动态点评：业绩同比高增，多点布局未来成长可期

天润工业（002283）动态点评 / 业绩同比高增，多点布局未来成长可期 挖掘价值投资成长 / 2023年07月07日 增持（维持） 【事项】 近日，公司发布2023半年报业绩预告：预计实现归母净利润1.97至 2.23亿元，同比增长50.42%至70.27%；实现扣非归母净利润2.01 至2.30亿元，同比增长40.03%至60.48%。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 相对指数表现 【评论】 产品放量规模效应叠加降本增效成效显现，Q2单季利润同比高增长。按照预告计算，公司2023Q2的归母净利润为0.92-1.18亿元，同比 +148.6%-218.9%；扣非归母1.02-1.31亿元，同比+111.9%-172.9%。 公司业绩实现高增，主要有以下原因：1）国内重卡行业需求复苏及海外市场持续恢复，公司产品销量实现较好增长；2）公司持续优化成本管控，提质增效收效明显，推动业绩良好增长。 6.47% 7/79/711/71/73/75/7 -0.45% -7.37% -14.29% -21.20% -28.12% 基本数据 天润工业沪深300 重卡行业逐渐复苏，有望推动公司主业业绩继续上行。根据中汽协及第一商用车网数据，2023年上半年重卡实现销量为47.4万辆，同比 +24.74%，其中Q2销量约为23.3万辆，同比+57.28%。随着我国宏观经济经济企稳向好，基建投资稳健增长叠加公路物流逐步回暖，重卡复苏确定性走强。作为国内中重卡曲轴及连杆龙头，公司紧抓行业复苏机遇，持续优化主营业务产品布局及产能建设，2023年预计将有2条高端曲轴自动化生产线陆续完工。后续随公司先进产能进一步提升，“技术+制造”优势突显，市场回暖有望推动主业利润弹性加速释放。 空悬布局积蓄成长动能，静待新客户逐步放量。公司空气悬架业务新客户导入顺利推进，2022年成功拓展了13家新客户，完成了44款空气悬架及相关零部件的新产品开发。未来随着新客户多款商用车悬架产品批量交付，新业务有望持续贡献业绩增量。 携手万都开拓商用车电动转向器，多元布局赋能长期成长。2022年1月公司与韩国万都达成战略合作，双方拟发挥软硬件协同效应，共同研发生产商用车电控转向系统。万都作为韩国最先进的汽车零部件公司之一，在电控转向领域具备先进技术和成功经验，此次合作有助于双方以强补强，资源互补，进一步打开公司长期成长空间。 总市值（百万元)7862.25 流通市值（百万元)6847.48 52周最高/最低（元）7.33/4.76 52周最高/最低（PE）36.62/15.01 52周最高/最低（PB）1.46/0.98 52周涨幅（%）8.27 52周换手率（%）319.68 相关研究 《Q1业绩稳健增长，员工持股计划助力公司向上》 2023.04.28 《曲轴连杆提供稳定保障，空悬产品推动公司转型》 2023.03.22 《市占提升支撑主业，空悬起势加速成长》 2022.01.25 《盈利能力环比改善，空悬业务聚力发展》 2021.10.27 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 短期，宏观经济逐步回升，商用车市场需求有望迎来恢复性增长，公司充分受益；中长期，曲轴产品有望不断在轻型发动机领域提升市占率，空悬产品有望在商用车领域持续渗透。我们维持预计公司2023-2025年营收分别为43.81、52.58和63.62亿元，归母净利润分别为3.19、4.59和6.17亿元，对应EPS分别为0.28、0.40和0.54元，对应PE分别为24、17和12，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3136.33 4380.50 5257.50 6361.58 增长率(%) -33.56% 39.67% 20.02% 21.00% EBITDA（百万元） 587.86 696.90 845.17 1027.90 归母净利润（百万元） 203.59 319.10 458.56 616.98 增长率(%) -62.39% 56.74% 43.71% 34.55% EPS(元/股) 0.18 0.28 0.40 0.54 市盈率（P/E） 26.56 23.89 16.62 12.36 市净率（P/B） 0.97 1.28 1.19 1.09 EV/EBITDA 9.20 10.22 8.28 6.65 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 经济复苏不及预期 商用车行业需求增长不及预期 空悬业务进展不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 959.20581.05660.24827.38 存货 1361.211366.061627.021958.58 流动资产应收及预付 非流动资产 3736.333682.683576.523462.87 固定资产 2914.562753.012583.952407.40 无形资产 340.99357.80374.61391.41 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 7982.528241.758881.249823.13 短期借款 881.90 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 109.56127.08150.15179.40 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 178.28218.28178.28178.28 实收资本 1139.461139.461139.461139.46 留存收益 3104.133423.233881.794498.77 