石油石化行业：涤纶长丝，国内复苏+海外去库，看好长丝产业回暖

石油石化证券研究报告 2023年07月07日 涤纶长丝：国内复苏+海外去库，看好长丝产业回暖 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 高开工、低库存、利润趋势扩张，涤纶长丝产业上半年表现亮眼 2023年上半年，涤纶长丝新增产能达到321万吨，而二季度以来，行业开工率不断攀升至历史同期高位，6月底涤纶长丝负荷达到87.7%；产品库存持续去化，POY/FDY/DTY库存天数由年初25/33/24天下降至6月底14/24/17天；效益表现尚可，呈现淡季不淡的迹象，在国内整体化工品需求表现偏弱的背景下，长丝整体表现较为亮眼。 作者张樨樨分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 行业走势图 内需复苏及长丝出口订单转暖是支撑市场行情的重要原因：根据海关数据石油石化沪深300 统计，1-5月份，中国长丝出口量达到174万吨，较去年同期增加40.4万 吨，同比+30%；其中出口印度增长强劲，2023年1-5月出口印度总量合计为25.78万吨，同比上涨18.37万吨，涨幅248%。 国内纺服消费复苏，海外去库存，内外需有望共振 国内纺服消费持续复苏：1-5月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品累计零售额为5619亿元，同比增长14.1%，较2021年增长0.9%。国内纺服库存 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% 2022-07 2022-112023-03 有效去化：2023年5月份，中国纺织服装、服饰业产成品存货金额932.2 资料来源：聚源数据 亿元，同比-3.6%，从过去8年的历史同期水平来看，处于中位区间。 上半年出口压力较大，但海外库存指标出现明显改善：1-5月，纺织服装累计出口1182亿美元，下降5.3%，其中纺织品出口568.3亿美元，下降9.4%；服装出口613.7亿美元，下降1.1%。海外库存去化：去年四季度以来，国际服装品牌普遍处于去库存阶段，NIKE、LULULEMON等企业库存得到一定去化，但仍处于历史相对较高水平，随着下半年品牌库存进一步去化，外需或有一定好转。 中长期来看：竞争格局优化，产能扩张放缓，产业有望回暖 一体化优势下，长丝产业具备全球竞争力：近年来随着涤纶龙头行业进一步向上游PTA和PX扩产，中国大陆PX/PTA/聚酯化纤产能分别占全球的40%/62%/74%，上游原料自给率不断提高，我国涤纶成本优势明显，海外新增产能有限，长丝尚未出现大规模产业转移。 行业集中度不断提升，头部企业主导扩张：2017-2022年，长丝CR6新增产能1566.5万吨，而国内合计净新增产能仅1406万吨，主要原因在于落后产能的退出，长丝CR6行业集中度由2017年41%提升至2022年的61%，行业壁垒加大，头部企业话语权增强。 产业良性扩张，产能投放接近尾声：行业过去几年扩张相对稳健，产能过剩压力并不大，2018-2021年行业维持平均84.8%的开工率，产能与消费增速基本匹配，后续来看，龙头企业扩能放缓且随着落后产能的进一步出清，未来新增聚酯产能增速有望持续放缓，看好长丝产业回暖。 风险提示：经济复苏不及预期，纺服消费走弱风险；产能集中投放，行业竞争加剧风险；印度BIS认证进度缓慢，长丝出口走弱风险；美国去库不及预期，外需复苏缓慢风险 相关报告 1《石油石化-行业点评:炼化“出海”，国际业务布局正当时》2023-06-27 2《石油石化-行业专题研究:PV10看 三桶油估值》2023-05-30 3《石油石化-行业专题研究:天然气专题：气价重估，有望推动价值重估》2023-05-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.纺服出口偏弱背景下，涤纶长丝韧性仍强3 1.1.长丝呈现高开工、低库存、利润扩张趋势3 1.2.终端需求：国内不断复苏，海外有待改善5 1.3.海外库存去化，外需有望开启复苏进程6 2.竞争格局优化，产业有望回暖7 2.1.中国主导全球聚酯产业发展7 2.2.行业集中度不断提升，头部企业话语权增强8 2.3.产业良性扩张，产能投放接近尾声8 3.风险提示9 图表目录 图1：长丝月度开工率：%3 图2：POY库存天数3 图3：FDY库存天数3 图4：DTY库存天数3 图5：PX-PTA-长丝产业链利润：元/吨4 图6：织造订单指数4 图7：江浙织造企业开工率：%4 图8：长丝月度出口量：万吨5 图9：2022年涤纶长丝出口结构5 图10：中国:零售额:服装鞋帽、针、纺织品类5 图11：中国纺织业库存同比：%5 图12：纺织出口：万美元6 图13：服装出口：6 图14：美国服装批发&零售额同比：6 图15：美国纺服库存：同比6 图16：NIKE：存货账面价值MA-4&存货周转率MA-4：百万美元6 图17：LULU：存货账面价值MA-4&存货周转率MA-4：千美元6 图18：2021年全球PX产能分布7 图19：全球PTA产能分布7 图20：2021年全球聚酯纤维产能分布8 图21：长丝年度出口量：万吨8 图22：6家长丝头部企业产能：万吨/年8 图23：长丝CR6变化趋势8 图24：中国长丝产能及增速：万吨，%9 图25：涤纶长丝开工率：%9 图26：长丝新产能9 图27：化学纤维制造业固定资产投资增速：%9 1.纺服出口偏弱背景下，涤纶长丝韧性仍强 1.1.长丝呈现高开工、低库存、利润扩张趋势 年初以来，随着国内需求的逐步复苏，长丝开工率不断攀升，6月份是聚酯的传统淡季，但行业开工率不断攀升至同期历史高位，产品库存持续去化，效益表现尚可，呈现淡季不淡的迹象，在国内整体化工品需求表现偏弱的背景下，长丝整体表现较为亮眼。 