七大问题解析白鸡板块预期差

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2023年07月07日 农林牧渔 七大问题解析白鸡板块预期差！ 分析师吴立SAC执业证书编号：S1110517010002 作者： 分析师陈潇SAC执业证书编号：S1110519070002 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 摘要 1、祖代总量到底缺不缺？缺，表观更新量>>实际有效产能！ 祖代更新量表观数据大，但预估仍小于供需平衡点。2022年祖代更新量96万套，我们预计供需平衡点120万套，供给收缩成定局；若不考虑海外禽流感发酵、航班等不确定性因素，预计2023年祖代更新量合计110-120万套，但5月引种再低于预期，后续不确定性强。 祖代更新量是“产能”概念，需关注部分品种的实际传导情况。2022年以来，国内自主育种的祖代更新总量占比快速提升（2022年占比26%； 2023年1-4月占比41%），但实际有效产能（即能传导为商品代鸡苗的祖代）需观察国内品种父母代实际销售情况。国内自育品种2021年底审定落地，整体推广需要时间，痛点主要体现在：1）缺少完备的多批次、多环境数据支撑；2）商品代肉鸡养殖端料肉比存在优化空间。 2、父母代种鸡质量及效率问题？2023Q1以来，周龄、品种结构带来的效率下降已有初步体现！ 引种持续受限，进口祖代或存在超负荷使用的现象，随着种鸡使用周龄增加、换羽比例增加，预计其后代父母代种鸡的质量及效率问题将逐步体现。不考虑在产父母代周龄结构，我们选用商品代鸡苗销量/在产父母代这一指标代表父母代种鸡的平均生产效率，可发现2023Q1以来，该指标呈现明显下降趋势，虽略高于2018-2019年（大量的换羽鸡存栏），但明显低于2021-2022年。随着祖代种鸡使用周龄、换羽比例增 加，预计后续质量问题将逐步放大。 3、换羽影响如何？影响不大，种鸡配比、质量问题是干扰因素！ 这一轮周期换羽难度或较大。据天风农业草根调研了解，目前换羽最大的问题在于种公鸡配比不足，种公鸡一般不能换羽，考虑到目前引种量有限且同一厂家引种批次之间时间间隔大，种公鸡数量严重不足限制换羽能力。此外，种鸡质量问题也会增加换羽难度。 4、我国鸡肉进口情况？近日巴西家禽发现首例H5N1病例，我国鸡肉进口不确定性再升级！ 我国已对南美多国实施禽肉相关产品进口禁令；5月因野生禽检测出高致病性禽流感，巴西宣布进入为期180天的动物卫生紧急状态；近日巴西家禽发现首例H5N1病例，或进一步影响鸡肉供给。巴西为我国鸡肉进口第一大国（2022年占比42%，高点占比超60%），若后续巴西家禽禽流感爆发，出口或受阻，预计将带动全球鸡肉价格及国内价格上涨。 摘要 5、本轮周期走势判断？预计父母代全年景气持续，商品代下半年景气向上！ 父母代价格已提振，预计全年景气持续。目前在产祖代存栏与2022年高点比降幅超20%，产能收缩传导顺畅。父母代鸡苗价格自2022年11 月起已出现明显上涨，2023年以来仍维持较高价位。 随着供给缺口传导，预计下半年商品鸡苗景气向上。在产父母代存栏量仍处于较高位置，需重视存栏中周龄、品种结构带来的效率变化。短期Q2存在季节性回调压力，考虑祖代缺口传导时间以及种鸡效率、质量问题逐步放大，我们预计今年下半年商品代鸡苗价格景气上行。 6、本轮周期持续性判断？相比往年周期，支撑力或更强！ 2021年至今，屠宰端话语权明显弱于前端。主要系：①2019-2020年屠宰端盈利丰厚，产能恣意扩张。从开工率数据可侧面验证，屠宰量从2019年的50+亿羽增长至2022年的75亿羽，但是开工率从80%-90%降低至65%-75%；②近年来我国白鸡需求处于稳步增长通道，并非大起大落，屠宰端在产业链中地位一般。 屠宰端话语权下降对前端价格有支撑。不同于历史周期屠宰端话语权较强对毛鸡价格存在压制，本轮周期屠宰端话语权较弱。当毛鸡价格位于景气区间时，为保证一定的开工率，其对前端价格的支撑力较强。 