深度报告：通信及汽车铝压铸件排头兵，加速出海墨西哥

深耕通信及汽车精密压铸件，客户资源优质。公司深耕通信及汽车领域铝合金精密压铸件二十余载，业务覆盖汽车和通信两大领域，主要产品包含4G/5G通信基站机体和屏蔽盖等结构件，汽车发动机系统/系统/转向/车身系统以及新能源汽车电驱动/车身/电控系统铝合金精密压铸件，产品品类丰富。公司主要客户包括华为、爱立信、比亚迪、特斯拉等全球知名通信和汽车领域制造商。伴随公司新产品、新市场、新客户持续拓展，公司2022年实现营收31.70亿元，同比+38.97%，实现归母净利润2.24亿元，同比+125.44%，业绩大幅改善。 23M4 公司IPO募资8亿元进一步建设新能源汽车系统、零配件、5G通信零配件及模具生产线，将进一步扩大现有业务，逐步量产高附加值产品，公司盈利能力有望进一步提升。公司紧贴压铸行业产业集群建立生产基地，已披露土地619.25亩左右，对应爬坡后产值规模将达到47.13亿，为后续业绩持续增长提供保障。此外，公司力争在2025年之前建造海外生产基地，争取更大的市场份额。 新能源释放铝压铸件需求，加速出海墨西哥。新能源三电增加车重，降低续航，带来轻量化需求。随着新能源的快速发展，我们预计2025年国内汽车用铝量有望达653万吨，汽车铝合金市场规模有望达2610亿元，较2021年增长67%。此外，电池系统用铝量最高，三电系统壳体轻量化市场广阔，我们预计2025年三电系统壳体市场规模将达到138亿元，公司作为铝压铸行业领先企业将充分受益。一体化压铸降本增效，据我们预测，2025年国内一体化压铸件市场规模有望达299亿元，2022年-2025年CAGR达177%。 22M6 公司8800T一体化压铸下车身结构件试制成功， 23M4 7000T超大型一体化车身结构件下线，一体化压铸量产能力领先行业。此外，公司拥有独立的具备大型复杂压铸模具自制能力的模具公司，大型压铸全产业链布局，竞争优势明显。 通信领域业务稳步增长，核心客户保证业绩繁荣。目前4G为移动通信网络主流，5G仍有较大成长空间。5G架构基站要求结构件散热、轻量化，打开铝合金压铸空间。据我们测算，23年基站铝合金市场规模将达到96亿元。目前公司是全球前两大通信主设备商华为和爱立信通信基站铝合金精密压铸件的核心供应商。2019-2022H1华为和爱立信（爱立信+捷普）通信基站铝合金精密压铸件占公司通信领域内营收的48%/55%/50%/54%，比例保持稳定。公司5G基站业务国内外共同发力，持续为公司贡献利润增量。 投资建议：我们预计公司23-25年实现归母净利润2.71/3.95/5.40亿元，当前市值对应2023-2025年PE为26/18/13倍。公司客户资源丰富，一体化压铸和新能源汽车领域业务为公司业务发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低于预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1.深耕通信及汽车精密压铸件，客户资源优质 1.1深耕精密压铸件二十载，通信及汽车领域同步发力 公司深耕铝合金精密压铸件二十载，与通信及汽车领域头部客户合作紧密。公司成立于2001年5月，由美利信投资、大江集团和青山工业出资成立。公司2002年进入微型车领域，2003年进入乘用车领域，并在2004年获得ISO/TS16949认证证书，正式进入通信领域；2020年11月2日，公司整体变更为股份有限公司；2023年4月公司在深交所创业板上市。公司深耕通信及汽车领域铝合金精密压铸件，能够为客户提供产品同步设计开发、模具设计制造、压铸生产、加工、表面处理、装配及检验等完整业务流程的一体化服务，已成为比亚迪、华为、特斯拉、爱立信等企业的供应商。 图1：公司发展历程 公司股权集中，股权结构稳定。