券商大财富管理开启新征程，合作展业可实现共赢

券商大财富管理开启新征程，合作展业可实现共赢 买方投顾专题报告 2023年07月06日 证券研究报告|买方投顾专题报告 分析师：卫以诺 分析师登记编码：S0890518120001电话：021-20321014 邮箱：weiyinuo@cnhbstock.com 研究助理：陈慧敏 邮箱：chenhuimin@cnhbstock.com 研究助理：廖璐 邮箱：liaolu@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 投资要点 发展背景：资本市场痛点尚存，公募基金投顾业务渗透率仍处低位。当前资本市场的结构性错配问题仍然突出，市场衔接效率亟需提升。同时，资管新规后破刚兑、降通道、去嵌套使得产品端标准化程度趋高，公募基金资产规模持续扩增但增速逐步放缓，行业进入存量竞争阶段。卖方投顾模式下，产品端需求与供给不能实现高效率匹配，客户端投资者存在非理性行为：从众心理、短期持有、频繁交易等，“基金产品赚钱，基民不赚钱”的困境难打破。基金投顾业务平稳试点3年后，截至2023年3月末，基金投顾业务服务资产规模1464亿元，占公募基金市场规模渗透率仅0.55%。 时机成熟：深化投资端改革提速，买方投顾发展活力可期。在坚持投融资改革协同推进、持续深化投资端改革的大方向下，金融行业更应牢记提升服务实体经济质效、助力居民财富增长的责任，构建“居民财富（资金）→金融机构 →资产”的良性互动关系，如何发挥好投资顾问牌照“买方中介角色”成为关键。长期来看，“重投轻顾”不可取，但“三分投七分顾”亦不是投顾业务发展终章，“投资”与“顾问”一体两面，相辅相成才是行业健康发展的保障，需要在探索中找寻投资服务和顾问服务的平衡点。 证券公司：内部完善投顾人员配置，外延与银行合作展业构建渠道优势。证券公司前期通过不断优化投顾人员配置，完善体系化投研能力，搭建投顾品牌+自有APP的展业模式，相比其他金融机构，证券公司可以说是拥有买方投顾展业的先发优势。未来随着投顾机构进一步扩容，买方投顾领域竞争将会更加激烈，持牌券商需要自上而下打通全业务链条，兼顾策略构建和客户陪伴服务，采取自上而下分散式业务形态或是占有策略。一是内生培养+外延吸纳完善投顾人员配置，给予投顾人员更多自主权和客观性。同时强化投顾人员的投资决策意识和内容输出能力，缩短客户服务链条；二是投顾品牌+线上APP持续发力利用持牌优势与银行等同业机构合作展业，构建买方投顾生态是大势所趋；三是预设与定制化策略结合，重视投顾策略的业绩表现，建立客户收益与投顾利益的一致性预期，逐步回归买方投顾本源，助力资本市场长期向好发展。 风险提示：本文仅对公开披露数据进行统计分析，所述标的仅作为数据跟踪说明，不作为投资意见。 内容目录 1.发展背景：基金投顾业务试点平稳运行3 1.1.历程：2023年证券行业大财富管理正式启航3 1.1.1.公募基金：市场化下追求高质量发展，投顾业务应运而生3 1.1.2.投顾业务：三余年试点，探索买方投顾转型之路4 1.2.现状：资本市场发展痛点尚存，公募基金投顾业务渗透率仍处低位5 1.2.1.外部市场：结构性错配问题仍存，行业非良性内卷严重5 1.2.2.投顾发展：60家机构获批投顾牌照，公募基金渗透率仍在低位6 2.时机成熟：深化投资端改革提速，买方投顾发展需先行8 2.1.投资端改革驱动，金融助力居民财富增长需投顾先行8 2.2.试点转常规，标的适度拓宽考验投顾专业能力8 2.2.1.主要变化：可投标的场景适度放宽，“顾问”角色得到强化8 2.2.2.两点思考：买方投顾转型已成定局，机构需持续提升专业能力9 3.证券公司：内生外延完善投顾人员配置，与金融机构合作展业构建渠道优势10 3.1.战略布局：转变业务开展逻辑，建立健全投顾生态10 3.1.1.战略意识：转变卖方投顾展业逻辑，逐步建立向买方投顾转型的战略意识10 3.1.2.业务流程：重视客户信任感培养，建立覆盖全周期业务流程11 3.2.