬼酒、山西汾酒；其次，推荐业绩扎实的古井贡酒、洋河股份、泸州老窖等；关注其他优质标的如贵州茅台、五粮液、舍得酒业；（2）啤酒：北方热、南方雨的特殊天气对啤酒有节奏影响，推荐青岛啤酒、燕京啤酒，关注华润啤酒、重庆啤酒。（3）大众品推荐餐饮相关的千味央厨、安井食品、千禾味业、中炬高新等；推荐渠道变革带来景气向上的零食如盐津铺子、洽洽食品、好想你等；推荐天润乳业；关注绝味食品、海天味业等。 风险提示：业绩前瞻不及预期；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 1.周专题：板块弱复苏，内部有分化 预期底部喜迎催化，短期博超跌反弹，中期仍基于基本面选择。此前在经济弱复苏的现实下，市场对次高端白酒、餐饮供应链等预期已经下调。当前市场预期仍在底部，近期央行连续降息下调MLF、LPR，国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，北京推出稳就业措施等，市场预期在这些刺激政策下有一定好转，食品饮料板块震荡。基本面来看，接下来将进入中报业绩预告披露期，弱复苏背景下管理能力是分化趋势中胜出的关键，此时可重点寻找具有阿尔法的公司。 白酒板块：区域高端稳健，次高端整体承压。当前白酒估值已经处于显著低位，基本面、资金面和政策面预期都已接近冰点，板块下跌空间有限。往后展望，经济及消费相关的刺激政策值得期待，有望为板块带来信心修复；基本面来看，当下市场对中秋国庆预期较低，具体而言，我们认为当下需求虽然偏弱，但酒企经营仍然保持良性有序，偏高的库存和疲弱的批价并不会对渠道产生重大冲击。高端及区域龙头酒企全年任务仍有望顺利完成、保持业绩韧性，次高端整体略有承压。 贵州茅台：根据今日酒价，茅台飞天批价2800元/瓶左右，批价较为稳定。根据渠道调研，当前飞天库存四川区域15天左右，河南区域10天左右。二季度经历五一、端午小长假，需求较为稳定。我们预计23Q2收入、净利润分别同比增长约16%和17%。 五粮液：根据今日酒价，普五批价950-960元/瓶左右。五粮液的品牌力强，动销保持良好，根据渠道调研，高线核心市场例如上海、江苏、北京等表现较为积极。我们预计23Q1收入、净利润分别实现同比约15%和16%。 泸州老窖：二季度公司上架扫码装并进行春雷行动，预计回款完成情况较好。2023年5月20日，43度国窖1573经典装经销商结算价格上调30元/瓶，终端供货价格同步上调。我们预计23Q1收入、净利润分别实现同比约22%和25%。 山西汾酒：据山西省内渠道调研，当前公司回款进度接近70%，产品结构升级放缓，玻汾二季度加速放量，净利率提升不明显。我们预计23Q2收入、净利润分别同比增长约21%和25%。 舍得酒业：据四川省内渠道调研，当前公司回款进度接近50%，6月末冲刺回款任务过半，产品结构同比去年略有上升，但费用投入加大，预计利润增速持平。我们预计23Q2收入、净利润分别同比增长约30%和30%。 酒鬼酒：据四川省内渠道调研，当前公司回款进度接近40%，产品结构和净利率略承压。我们预计23Q2收入、净利润分别同比下降约15%和15%。 水井坊：据四川省内渠道调研，当前公司回款节奏正常，我们预计23Q2收入同比增长约5%，净利润将实现正增长。 洋河股份：据江苏省内渠道调研，当前公司回款进度65-70%，去年同期受疫情影响产品结构受损、费用收缩，今年Q2净利率预计略有提升，我们预计23Q2收入、净利润分别同比增长约17%和20%。 今世缘：据江苏省内渠道调研，当前公司回款进度超70%，预计Q2收入和利润增速与全年相比持平略高。我们预计23Q2收入、净利润分别同比增长约28%和27%。 古井贡酒：据安徽省内渠道调研，当前公司回款进度约70%，任务按进度顺利完成，产品结构略承压、但费用收缩逻辑仍在演绎，净利率提升逐步体现。我们预计23Q2收入、净利润分别同比增长约23%和28%。 迎驾贡酒：据安徽省内渠道调研，当前公司回款进度70-75%，任务按进度顺利完成，洞藏系列占比进一步提升，产品结构略有提升，净利率有望提升。我们预计23Q2收入、净利润分别同比增长约25%和28%。 口子窖：据安徽省内渠道调研，当前公司回款进度约60%，产品结构略有提升，但费用同步提升，净利率变化不大。我们预计23Q2收入、净利润分别同比增长约15%和18%。 老白干酒：据河北及湖南省内渠道调研，回款口径老白干本部Q2双位数增长，武陵q2增速在30%左右，同时高端产品q2放量，净利率有提升，我们预计23Q2收入、净利润分别同比增长约14%和50%。 伊力特：据新疆渠道调研，当前公司回款回款口径Q2增速在10%左右，动销复苏不明显，费用投入持平，我们预计23Q2收入、净利润分别同比增长约13%和10%。 啤酒板块：旺季虽迟但到。今年进入旺季较晚，5月各地天气尚未进入高温，因此4、5月行业销量不及预期。