钛矿行业深度报告：把握钛矿核心资源，看好龙头长期价值

全球钛铁矿资源丰富，中国钛铁矿储量全球第一。钛广泛应用于化工、航空、军工等行业，是生产钛白粉等产品的原料，主要用于生产的钛矿物为钛铁矿和金红石。2022年中国钛矿产量世界第一，澳大利亚金红石产量最高。 我国自有钛矿品位低，优质钛矿依赖进口。我国对高品位优质钛矿的需求主要依赖进口。2023年海外钛矿供给增量有限，国内钛矿龙头企业矿区均位于攀西地区，产能集中度较高，龙佰集团是国内未来几年钛矿增量的主要贡献。 供给增量有限而需求稳步增长，近五年钛矿价格总体震荡上行。 钛白粉是钛矿最主要的下游领域，其次为海绵钛。中国钛白粉产能全球第一，以金红石型为主，但氯化法比例低。钛白粉最大下游为涂料和塑料行业，房地产行业景气度对钛白粉市场需求产生一定影响。2022年中国钛白粉产能达500万吨，位居全球第一。2022年至今，钛白粉产能供应充足而下游需求疲弱导致钛白粉价格下行，行业盈利触底之后略有所回升。 海绵钛市场增速高，新兴领域需求拓展。2022年中国海绵钛产能18.1万吨，产量17.5万吨，均为全球第一。2016-2022年，我国海绵钛产量持续提升，且同比增速在2020年之后均超过20%，发展速度较快，进口海绵钛数量减少，出口提升。随着海绵钛供给逐渐提升，而长期需求也有望持续拓展，海绵钛市场得以稳定发展，价格支撑力较强。 我国钛材用量提升，主要用于化工和航空航天领域。2016-2022年，我国钛锭、钛加工材产量均呈现持续提升态势。2022年我国钛材用量最大的领域是化工（7.3万吨，同比增长24%），其次是航空航天（3.3万吨，同比增长50%）。2022年医药和船舶领域的钛加工材用量虽然相对较低，但同比增速分别达到50%和25%。各领域对钛材的需求量不断增长。 龙佰集团拥有钛全产业链优势，钛白粉产能全球第一。龙佰集团是全球领先的钛白粉生产商，同时也是国内钛矿储量最丰富的企业之一。2022年公司的营收和归母净利润增速分别为17%/-27%，2018-2022年公司收入复合增速23.7%，归属母净利润复合增速11.6%。公司拥有完备的钛产业链，钛矿储量丰富，产品产能持续扩张。目前公司钛精矿、钛白粉、海绵钛年产能分别为140、151、5万吨，行业内均名列前茅。 风险提示：钛矿价格波动、行业政策变化、环保政策、竞争加剧、技术创新和产品升级、地质勘探、供应链、国际贸易摩擦、汇率风险等。 投资建议：看好行业龙头，把握长期价值。在钛产业链中，钛矿资源为核心资源。尽管钛白粉正处于下行周期，供需双弱背景下预计钛矿价格仍将高位震荡，看好具备钛全产业链优势的龙佰集团。 1.我国钛储量全球首位，品位低有待优化发展 1.1.全球钛铁矿资源丰富，中国钛铁矿储量全球第一 钛是一种重要的金属元素，广泛应用于化工、航空、军工等行业，是生产钛白粉、钛合金等产品的原料。钛产业链包括从钛矿开采、冶炼、加工到钛产品应用的全过程，涉及多个行业和领域。上游主要是钛矿的开采和冶炼，包括钛铁矿和金红石等，是钛产业链的原材料来源。中游主要是钛产品的制造和加工，包括海绵钛、钛白粉、钛加工材和钛合金等，是钛产业链的核心环节。下游主要是钛产品的应用和消费，包括航空航天、船舶军工、化工冶金、医药生物、体育用品等，是钛产业链的终端市场。 图1：钛产业链 主要用于生产的钛矿物为钛铁矿和金红石。钛矿物种类繁多，目前已经发现的 TiO2 含量大于1%的钛矿物有80多种，但现阶段具有利用价值的只有少数几种矿物，主要是钛铁矿和金红石，其次是白铁矿、锐钛矿、红钛铁矿、板钛矿和钙钛矿等。 表1：自然界主要钛矿物 图2：钛铁矿和金红石图示 钛精矿的 TiO2 含量从40%到52%不等。钛矿常指钛精矿，钛精矿即经过选矿后，含有较少杂质的钛铁矿，也是生产钛白粉、钛合金等产品的重要原料。其他的钛矿物，如金红石、白铁矿、锐钛矿等，虽然也含有较高的 TiO2 ，但是在地壳中储量较少，不是主要的钛资源。