7、鸡股当前位置及空间？估值历史相对低位，重视周期向上空间！ 目前白鸡产业链主要标的包括圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、禾丰股份、新希望等。其中，圣农发展作为全产业链公司，上延突破种鸡，下延突破食品，单羽价值量持续提升；益生、民和主要布局上游鸡苗业务；禾丰、仙坛、新希望主要布局下游屠宰及食品板块（新希望还包含较大体量的商品苗销售）。 具体标的上，首推【圣农发展】（白鸡育种自主可控，食品板块快速增长，估值相对位于历史较低区间），建议关注【益生股份】（父母代鸡苗龙头企业，909量增显著）、【民和股份】（商品代鸡苗，价格弹性高）、【禾丰股份】（白鸡养殖成本优势强，饲料后周期弹性）、【仙坛股份】（白鸡养殖稳健增长，深加工比例提升）、【新希望】（白鸡产业链优势明显，估值相对便宜）等。 风险提示：价格上涨不及预期；禽流感等疫病发生；消费恢复不及预期；测算具有一定的主观性，仅供参考。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 祖代更新量是“产能”概念，需关注部分品种的实际传导情况 祖代更新量表观数据大，但预估仍然小于供需平衡点。2022年祖代更新量96万套，为2019年以来新低；考虑到2019年非瘟之后白鸡需求大幅提升（从2022年毛鸡出栏量远大于2018年，但价格更高可倒推需求端提振），近年来祖代供需平衡点估计上移至120万套左右，缺口已成定局。据Mysteel，2023年，若不考虑海外禽流感发酵、航班等不确定性因素，预计祖代更新量合计120-130万套左右（国内自繁占比60%+），其中，预计美国引种量、科宝分别40万套左右，国内品种40-50万套左右。 图：2010-2022年，国内引种及自繁量（万套） 图：毛鸡出栏量—2022年>>2018年；毛鸡价格—2022年>2018年 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 引种自繁 160 140 120 100 80 60 40 20 0 201420152016201720182019202020212022 前一年祖代更新量（万套，左轴）出栏量（亿羽，右轴）毛鸡价格（元/kg，左轴） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 资料来源：中国畜牧业协会，天风证券研究所资料来源：中国畜牧业协会，wind，天风证券研究所 祖代更新量是“产能”概念，需关注部分品种的实际传导情况 进口量：5月引种问题再现端倪，引种量低于预期，后续仍有较强的不确定性。 国内品种：需关注祖代实际传导情况。2022年至今，国外进口品种包括美国的AA+/罗斯308、利丰以及少量新西兰科宝；国内自繁品种包括国内的科宝、国内自主育种（圣泽901、广明2号及沃德188）。其中，国内自主育种的祖代更新总量（2022年占比26%；2023年1-4月占比41%）并不等同于实际有效产能（即能传导为商品代鸡苗的祖代）。据畜牧协会及博亚和讯，2023年父母代销售规划上，sz9011000万套左右（自用约500万套，外销450-500万套）、广明2号400-500万套、沃德188400-500万套。以祖代-父母代扩繁系数50计，需要40万套左右的祖代更新产能；但实际有效产能需观察国内品种父母代实际销售情况。 图：2017VS2022VS2023年1-4月，白羽鸡各品种占比情况 图：2023年1-4月，白羽鸡国内自繁及国外引种占比 国内自主育种，2021年底通过品种审定 国内品种 科宝 Hubbard/利丰 AA+/罗斯308 全部源自进口 37% 63% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 国外引种国内自繁 0.0% 201720222023年1-4月 资料来源：博亚和讯，Mysteel，天风证券研究所 资料来源：Mysteel，天风证券研究所 祖代更新量是“产能”概念，需关注部分品种的实际传导情况 国内自育品种逐步推广为大势所趋，但整体需要时间。