截至2023年6月底，公司实际控制人为余克飞先生、刘赛春女士、余亚军先生，余克飞先生与余亚军先生分别通过美利信控股有限公司间接持有该公司27.28%、5.85%的股票，第二股东为刘赛春女士，持有7.63%的股份。余克飞先生任美利信投资监事、执行董事兼总经理，对美利信科技的控制和管理权较高，管理经验丰富，对公司的发展较为重要。 图2：公司股权结构（截至2023年6月底） 公司产品分为通信和汽车两大类，新能源带动公司汽车类产品占比逐步提升。 1）通信类：公司在通信领域产品主要为4G、5G通信基站机体和屏蔽盖等结构件， 2）汽车类：公司汽车领域产品主要包括传统汽车的发动机系统、传动系统、转向系统和车身系统以及新能源汽车的电驱动系统、车身系统和电控系统的铝合金精密压铸件，2019-2022公司汽车类产品占比均在40%左右，其中新能源汽车类产品占比快速提高。 图3：公司营收结构 图4：公司分产品营收情况（亿元） 1.2汽车领域贡献增量业绩，盈利能力持续上行 公司营收稳定增长，2021/2022公司收入增速分别来自于通信/汽车领域。 2018-2022年公司营收从11.14亿元增长至31.7亿元，CAGR为29.9%。2022年公司实现营收31.70亿元，同比+38.97%，主要系通信领域业务稳定增长的基础上，汽车领域业务销售额大幅提升。2023Q1公司实现营收8.23亿元，同比+26.61% ,主要系全球5G基站建设及新能源汽车销量的快速增长的影响，公司相应业务收入规模保持持续增长。 图5：公司营业收入及增速（亿元） 图6：公司分业务营收增速 2022年公司业绩大幅改善，随着高附加值产品逐步量产，公司盈利能力有望进一步提升。公司2019年亏损、2020年盈利主要受收入规模、通信技术迭代、客户结构及产品结构变化、产能利用率、期间费用等因素影响，2020年5G通信类业务及汽车类业务加速量产，高盈利性产品占比逐步提升提升，实现利润扭亏。 2021年归母净利润同比正增长，扣非后归母净利润同比下降，主要系当年非经常性损益较大所致；2022年1-6月，公司与主要客户已建立铝合金锭原材料价格联动机制，向客户转移主要的原材料价格波动风险，经营业绩呈现良好的增长态势。 2022年公司归母净利润达2.24亿元，同比+125.44%，业绩大幅改善，归母净利润增速提升，毛利率/净利率分别达17.28%/7.08%。2023年Q1公司营业收入8.23亿元，同比+26.62%，归母净利润5565万元，同比+52.04%，业绩大幅提升，毛利率/净利率分别为18.56%/6.76%。公司逐步加强与5G通信、“新能源+智能网联”汽车两大重点领域知名企业的合作力度，增加高附加值产品的比例，随着高附加值产品逐步量产，公司盈利能力有望进一步提升。 图7：公司归母净利润及增速 图8：公司盈利能力情况 公司费用管控能力不断提高，管理费用率有望进一步下行。2019-2022年，公司期间费用率（不含研发费用）不断降低，2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.89%/3.32%/1.00%，创历年新低，公司费用管控能力不断提高，管理费用率有望进一步下行。 图9：公司费用率情况 公司研发费用逐年增长，增强公司产品竞争力。2019-2022年，公司研发费用分别为0.75/0.85/0.94/1.35亿元。2023年4月，公司通过IPO募得资金中拟投入7716.63万元用于建设重庆美利信研发中心，将针对材料工艺和压铸技术等方面开展一系列研发课题，如半固态压铸专项研发项目、铝基复合材料研究平台等，继续提升公司的技术水平，增强公司的市场竞争力；2023年5月15日，重庆美利信现代工业园二期项目投产暨研发中心正式投运。逐年递增的研发费用促进公司新产品开发项目的顺利开展和技术研发成果的产业化，进一步增强公司的技术创新能力。 图10：公司研发费用及增速 新技术及工艺的研发提升公司竞争力，有望在公司后续发展过程中持续贡献业绩。