战术打法：依托人员+策略+渠道，投顾协同谋取行业资源12 3.2.1.人员配置：内生外延完善投顾人员配置，提高投顾内容生产能力12 3.2.2.展业渠道：投顾品牌与线上APP协同推进，与银行等机构合作展业实现多方共赢14 3.2.3.策略组合：预设与定制化策略协同推进，匹配客户多样化场景需求17 3.2.4.多端辅助支持：业务协同+投教辅助，做大投顾业务深度和广度18 4.总结展望：多方竞逐博弈，买方投顾机遇与挑战共存18 5.风险提示18 图表目录 图1：1998年以来公募基金发展历经四个阶段4 图2：2019年股票型基金与个人投资者投资能力对比（%）6 图3：2020年股票型基金与个人投资者投资能力对比（%）6 图4：2021年7月、2023年3月基金投顾服务资产规模（亿元）、客户数量（万户）及在公募基金中的渗透率（%） .....................................................................................................................................................................................................7 图5：卖方投顾向买方投顾转型的业务逻辑分析11 图6：投顾业务流程构建：投前、投中、投后持续发力12 图7：2010年-2023年6月证券公司投资顾问从业人员（人）及占比（%）情况13 图8：截至2023年6月30日投顾人数排名TOP10券商情况13 图9：2021Q1-2023Q1各代销渠道在股票＋混合基金中市占率（%）情况16 图10：2021Q1-2023Q1各代销渠道在非货基金中市占率（%）情况16 表1：2019年基金投顾业务试点以来部分相关政策文件梳理4 表2：60家获批基金投顾业务资格的机构名单6 表3：基金投资顾问机构开展管理型基金投顾业务的投资管理要求9 表4：截至2023年6月30日，29家取得基金投顾试点资格证券公司投顾人员配置情况13 表5：部分基金投顾试点机构业务规模及自有APP月活情况（不完全统计）14 表6：截至2023年7月5日，部分投顾策略组合市场表现情况（不完全统计）17 1.发展背景：基金投顾业务试点平稳运行 1.1.历程：2023年证券行业大财富管理正式启航 1.1.1.公募基金：市场化下追求高质量发展，投顾业务应运而生 我国公募基金正式起步于1998年，根据时间节点整体可以划分为四个阶段。 起步期（1998-2001年）：公募基金行业大幕拉开，封闭式基金率先领跑。1998年4月，随着两只封闭式基金——基金开元和基金金泰发行，我国证券投资基金行业发展序幕拉开，截至1999年末共有10家基金公司设立。2000年10月，证监会发布《开放式证券投资基金试点办法》。2001年9月，首支开放式基金华安创新设立，揭开了开放式基金发展新篇章。 规范发展期（2002-2004年）：配套法律法规逐步完善，各类创新型基金进入市场。2002年12月，首家中外合资基金管理公司成立；2003年6月，《证券投资基金法》颁布；随后开放式基金发行速度明显加快，基金品种和数量迅速增加，指数基金、保本型基金、货币型基金等各类创新型基金层出不穷，公募基金行业蓬勃发展。2004年，“一法六规”以及配套的规则、指引等法律文件相继发布，为公募基金产品和基金管理公司规范运作奠定制度基础。 成长阵痛期（2005-2011年）：公募基金与市场波动共振，成长与阵痛同存。2005-2007年，股权分置改革完成，A股市场迎来牛市，市场因素催化下股票型基金大幅增长，根据中基协数据披露，2007年公募基金规模超万亿元。2005年，基金管理公司外资持股比例上限提高至49%，吸引中信保诚等中外合资基金公司相继成立。2008-2011年，由于A股市场的走弱，股票型基金受到重创大幅萎缩，封闭式基金二级市场由溢价转向折价，市场替代效应下债券型和货币型基金需求上升。 