国债期货日报：美国就业强劲，关注人民币短期压力

期货研究报告|国债期货日报2023-07-07 美国就业强劲，关注人民币短期压力 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 央行月初净回笼流动性。央行7月6日以利率招标方式开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9%，单日净回笼1910亿元，本周净回笼规模已超万亿元。 人民币下跌283个基点。国内：经济形势专家座谈会指�要围绕稳增长、稳就业、防风险等，抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。海外：6月份全球制造业PMI为47.8%，较上月下降0.5个百分点；截至7月5日的一周内，货币市场资产达到创纪录的5.47万亿美元，同时�现四周来的首次资金流入；GDPNow模型预计美国第二季度GDP为2.1%，此前预计为1.9%；美国6月ADP就业人数49.7万人，预期22.8万人；美国6月ISM非制造业PMI为53.9，预期51；耶伦访华。 ■策略 单边：2309合约转向偏空（等待更多宽松政策）。 套利：收益率曲线陡峭化（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：短久期品种（TS）基差继续走阔，曲线陡峭化，空头套保关注T和TL2309合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2309.CFE 97.990 0.00% 12581 18224 836 TL TL2312.CFE 97.560 0.03% 558 2487 -35 TL2403.CFE 97.200 0.01% 88 473 -12 T2309.CFE 101.870 -0.02% 54526 198416 692 T T2312.CFE 101.490 0.00% 2231 9354 113 T2403.CFE 101.120 -0.01% 201 1399 13 TF2309.CFE 102.135 0.00% 41203 109195 2688 TF TF2312.CFE 101.865 0.01% 1705 5911 261 TF2403.CFE 101.640 -0.02% 252 1140 -43 TS2309.CFE 101.330 0.00% 28356 55996 194 TS TS2312.CFE 101.215 0.00% 421 1830 45 TS2403.CFE 101.115 0.01% 33 392 5 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 220008.IB 3.09 0.4234 0.9459 18.89 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE220008.IB3.090.90901.165218.89 TL2403.CFE 220008.IB 3.09 1.3297 1.3156 18.89 T2309.CFE 220017.IB 2.73 0.3844 1.3992 8.06 T T2312.CFE 220017.IB 2.73 0.6943 1.4190 8.06 T2403.CFE 220017.IB 2.73 0.9949 1.4651 8.06 TF2309.CFE 220022.IB 2.41 0.1550 1.6038 4.05 TFTF2312.CFE230002.IB2.410.47731.48904.28 TF2403.CFE 210013.IB 2.47 0.9129 1.5754 4.88 TS2309.CFE 200005.IB 2.14 -0.0278 2.1060 1.74 TS TS2312.CFE 2000001.IB 2.17 0.1230 2.1423 1.93 TS2403.CFE 220026.IB 2.21 0.2017 1.9863 2.33 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 98.50 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 95.50 95.00 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 98.50 98.00 97.50 97.00 96.50 96.00 95.50 95.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T 208.50 208.00 207.50 207.00 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 2.00 1.90 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/242022/012022/072023/012023/072024/01 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 -1.50 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 0.10 0.05 0.00 -0.05 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 25 0.04 0.0320 0.0315 0.02 0.0210 0.01 0.015 0.000 -0.01 -0.01-5 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M -0.50-0.02 04/1104/2505/0905/2306/0606/2007/04 -10 04/0704/2105/0505/1906/0206/1606/30 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/24 数据来源：Wind华泰期货