6月气温加速提升，北方多地气温高达40℃。我们拟合月度气温和啤酒产量的数据发现，啤酒产量和气温变化基本吻合，结果表明气温升高（ 降低）会明显拉动（抑制）啤酒消费。7、8月高温、旅游旺季到来，夜场、餐饮渠道将加速发展，将有效带动啤酒的动销。娱乐场所如夜场等渠道恢复良好，带动高档产品快速增长。当前更应关注产品结构升级带来的吨价提升，当前6-10元价格带扩张动力较为充足。全年费用率维持稳中有降的趋势，行业内的竞争仍处于良性竞争状态， 各公司主要针对中高档产品进行消费者教育，对低档产品不做太多投入。 青岛啤酒：二季度由于渠道消化节奏及基数较高，销量增速一般，预计二季度销量增速3%左右。公司坚持进行高端化，重点发展1903、纯生、白啤等产品，预计吨价增速5%左右。 我们预计23Q2收入、净利润分别同比增速约10%和15%。 重庆啤酒：二季度乌苏疆外承压，疆内表现较好。由于夜场等娱乐场所恢复较好，预计1664、乐堡增速较快。预计Q2吨价增速快于Q1（提价贡献）。我们预计23Q2收入、净利润分别实现同比约4%和9%。 燕京啤酒：U8大单品加速放量，预计Q2 U8销量同比增长约40%。预计收入实现双位数增长，我们预计23Q2收入、净利润分别同比增速约13%和43%。 休闲食品：行业景气，维持高增。休闲食品客单价偏低，且具备冲动消费属性，行业整体韧性较强。满足“性价比”诉求的零食店正跑马圈地加速开店，渠道红利持续释放。当前更加看好把握零食店、会员店等渠道红利，新品逐步培育成熟，拓展第二产品曲线的公司，如盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。当前油料等大宗原材料价格下降，叠加各企业规模效应释放，看好行业整体净利率提升趋势。 劲仔食品：二季度大包装继续铺市，鹌鹑蛋产能放量支撑第二产品曲线拓展，结合零食店、电商等渠道加码发展，预计二季度销售增长40%以上。当前鳀鱼干成本仍处高位，但小品类规模效应逐步释放对冲部分成本压力，预计利润端增速略慢于收入端。 盐津铺子：公司持续拓展零食店合作系统，结合零食店自身快速放量，实现月销逐步爬坡，同时定量装持续加大全国铺市力度，着力发展电商渠道，预计Q2实现50%左右增长。在油料等原材料价格下降、规模效应释放背景下，预计利润端增速超过收入端。 甘源食品：公司不断增加零食店SKU，拓展更多会员店系统，加大直播电商等布局力度，根据公司业绩预告，Q2整体实现同比+41.8%~49.4%。伴随棕榈油价格大幅回落，以及薯片等生产线规模效应释放，净利率持续向上修复，业绩预告Q2归母净利润同比+221.9%~291.8%，净利率提升至14%以上。 洽洽食品：瓜子需求稳定增长，坚果持续进行市场拓展布局，在高基数背景下，预计Q2表观增速维持个位数增长。当前瓜子成本仍处高位，短期略有上行，预计利润表现短期承压，期待后续成本改善。 绝味食品：根据公司交流，二季度销售相对于一季度有较大幅度提升。根据水禽行情网，鸭头、鸭脖、鸭舌、鸭掌等价格较3月高点下降约20-30%，因此压力最大的4月已经过去，预计毛利率有所改善。且我们预计23Q2收入同比增速约10%，归母净利润约1.1亿元（由于22年Q2疫情公司大量补贴加盟商，归母净利润0.1亿元，同比减96.4%，今年不再进行大额补贴，因此利润回升较明显）。 乳制品：乳制品本身需求较为稳定，当前处于弱复苏阶段，产品结构升级趋势略有放缓。当前更加看好具备alpha的公司，如进行疆外市场扩张的天润乳业，关注低温产品拓展的新乳业。当前原奶价格持续下降，供给持续放量背景下，预计仍将延续供过于求状态，利好乳制品企业净利率提升。 天润乳业：乳制品市场需求弱复苏，天润以疆外市场拓张为抓手实现超越行业beta增长，6月伴随公司精细化运营，整体销售逐步修复，预计Q2整体收入端将实现12%左右增长，后续环比改善可期。当前原奶价格持续下降，成本红利继续释放，但收购新农乳业后，原奶自给率进一步提升，未来成本红利受益程度获将缩减，考虑公司利润端高基数，预计Q2利润将实现20%左右增长。 调味品及餐饮链：整体承压，更看阿尔法。二季度来看，餐饮业恢复情况不及预期，环比23Q1呈现降速，月度间环比改善趋势尚不明显，调味品及餐饮供应链作为餐饮业相关子版块，23Q2营收表现整体承压。细分来看，基础调味品企业受餐饮业疲软、库存消化较慢的影响，表现较为平淡；复合调味品企业受益于小龙虾调料旺季， 亮点仍存；速冻板块韧性较强，受下游大客户恢复、品类上新带动，表现突出。在行业需求整体承压下，我们认为仍需关注23Q3餐饮业复苏及消费力恢复情况，目前建议关注具备阿尔法的个股，如安井食品、千味央厨、中炬高新等。 海天味业：在餐饮复苏进度不及预期和库存去化缓慢的影响下，我们预计公司Q2表现有所承压，成本下行红利尚不显著，我们预计23Q2收入、净利润增速分别为-2%、0%。 中炬