市场化发展（2012-至今）：金融监管改革启动，加速推进公募基金高质量发展。2012年6月，中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）成立；2012年11月，《证券投资基金管理公司管理办法》颁布，“放松管制，加强监管”成为金融监管改革总体思路；2015-2017年，中国基金业监管法律和政策频繁出台，针对定增基金、保本基金、委外基金、货币基金的监管政策先后收紧。2018年4月，多部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称“资管新规”)，明确百亿级资管产品统一监管，公募基金不得分级，由此资管产品净值化转型序幕拉开。2023年，证监会提出加快推进公募基金高质量发展进程。 资管新规实施以来，资管产品破刚兑、降通道、去嵌套，存款利率下行，居民财富管理意识觉醒，资本市场资金端趋于活跃，公募基金作为规范透明的投资工具，受到更多投资者青睐。为了实现资产端与资金端的高效匹配，投顾业务应运而生开启试点，公募基金迎来财富管理新时代。 图1：1998年以来公募基金发展历经四个阶段 资料来源：证监会，中证协，中基协，华宝证券研究创新部 1.1.2.投顾业务：三余年试点，探索买方投顾转型之路 基金投顾业务历经三余年试点逐步走向常规化，证券行业大财富管理正式启航。随着公募基金资产规模逐步扩大、产品类型越来越多样化，以投资者利益为中心实现资产有效配置成为市场关注重点，财富管理市场开始探索从卖方向买方投顾转型之路。 2019年10月，证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》（以下简称“试点通知”），按照“试点先行、稳步推开”原则，基金投顾业务正式启航，推动公募基金行业从销售导向转向客户资产保值增值导向，首批共有18家机构获得业务试点。 2020年4月，证监会发布《证券基金投资咨询业务管理办法（征求意见稿）》，明确投资咨询业务、证券经纪业务、证券投资顾问业务与基金投资顾问业务的不同。2021年11月，多地证监局下发《关于规范基金投资建议活动的通知》，明确提供基金投资组合策略投资建议的机构需要具备基金投顾业务资格。2023年3月，中基协在《公开募集证券投资基金投资顾问服务协议内容与格式指引》中明确提出，在与客户签订的投顾服务协议中应约定基金投顾服务方式、内容、收费标准等。2023年6月，《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》（以下简称“《规定》”）发布，基金投资顾问业务从试点阶段向常规化推进，这也完美契合公募基金高质量发展要求，证券行业大财富管理由此正式启航。 表1：2019年基金投顾业务试点以来部分相关政策文件梳理 发布时间 发布机构 政策文件 政策要点 2019年10月24日 证监会 《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》 基金投顾可接受客户委托向其提供基金投资组合策略建议。试点机构需要满足资格条件、非货保有量不低于100 亿元等要求。 2020年4月17日 证监会 《证券基金投资咨询业务管理办法（征求意见稿）》 明确投资咨询业务与证券经纪业务、证券投资顾问业务与基金投资顾问业务的不同；允许基金投顾提供管理型 投资顾问服务；对基金投顾合规内控提出新要求。 2021年11月 广东证监局等 《关于规范基金投资建议活动的通知》 将基金组合业务纳入基金投顾业务范畴，明确规定不具 有基金投顾业务资格的机构不得提供基金投资组合策略投资建议，不得提供基金组合中具体基金构成比例建议。 2023年3月3日 中基协 《公开募集证券投资基金投资顾问服务协议内容与格式指 明确应约定基金投顾业务中当事人的权力义务；提出应订明提供基金投顾服务方式、基金投顾服务内容、基金 发布时间 发布机构 政策文件 政策要点 引》 投顾服务费收取标准和方式；针对管理型基金投顾服务 协议内容作出规定。 2023年