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4246.19 1790.87 134.91 1.55 434.03 45.19 2156.33 1164.87 178.28 0.00 2334.61 1477.56 5625.52 4559.08 2391.85 220.13 1.55 539.03 31.29 2058.40 1931.32 218.28 0.00 2276.68 1477.56 5944.62 5304.72 2798.35 219.11 1.55 599.03 17.38 2282.10 2131.95 178.28 0.00 2460.39 1477.56 6403.18 6360.26 3350.95 223.35 1.55 659.03 3.48 2610.74 2431.34 178.28 0.00 2789.03 1477.56 7020.15 少数股东权益 22.39 20.46 17.68 13.94 负债和股东权益7982.52 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 8241.75 8881.24 9823.13 营业成本 2472.233438.694095.594930.22 销售费用 73.88101.63110.41127.23 研发费用 188.90258.45289.16337.16 资产减值损失 -2.63 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 21.29 8.76 10.52 12.72 其他收益 21.44 17.52 21.03 25.45 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.91 0.00 1.55 1.85 利润总额 210.47354.37509.26685.19 净利润 202.35317.16455.78613.24 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 203.59319.10458.56616.98 少数股东损益 EBITDA 3136.33 32.01 146.56 -7.92 -39.17 -0.07 221.52 11.96 8.12 -1.23 587.86 4380.50 44.68 202.38 6.58 0.00 0.00 354.37 0.00 37.21 -1.93 696.90 5257.50 47.32 236.59 -8.38 0.00 0.00 518.36 10.65 53.47 -2.78 845.17 6361.58 50.89 269.73 -10.04 0.00 0.00 694.55 11.21 71.94 -3.74 1027.90 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 582.11 852.33 353.14 399.14 净利润 202.35 317.16 455.78 613.24 折旧摊销 356.21 334.02 341.52 349.02 营运资金变动 -11.75 192.93 -442.75 -559.75 其它 35.30 8.22 -1.41 -3.36 投资活动现金流 127.15 -371.60 -233.95 -232.00 资本支出 -380.04 -280.37 -244.47 -244.73 投资变动 135.84 -100.00 0.00 0.00 其他 371.35 8.76 10.52 12.72 筹资活动现金流 -91.41 -858.88 -40.00 0.00 银行借款 1244.71 -881.90 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.95 0.00 0.00 0.00 其他 -1338.08 23.02 -40.00 0.00 现金净增加额 619.29 -378.15 79.19 167.14 期初现金余额 114.71 959.20 581.05 660.24 期末现金余额主要财务比率 734.00 581.05 660.24 827.38 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -33.56% 39.67% 20.02% 21.00% 营业利润增长 -64.08% 59.97% 46.27% 33.99% 归属母公司净利润增长 -62.39% 56.74% 43.71% 34.55% 获利能力（%）毛利率 21.17% 21.50% 22.10% 22.50% 净利率 6.45% 7.24% 8.67% 9.64% ROE 3.62% 5.37% 7.16% 8.79% ROIC 3.39% 5.37% 6.98% 8.59% 偿债能力资产负债率（%） 29.25% 27.62% 27.70% 28.39% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.97 2.21 2.32 2.44 速动比率 1.32 1.52 1.60 1.67 营运能力总资产周转率 0.39 0.53 0.59 0.65 应收账款周转率 2.88 3.48 3.58 3.65 存货周转率 2.30 3.21 3.23 3.25 每股指标（元）每股收益 0.18 0.28 0.40 0.54 每股经营现金流 0.51 0.75 0.31 0.35 每股净资产 4.94 5.22 5.62 6.16 估值比率P/E 26.56 23.89 16.62 12.36 P/B 0.97 1.28 1.19 1.09 EV/EBITDA 9.20 10.22 8.28 6.65 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数