23H1扣非净利润预增180%~212%，奥莱、购物中心拉动主业增长

2023年07月06日王府井(600859.SH) 23H1扣非净利润预增180%-212%，奥莱、购物中心拉动主业增长 999728732 公司快报 证券研究报告百货投资评级买入-A维持评级 6个月目标价29.25元股价(2023-07-06)20.00元 公司发布2023年半年度业绩预增公告： 2023年上半年，公司预计实现归母净利润4.9-5.4亿元，同比增长 交易数据总市值(百万元) 22,700.99 流通市值(百万元) 21,869.39 总股本(百万股) 1,135.05 流通股本(百万股) 1,093.47 12个月价格区间19.66/32.34元 29%-42%，预计实现扣非归母净利润4.5-5.0亿元，同比增长180%- 212%。单Q2来看，公司预计实现归母净利润2.6-3.1亿元，2022年同期为470万元，同比增长5503%-6566%，预计实现扣非归母净利润1.6-2.1亿元，同比增长222%-293%。 业绩预增主要系奥莱、购物中心业态拉动主业稳步复苏，非经常性损益同比大幅减少。 根据公司公告，多元消费需求持续释放、零售市场回升向好，公司旗下各业态、门店紧抓消费复苏回暖机遇，开展多项特色主题营销活动，营业收入持续改善。尤其是奥莱和购物中心业态在新生活方式消费的带动下，呈现出较为明显的恢复态势，均较上年同期实现较大增幅。根据公司公告，1-4月公司客流提升9%左右，奥莱、购物中心业态实现了双位数增长，客单价水平与前期基本持平；根据王府井集团公众号，五一假期集团总销售较上年同期增幅超50%、客流同比增幅达72%，北京地区销售同比+134%，奥莱、购物中心销售同比分别+93%、 +50%，客流增幅均超过65%。同时，23H1公司非经常性损益同比大幅减少主要受上年同期公司收购北京王府井购物中心管理有限责任公司12%股权事项影响所致。 2023年重点发展购物中心和奥莱业态，打造优质项目。 根据公司公告，购物中心方面公司将着重打造优质项目，2023年计划开业金街王府井购物中心、苏州王府井购物中心、临汾王府井购物中心；奥莱方面公司将进一步巩固提升优势、加快效能释放，根据王府井集团公众号，旗下奥莱品牌将正式进驻世界之花假日广场打造“王府井奥莱UPTOWN”项目，预计12月开业。 投资建议： 买入-A投资评级。我们预计公司2023-2025年实现营收134.35/152.35/166.48亿元，同比+24.40%/+13.39%/+9.28%，实现归母净利润9.48/12.81/14.85亿元，同比+386.57%/+35.04%/+15.94% 给予2023年35xPE，对应6个月目标价为29.25元。 王府井 沪深300 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2022-072022-102023-022023-06 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.2 -15.4 -2.7 绝对收益 -3.3 -21.6 -15.8 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 夏心怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122070029 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告有税+免税双轮驱动发展, 2023-04-16 各业态复苏进行时有税业务有序恢复，离岛免 2022-10-30 税获批带来新增长曲线 风险提示：宏观经济风险，行业竞争加剧风险，管理运营风险，新业态发展不及预期风险等。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 12,753.1 10,799.9 13,435.1 15,234.5 16,648.0 净利润 1,340.2 194.9 948.4 1,280.8 1,484.9 每股收益(元) 1.18 0.17 0.84 1.13 1.31 每股净资产(元) 17.05 16.86 17.36 17.99 18.67 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 16.9 116.5 23.9 17.7 15.3 市净率(倍) 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 净利润率 10.5% 1.8% 7.1% 8.4% 8.9% 净资产收益率 6.9% 1.0% 4.8% 6.3% 7.0% 股息收益率 2.0% 0.5% 1.7% 2.5% 3.1% ROIC 40.8% -11.2% 101.0% 109.2% 166.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,753.1 10,799.9 13,435.1 15,234.5 16,648.0 成长性 减:营业成本 7,378.7 6,665.3 8,230.6 9,231.6 10,072.5 营业收入增长率 55.1% -15.3% 24.4% 13.4% 9.3% 营业税费 331.2 275.8 345.3 392.1 427.2 营业利润增长率 205.6% -71.7% 115.0% 32.9% 9.3% 销售费用 1,643.6 1,700.8 1,880.9 2,102.4 2,297.4 净利润增长率 246.6% -85.5% 386.6% 35.0% 15.9% 管理费用 1,419.1 1,560.1 1,773.4 1,950.0 2,130.9 EBITDA增长率 162.6% -48.7% 34.6% 21.2% 7.5% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 