根据《钛铁矿精矿》行业标准（YS/T351-2015），钛铁矿精矿按 TiO2 含量分为10个级别，其 TiO2 含量从40%到52%不等。 表2：钛铁矿精矿级别 我国钛矿床以岩浆型为主，查明钛资源储量占全国总量的88.3%。按成因不同，钛矿床可分为岩浆型、风化型、变质型、沉积型钛矿床，其中岩浆型是中国最重要的钛矿类型，查明钛资源储量占全国总量的88.3%，比如分布着太和、白马、攀枝花、红格4个大矿区的攀西成矿带即为该种类型。 表3：钛矿床类型划分 全球钛铁矿资源丰富，中国钛铁矿储量全球第一，金红石储量低。全球有丰富的钛铁矿资源和储量，据美国地质调查局（USGS）数据显示，2022年全球钛矿资源储量（以 TiO2 计）约为7亿吨，以钛铁矿为主。钛铁矿资源储量6.5亿吨，约占93%；金红石资源储量0.49亿吨，约占7%。澳大利亚和中国拥有最丰富的钛资源储量。中国钛铁矿储量1.9亿吨，占全球储量的29%，位居全球第一；其次是澳大利亚钛铁矿储量1.6亿吨，占全球储量的25%。而全球金红石储量第一的国家为澳大利亚，2022年储量为3100万吨，约占全球金红石储量的63%。我国金红石储量低，依赖进口。 图3：2022年全球钛铁矿储量（万吨） 图4：2022年全球金红石储量（万吨） 2018年之后，全球钛铁矿储量开始降低，钛矿产量提升。随着钛矿资源不断被发现并开发，2018年全球钛铁矿储量达到顶峰，总量9.4亿吨，之后全球少有发现重大新钛矿资源，同时钛矿产量逐年提升，于是对应的钛矿储量开始减少。 图5：1995-2022年全球钛矿储量（万吨） 图6：1995-2022年全球钛矿产量（以 TiO2 计，万吨） 2022年中国钛矿产量世界第一，澳大利亚金红石产量最高。2022年，中国钛矿产量314.4万吨（以 TiO2 计），占全球总产量的36%。而金红石产量最高的澳大利亚，2022年金红石产量为19万吨（以 TiO2 计），占全球总产量的32%。2022年国外主要钛矿生产商中，Rio Tinto公司以108.6万吨（以 TiO2 计）的钛矿产量位居首位，其次是Kenmare公司57.7万吨（以 TiO2 计）；Iluka公司的金红石产量最高，达13.2万吨（以 TiO2 计）。 图8：2022年国外主要钛矿生产商钛矿及金红石产量（以 TiO2 计，万吨） 图7：2022年全球钛矿、金红石产量（以 TiO2 计，万吨） 海外钛矿增量有限。据公司官网信息，RioTinto公司预计其2023年钛渣产量同比变化在-8.3%～+16.7%之间；Kenmare公司预计其2023年钛铁矿产量同比变化在-3.5%～+5.7%之间，金红石产量同比变化在-10.1%～+1.1%之间；Iluka公司预计其2023年金红石产量同比持平，合成金红石产量增加28%至30.5万吨。总体而言，2023年海外钛矿供给增量有限。 表4：海外主要钛矿生产企业 1.2.我国钛矿集中度高，品位低，对外依存度高 国内钛矿龙头企业矿区均位于攀西地区，产能集中度较高。我国钛矿生产企业主要为以下四家龙头企业：攀钢钒钛、龙佰集团、安宁股份、重钢西昌，主要矿区均位于攀西地区。四家企业合计钛精矿产能约390万吨，其中，龙佰集团收购丰源矿业，矿资源进一步丰富，是未来几年钛矿增量的主要贡献。 表5：国内主要钛矿生产企业 我国钛矿对外依存度高，自有钛矿品位低。虽然我国钛资源储量大、分布广，但多为品位较低的原生矿，伴生多种矿种，综合利用率低，无法满足国内的钛矿需求。因此，中国对高品位优质钛矿的需求主要依赖进口，对外依存度高达40%。 对于低品位钛矿的综合利用和提高品位的技术仍有待进一步研发和应用。我国钛矿劣势在于： 1）金红石 TiO2 含量较高且可利用性更好，但我国钛铁矿多（97.34%），金红石矿少（2.66%）； 2）原生矿多，砂矿少。砂矿松散堆积、埋藏浅、不需破碎加工，但我国金红石砂矿仅占金红石资源的14%，钛铁矿砂矿仅占3%。 