推广痛点主要体现在：1）缺少完备的多批次、多环境数据支撑。按白羽鸡正常生长周期计，父母代种鸡完整的生命期为65-70周，从父母代鸡苗到商品代鸡苗至少需要27周。对于父母代场（引进父母代、销售商品代）而言，全周期的父母代种鸡饲养时间需要1年以上，且更换品种后至少需要约7个月的时间才能得到第一批商品鸡苗数据。此外，单批次的父母代养殖数据不具备代表性，需要多批次、不同环境数据作支撑。2）商品代肉鸡养殖端料肉比存在优化空间。据调研反馈， 国内自育品种的商品鸡养殖料肉比略高于进口品种，具体差距多大视下游养殖效率存在异同。以0.05的料肉比、父母代-商品代120的扩繁系数测算，国内品种和进口品种的父母代种鸡理论价差在70元/套。 图：白羽鸡父母代各品种报价及成交价（元/套） 图：商品代不同的料肉比差距下，理论父母代鸡苗价差测算 白羽父母代各品种市场报价及实际成交价 日期/品种 AA+/罗斯308 利丰 科宝 圣泽901 沃德188 报价 成交价 报价 成交价 报价 成交价 报价 成交价 报价 成交价 2022年 1月2月3月4月5月 15-18 12-15 12-15 6月 35-38 15-25 12-15 7月 35-40 25 8-10 8月9月10月 40 35-40 30 25-30 15-30 10-30 12-15 10-15 11月 55-58 55-58 40 35-38 20-40 15-35 12-15-20 12-15 12月 80 65-78 70 62-68 40-65 35-55 50 35-38 2023年 1月 70-80 60-70 70 52-55 40-65 40-50 50 30-35 25 20-22 2月 70-75 55-70 70 52-55 40-60 35-45 40 30 25 20-22 3月 70-75 65-75 70 60 40-55 35-45 35 25-30 30 23-25 4月 80 75-80 80 65-68 50-65 45-55 45 35-38 30 27 5月 80 预计75-80 80 预计70左右 65 55-60 40 预计40左右 35 预计30-32 料肉比差距 0.02 0.05 0.08 饲料价格（元/公斤） 4.16 4.16 4.16 肉鸡出栏体重（公斤） 2.8 2.8 2.8 养殖成本差距（元） 0.2 0.6 0.9 理论商品代鸡苗价差（元/羽） 0.2 0.6 0.9 父母代-商品代扩繁系数 120 120 120 理论父母代鸡苗价差（元/套） 28 70 112 2023Q1以来，周龄、品种结构带来的效率下降已有初步体现 因引种持续受限，进口祖代或存在超负荷使用的现象，随着种鸡使用周龄增加、换羽比例增加，预计其后代父母代种鸡的质量及效率问题将逐步体现。不考虑在产父母代周龄结构，我们选用商品代鸡苗销量/在产父母代这一指标代表父母代种鸡的平均生产效率，可发现2023Q1以来，该指标呈现明显下降趋势，虽略高于2018-2019年（大量的换羽鸡存栏），但明显低于2021-2022年。随着祖代种鸡使用周龄、换羽比例增加，预计后续质量问题将逐步放大。 图：2023Q1，商品代苗销量/在产父母代这一指标有所下降 2018-2019年，种鸡质量问题严重 5.00 4.50 2023Q1以来，种鸡效率下降明显 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 201701 201707 201713 201719 201725 201731 201737 201743 201749 201803 201809 201815 201821 201827 201833 201839 201845 201851 201905 20191