当前开工率处于历史同期高位：上半年来看，长丝新增产能321万吨，而二季度开工率处于历史同期高位，内需复苏及长丝出口订单转暖是较重要的原因，海外市场的装置在低加工费之下选择减产甚至是停产，为国内企业出口打开了空间。 1-2月份长丝经历了大幅减产，开工率最低跌至50%以下；在内需逐步复苏叠加长丝出口 向好的支撑下，长丝开工率在3月份得到快速提升，平均达到85%左右；4月份原料PX/PTA大幅上涨，对长丝开工形成一定抑制，下游观望情绪增加；5-6月份，随着原料价格下跌，下游备货增加叠加出口较好，长丝维持高负荷运转，根据CCFEI数据，6月底涤纶长丝负荷达到87.7%，处于历史同期高位。 产品库存有效去化：在长丝高开工的背景下，长丝延续去库趋势，POY/FDY/DTY库存天数由年初25/33/24天下降至6月底14/24/17天，库存处于历史同期中性或偏低位，长丝工厂尚无库存压力。 图1：长丝月度开工率：%图2：POY库存天数 9035 8530 8025 7520 7015 65 6010 555 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：CCFEI，天风证券研究所资料来源：CCFEI，天风证券研究所 图3：FDY库存天数图4：DTY库存天数 40 40 3530 35 25 30 2015 25 10 20 50 1510 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：CCFEI，天风证券研究所资料来源：CCFEI，天风证券研究所 利润表现尚可，夏季原料端仍存压力：从PX-PTA-长丝产业链来看，PX在产业链利润分 配中处于主导地位，今年3月份以来，根据我们的模拟测算，PX利润一度维持在1000元/吨以上，主要原因在于：芳烃产品有化工和油品两大需求，甲苯和二甲苯既可以作为高辛烷值组分调和汽油，也可通过一系列化学反应制取PX和纯苯等化工基础原料；夏季是美国汽柴油需求旺季，或将带动部分装置调油比例增加，进而缩减PX产出量，根据卓创预估数据，我国1-6月份PX进口量同比减少20%。 长丝端利润在年内出现大幅波动，呈现V型走势：根据我们的模拟测算2月份长丝利润一度达到357元/吨，之后随着PX价格大幅攀升，3-4月份长丝利润一度下跌至负值；5-6月，长丝出口较强叠加下游备货增加，利润一度回升至405元/吨。 图5：PX-PTA-长丝产业链利润：元/吨 涤纶长丝单位利润PTA单位利润“PX-石脑油”单位利润 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 资料来源：CCFEI，隆众资讯，天风证券研究所 下游订单中性：根据CCF数据，主要织造基地新增订单指数为37，处于同期偏中性位置；根据隆众数据，截至6月底，江浙地区化纤织造综合开工率为63.05%，同样处于中性水平，根据往年经验来看，7-8月份是传统淡季，下游织造端开工率或承压运行。 图6：织造订单指数图7：江浙织造企业开工率：% 资料来源：CCF，天风证券研究所资料来源：隆众资讯，天风证券研究所 长丝出口创历史新高： 根据海关数据统计，1-5月份，中国长丝出口量达到174万吨，较去年同期增加40.4万 吨，同比+30%；其中出口印度增长强劲，2023年1-5月出口印度总量合计为25.78万吨，同比上涨18.37万吨，涨幅248%，占前五月涤纶长丝出口总量的15%。 主要有几点原因：1、国内涤纶长丝产能稳步增长，聚酯产业链配套相对完善，成本竞争优势明显；2、纺织品服装产业逐步向东南亚国家转移，海外对原料端涤纶丝需求增加； 3、印度BIS认证的问题，导致了上半年抢出口的现象。 BIS认证：ISI认证发证机构印度标准局(TheBureauofIndianStandards)所负责的产品认证工作。BIS认证涉及申请、记录、工厂检验、颁发证书、认证后监督五个环节，认证时长大多在3-8个月不等，在其管控范围中的产品需要有BIS认证才能完成清关。此次BIS强制认证于2023年7月3日起生效，针对的涤纶产品涉及FDY/POY/IDY/PSY四种。 图8：长丝月度出口量：万吨图9：2022年涤纶长丝出口结构 40.0 35.0 29% 9% 10% 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 9% 2% 4%9% 4% 9%6%8% 20192020202120222023 印度埃及越南巴基斯坦 土耳其韩国巴西孟加拉 印尼美国其它 资料来源：CCFEI，天风证券研究所资料来源：隆众资讯，天风证券研究所 1.2.终端需求：国内不断复苏，海外有待改善 国内纺服消费有效复苏： 根据国家统计局数据，1-5月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品累计零售额为5619亿元，同比增长14.1%，较2021年增长0.9%；其中5月份零售额为1076亿元，同比增长12.3%，环比增长2.38%，较2021年同比-4.8%，纺服消费得到快速复苏。 国内纺服库存得到快速去化：2023年5月份，中国纺织服装、服饰业产成品存货金额 932.2亿元，同比-3.6%，从过去8年的历史同期水平来看，处于偏中位区间，库存压力减小，纺服产业去库存效果显著。 图10：中国:零售额:服装鞋帽、针、纺织品类图11：中国纺织业库存同比：% 3000 2000 1000 50% 0% 20.0 15.0 10.0 5.0 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 0-50% 0.0 -5.0 中国:零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:当月值(亿元)零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比% 中国:纺织服装、服饰业:产成品存货:同比中国:纺织业:产成品存货:同比