【中粮视点】油脂油料:人无再少年

关注面积大幅调降之后的天气炒作，单产容错率小，短期内豆系偏强运行，建议关注油脂间价差投资机会。 摘要 近期市场交易的重心重新回到了北美大豆，近期涨势的起点基本和本季度第一次美豆优良率公布时间相吻合，在原先明显偏快的大豆播种进度背景下，市场的预期是由于播种的顺利将会带来美豆单产的上调，市场也在尝试交易52以上的单产。 目前大的天气背景是在结束了三峰拉尼娜现象之后，由中性状态转为厄尔尼诺的过程中，在中性切换厄尔尼诺的节点一般性会带来北美种植区的天气偏干，在土壤墒情比较差的背景下前几期的美豆优良率一直在走低，市场也有质疑是否会出现12/13季度的大减产事件。仅从天气维度来考虑，今年的状态更像是1992年，并且根据最近的降雨来看7月的上半月降雨已经有了明显的改善，较为长期的7月全月降雨预期也相对较好，如果7月的降雨能够如期的兑现，在改善即期优良率的背景下还能够大幅的改善土壤墒情，为8月可能的干旱提前做准备。 在以上天气预期的假设下，预计美豆的优良率将会逐步改善对应美豆单产得到修复。在六月底的美豆种植面积和美豆季度库存报告双双利多的加持下，CBOT豆系明显走强，七月USDA尚未发布WASDE前市场开始调整美国新作结转库存预期，原先市场最极端预期新作结转有可能突破4亿蒲，在双报告过后市场的中性预估调整至2亿蒲出头，等待后续WASDE验证。 另外南美豆系供给方面，本季度的巴西创纪录丰产后的出货季给市场定下了走向宽松的基调，市场在面对巴西抛压过程中在一些偏弱的宏观时间节点顺势走低，包括3月下旬的银行业危机以及5月下旬的CFTC对于豆系的减仓。巴西本季度大豆的销售过程中还受到了当地物理罐容上限的制约，巴西需要在二茬玉米上市前出售约7000万吨的大豆，因此在原本偏慢的巴西销售过 程中巴西农民的出货意愿溢于言表，因此今年见到了创纪录低的巴西贴水。阿根廷本季的减仓幅度虽然很大，但是基本在一季度交易完毕。 因此从全局角度来看，22/23年度可能是23/24年度的提前预演，同样是美国本土供需紧张支撑CBOT盘面偏强运行，南美丰产背景下出货意愿强巴西贴水大幅下行，23/24年度和22/23年度的美国供需情况大致相似，但是23/24的南美产量预期将会同比大幅增长，包括巴西在厄尔尼诺状态下的增产预期以及阿根廷从大幅减产中恢复，预计南美明年的增产幅度可能接近3000万吨，因此哪怕23/24年度美豆供需受到种植面积大减支撑，明年的南美供给增量也会限制美豆天气炒作的高度。 图：EPA分析 数据来源：EPA，中粮期货研究院整理 美豆油方面，EPA终案的炒作其实在5月下旬就开始铺垫了，包括拜登政府暂缓推进电RINS随之而来的是市场猜想电RINS退出带来的部分增量转移至生物柴油端，并且拜登政府在原计划6/14日推出终案之前提出了ARGUE并推迟终案的面世，这让市场逐步去PRICEIN更多的生物柴油掺混量。预期是预期但是事实就是事实，面世之后的终案版本是生物柴油的掺混量确实有提升但是增幅不及预期，官方版本文件出台前美豆油就见到了跌停板，但是在后续深挖EPA官方预估中可以得到生物柴油的掺混基本符合USDA对于美豆油中生物燃料的需求预估。因此炒作已久的EPA终案就此熄火，中规中矩。 油脂板块绕不开的棕榈油，由于今年横跨三四月份的斋月导致东南亚的产量恢复不及预期，对应的东南亚目前的库存并没有如期垒起来，但是印尼马来产量端出现分化其中马来产量差印尼产量好，对应的印尼出口FOB明显比马来弱很多。今年的产量恢复目前看是受到了斋月的影响，但是增产季始终是存在的东南亚的抛压会慢慢出来，等待增产带来的驱动。 总体来看，在美豆的双报告利多支撑下，近期的美豆天气炒作还在进行时因此短期来看会偏强运行，但是南美丰产预期会压制美豆炒作上方空间，棕榈油也在逐步出现增产带来的抛压。 作者简介 贾博鑫 中粮期货研究院油脂油料高级研究员 投资咨询资格证号：Z0014411 张如峰 中粮期货研究院油脂油料研究员 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。