3）我国钛矿品位普遍偏低。钛铁矿平均品位一般为5%~10%，金红石平均品位一般为1%~5%，多在1%~2%。 4）中国钛矿多为多金属共生矿，无单一钛矿矿床。虽然共伴生矿种有综合利用价值，但分选难度大，回收率低，资源综合利用率低。 2016-2022年，我国钛矿产量逐年攀升，2022年中国钛矿产量同比提升10%。2020年以来，我国钛矿周度产量主要在10-14万吨之间波动，目前产量相对较高，而库存水平处于三年来的中等分位。 图9：我国钛矿产能（万吨） 图10：我国钛矿产量（以 TiO2 计，万吨） 图11：我国钛矿周度产量（万吨） 图12：我国钛矿库存（万吨） 我国钛矿以进口为主，出口量相对较小。进口钛矿量整体在波动中略提升，出口钛矿量稳定在较低水平。2023年以来，我国钛矿砂及其精矿月度进口量在30-40万吨左右，处于相对较高的水平；出口量除个别月份较高（0.9万吨）之外，主要在0.1-0.15万吨左右。我国钛矿砂及其精矿总体进口量较高，出口量偏低。 图13：我国钛矿进口量（万吨） 图14：我国钛矿出口量（万吨） 2022年我国钛产品贸易顺差21.5亿美元。据海关总署统计数据，2022年我国钛产品进口主要包括钛矿、各类钛加工材、钛白粉和海绵钛；出口主要为钛白粉和各类钛加工材。各类钛产品的进口总额为25.2亿美元，出口总额为46.7亿美元，形成整体顺差21.5亿美元。从进口产品的类别来看，主要是钛矿砂及其精矿，其次是高端钛加工材和钛白粉。 图15：2022年中国主要钛产品进出口量（万吨） 图16：2022年中国主要钛产品进出口金额（亿美元） 2023年钛矿进出口价格同比略提升，进口来源国集中度较高。2022年至今我国进出口钛矿价格指数几乎都在100以上，反映了钛矿砂及其精矿进出口价格均以同比增加为主。2022年我国钛矿主要进口来源国是莫桑比克、肯尼亚、越南、美国和挪威等。前五个进口来源国的进口量占比为78%，集中度较高。 图17：我国进出口钛矿价格指数（上年同月=100） 图18：我国进口钛矿主要来源地区 近五年钛矿价格总体震荡上行。2018年至2023年，国产钛矿、进口钛矿、金红石价格均总体呈现上行趋势，国产钛矿平均价格从约1000元/吨涨到约2000元/吨，进口钛矿价格从200美元/吨左右涨到400美元/吨左右，金红石价格从4000元/吨左右涨到13000元/吨左右。主要受到国内外钛白粉等钛矿下游产品需求的恢复，以及海外钛矿资源面临枯竭的影响。同时，环保政策等因素导致部分国家限制采矿活动，新增产能稀缺。 图19：国产钛矿价格（元/吨） 图20：进口钛矿价格（美元/吨） 图21：金红石价格（元/吨） 预计未来三年内我国钛矿自给仍然不足，还需依赖进口。我们假设2023-2025年钛矿进出口量维持2022年的水平，2023-2025年国内钛矿产量增速保持在5%，钛白粉产量增速2%，海绵钛产量增速23%/20%/15%，钛白粉、海绵钛对钛精矿单耗分别为2.4和5，钛精矿平均品位46%，预测得到2023-2025年国内钛矿总需求约为491.8/510.6/528.5万吨（以 TiO2 计），仍有2.2/4.5/5.0万吨（以 TiO2 计）需求需要依靠进口量的增加获得。 表6：我国钛矿供需平衡表（万吨） 2.钛白粉为钛矿核心下游，海绵钛其次 钛白粉是钛矿最主要的下游领域，其次为海绵钛。据中国有色金属工业协会钛锆铪分会统计，2022年我国钛矿消费量约为482万吨(以 TiO2 计)，同比增长5.6%。 其中，钛白粉行业是最主要的下游领域，占比达到81%；其次是海绵钛，占比8%。 钛白粉是一种重要的白色颜料和功能性材料，广泛应用于涂料、塑料、纸张、橡胶、陶瓷等行业。对钛白粉需求的增长主要受到这些行业的发展和需求的影响。 此外，钛白粉的优良白度、遮盖力和耐候性等特性也使其在高端产品中得到广泛应用。海绵钛是指多孔的钛金属材料，具有较低的密度和良好的耐腐