244.6% -60.0% 58.1% 28.0% 9.3% 财务费用 362.6 262.1 282.1 304.7 333.0 NOPLAT增长率 365.2% -87.5% 391.7% 28.0% 9.3% 资产减值损失 -21.8 -68.9 -37.7 -42.8 -49.8 投资资本增长率 -145.5% -154.5% 18.5% -28.4% -400.7% 加:公允价值变动收益 41.8 -55.1 - - - 净资产增长率 65.7% -0.8% 2.2% 2.5% 2.3% 投资和汇兑收益 232.9 299.9 198.2 243.7 247.3 营业利润 1,905.8 538.8 1,158.6 1,540.2 1,684.0 利润率 加:营业外净收支 0.5 -5.6 6.1 0.3 0.3 毛利率 42.1% 38.3% 38.7% 39.4% 39.5% 利润总额 1,906.3 533.2 1,164.7 1,540.5 1,684.2 营业利润率 14.9% 5.0% 8.6% 10.1% 10.1% 减:所得税 528.0 396.6 349.4 462.2 505.3 净利润率 10.5% 1.8% 7.1% 8.4% 8.9% 净利润 1,340.2 194.9 948.4 1,280.8 1,484.9 EBITDA/营业收入 21.6% 13.1% 14.2% 15.1% 14.9% EBIT/营业收入 17.9% 8.4% 10.7% 12.1% 12.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 174 251 215 180 156 货币资金 14,302.8 9,996.6 10,279.9 11,835.7 15,414.4 流动营业资本周转天数 -127 -144 -130 -116 -122 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 370 495 352 337 365 应收帐款 472.9 538.1 805.5 633.4 846.5 应收帐款周转天数 12 17 18 17 16 应收票据 0.1 - 0.1 - 0.1 存货周转天数 39 57 49 45 42 预付帐款 145.2 182.1 275.2 237.7 321.9 总资产周转天数 863 1,256 971 862 831 存货 1,755.5 1,656.8 2,001.3 1,845.2 2,071.9 投资资本周转天数 31 -14 29 24 -18 其他流动资产 371.2 259.2 270.3 300.2 276.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.9% 1.0% 4.8% 6.3% 7.0% 长期股权投资 1,546.9 1,873.2 1,873.2 1,873.2 1,873.2 ROA 3.5% 0.4% 2.2% 2.9% 2.9% 投资性房地产 1,869.8 1,461.8 1,461.8 1,461.8 1,461.8 ROIC 40.8% -11.2% 101.0% 109.2% 166.6% 固定资产 6,860.9 8,207.9 7,809.3 7,410.6 7,011.9 费用率 在建工程 77.9 220.4 220.4 220.4 220.4 销售费用率 12.9% 15.7% 14.0% 13.8% 13.8% 无形资产 1,193.9 1,143.5 1,079.9 1,016.3 952.7 管理费用率 11.1% 14.4% 13.2% 12.8% 12.8% 其他非流动资产 10,553.4 10,652.5 10,205.7 9,817.1 9,725.3 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 39,150.6 36,192.1 36,282.5 36,651.7 40,176.7 财务费用率 2.8% 2.4% 2.1% 2.0% 2.0% 短期债务 197.0 197.0 - - - 四费/营业收入 26.9% 32.6% 29.3% 28.6% 28.6% 应付帐款 5,980.1 5,115.5 7,687.7 5,646.8 9,182.2 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 48.7% 44.9% 43.8% 43.0% 46.8% 其他流动负债 4,456.9 2,465.6 2,987.5 3,232.9 3,011.1 负债权益比 94.8% 81.5% 78.0% 75.4% 88.0% 长期借款 739.0 738.0 - - - 流动比率 1.60 1.62 1.28 1.67 1.55 其他非流动负债 7,674.8 7,732.8 5,228.4 6,878.7 6,613.3 速动比率 1.44 1.41 1.09 1.46 1.38 负债总额 19,047.7 16,248.9 15,903.7 15,758.4 18,806.6 利息保障倍数 6.28 3.48 5.11 6.05 6.06 少数股东权益 755.8 800.9 674.4 475.4 176.3 分红指标 股本 1,132.8 1,135.0 1,135.0 1,135.0 1,135.0 DPS(元) 0.40 0.10 0.34 0.50 0.62 留存收益 18,214.1 18,007.3 18,569.3 19,282.9 20,058.8 分红比率 33.9% 58.2% 40.7% 44.3% 47.8% 股东权益 20,102.8 19,943.2 20,378.8 20,893.4 21,370.1 股息收益率 2.0% 0.5% 1.7% 2.5% 3.1% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E