公司持续加大对新兴技术及工艺的研发力度，其中，针对超大型一体化压铸技术，通过对8,800吨等超大吨位压铸机性能设计改进、压铸材料研究、超大型一体化压铸技术研究，实现车身结构件和5G、6G大型基站结构件一体化压铸成型技术的量产应用，为新能源汽车和通信基站产业提供全流程轻量化解决方案；此外，新能源电池包压铸成型替代方案通过拓扑分析，利用超大吨位压铸机，实现电池托盘部分整体压铸成型的量产应用，使新能源汽车电池产品减少焊接装配以及管理成本。新技术及工艺的研发提升公司竞争力，有望在公司后续发展过程中持续贡献业绩。 表1：公司主要研发项目(技术、工艺) 公司处于产业链中游，产品的主要原材料为铝合金锭、装配件等，原材料尤其铝合金锭价格波动对公司毛利率的影响较大。据公司上市保荐书，公司2021年铝合金锭采购价格较2020年上涨29.45%。假设主要原材料铝合金锭平均价格上涨1%，在其他项目不变的条件下，对公司经营业绩的影响测算如下：2019年-2022年H1铝价上涨对毛利率的影响分别为-0.22%/-0.22%/-0.28%/-0.27%，对扣除非经常性损益后净利润的影响额分别为-259.34万元/-339.88万元/-552.23万元/-321.67万元 ， 占扣除非经常性损益后净利润的比例分别为6.98%/3.67%/7.04%/4.52%。2021年以来主要原材料价格大幅上涨，对公司的经营业绩影响较为显著，为缓解经营压力，公司通过与主要客户磋商提高产品销售价格或补偿铝价上涨形成的价差等措施，以应对主要原材料铝合金锭价格大幅上涨的风险。2022年，公司与爱立信、华为、一汽股份、特斯拉和神龙汽车等主要客户已形成原材料价格联动机制，向客户转移主要原材料价格波动风险。 表2：铝价变化对公司经营业绩影响的测算（万元） 1.3深度绑定通信/汽车头部客户，开启全球化进程 1.3.1绑定通信/汽车头部客户，合作关系稳定 公司客户遍布全球，海外客户占比较高。2022年，公司境外销售额为11.18亿元，占总营收的35.27%。国内以华南地区和华东地区为主，国外则以北美洲和欧洲为主。海外客户中，捷普和爱立信分别占比17.32%和15.19%，为公司22H1的第二和第三大客户。 图11：公司境内外销售额占比 图12：公司各地区销售额占比 深度绑定通信/汽车头部客户，客户资源优质。经过多年的发展，公司已与多个知名通信和汽车领域制造商建立了越发紧密的合作关系，2022H1华为/捷普/爱立信/比亚迪/秦安股份占公司的收入比重为22%/17%/15%/10%/6%。 图13：前五大客户2019-2022H1总销售额及占比 图14：2022上半年度客户结构 分客户来看，华为、爱立信+捷普在公司通信类业务中占比始终保持在TOP2，其占公司通信收入比重在50%左右；比亚迪/特斯拉占公司汽车类业务收入比重逐年提升。公司通信类业务客户多为国内外知名的通信主设备商，如爱立信（Ericsson）和华为等；公司汽车类业务的客户主要为特斯拉（Tesla）、比亚迪、一汽股份、神龙汽车、沃尔沃（Volvo）、东风汽车、长安、福特（Ford）、采埃孚（ZF）、伊顿（Eaton）、爱信精机（Aisin Seiki）、蒂森克虏伯（Thyssenkrupp）、哈金森（Hutchinson）和舍弗勒（Schaeffler）等，客户资源优质。 表3：公司部分客户营收占比 1.3.2公司IPO募资扩产，推动全球化进程 公司主要根据客户需求情况不断开展新产品的研发工作，公司在研项目众多，为未来发展提供有力支持。 表4：公司主要在研项目 公司铝合金压铸机的产能利用率主要受客户订单和公司对客户产品未来预测数据的影响，公司主要实行“以销定产”的生产模式，2020年-2022H1产能利用率始终保持在70%-80%。截至2023年3月底，公司具有压铸机90台，模具设备14台，压铸机成新率较低。随着公司5G通信基站和新能源汽车压铸件投资项目的实施，公司产能将进一步扩大。 图15：企业产能利用率情况 表5：公司单（台/套）原值大于等于100万