6月经济数据预测：基本面仍处于“磨底期”

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年07月06日 【债券日报】 基本面仍处于“磨底期” ——6月经济数据预测 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230705》 2023-07-05 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230704》 2023-07-05 《【华创固收】聚焦PCB领域，发力新能源汽车板市场——明电转02上市定价分析》 2023-07-04 《【华创固收】景气或仍处于磨底阶段——6月 PMI数据点评》 2023-06-30 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230630》 2023-06-30 通胀方面，预计6月CPI同比或维持在0.2%附近，PPI同比或下行至-5.2%附近。CPI方面，猪肉和蔬菜的供给扰动相互对冲，油价下跌、服务消费需求边际转弱拖累非食品项，预计6月同比维持在0.2%附近；PPI方面，国内主要 大宗商品价格下跌，叠加高基数作用，预计6月同比或下行至-5.2%附近。 进出口方面：预计出口或在-7.7%，进口或在-10%附近。6月低基数下，韩国出口同比降幅收窄，指向我国对传统发达国家出口增速或改善；6月CDFI指数同比降幅持平5月，价格对进口拖累未改善。 生产方面，工业增速或在3.3%左右。6月工业品开工率多数环比上行，PMI生产分项回到扩张区间，工业生产环比短暂修复，但高基数影响下，同比读数预计回落。 投资方面，同比增速或继续下探至3.6%。（1）制造业投资累计增速或在5.0%； （2）基建投资（不含电力）累计增速或在7.6%；（3）房地产投资累计增速或 在-7.3%左右。 社零方面，6月社零增速或在3.5%。6月社零同比基数偏高，但按复合增速看，餐饮消费动能或回升至4月水平，汽车消费动能在支持政策下边际好转，6月消费韧性或小幅转强。 金融数据方面，预计6月新增信贷2.3万亿，新增社融3.2万亿。6月末票据利率震荡下行，企业中长期信贷的支持作用有限，居民部门预期修复较慢，信贷需求或相对偏弱于去年同期，政府债券当月净融资规模仍明显低于去年，对 社融增速或仍有一定拖累，融资同比增速或继续下行，预计6月M2同比增速或在11.4%附近。 总结来看，6月经济数据偏平，数据亮点或在于工业生产和消费，但投资增速或继续下探，二季度GDP增速或落在7.0%-7.3%。短期内债市或继续围绕“宽信用”政策博弈，10年期国债收益率维持在2.60%-2.70%区间震荡，等待7月 末政治局会议的政策出台，预计三季度机构“钱多”逻辑或延续，建议机构可逢高布局，信用利差压缩行情仍可期待。 风险提示：“稳增长”政策预期转强，收益率上行调整。 目录 一、6月经济数据预测：基本面仍处于“磨底期”4 （一）通胀：预计6月CPI同比或维持在0.2%附近，PPI同比或下行至-5.2%附近 .............................................................................................................................................4 （二）进出口：出口增速或在-7.7%左右，进口或在-10%6 （三）工业：环比小幅企稳，工业增速或在3.3%6 （四）投资：固投增速或在3.6%左右7 （🖂）社零：社零增速或在3.5%8 （六）金融数据：预计6月新增信贷2.3万亿，新增社融3.2万亿8 二、风险提示10 图表目录 图表16月主要经济数据预测4 图表2供大于求边际缓和，6月猪价下行斜率放缓（%）5 图表3南方降雨天气推动蔬菜价格小幅抬升（%）5 图表46月国内油价或拖累CPI非食品项小幅下行（%）5 图表56月中采服务业PMI销售价格边际回落（%）5 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强（%）6 图表7PPI预测值准确率较高，6月或下行至-5.2%（%）6 图表86月韩国出口增速改善，发达国家出口读数可能回升（%）6 图表9CDFI指数同比降幅持平，进口价格拖累可能边际持平（%，pct）6 图表106月工业增速或回落至3.3%左右7 图表116月重要工业品开工率环比多数上行（%）7 图表126月制造业投资增速或降至5.0%（亿元，%）7 图表136月基建投资累计增速或在6.7%（亿元，%）7 图表146月土地购置费增速可能小幅回升（%）8 图表156月房地产投资累计同比或下行至-7.2%8 图表16高基数影响下，6月汽车零售同比-2%，中旬以来环比回正8 图表17预测餐饮收入同比读数或进一步下行（%）8 图表186月末票据利率震荡下行，信贷需求维持相对偏弱9 图表196月企业债券融资季节性回升9 图表206月居民中长期信贷或随地产销售延续弱势9 图表21预计6月份新增社融或在3.2万亿左右10 图表22预计6月份新增信贷或在2.3万亿左右10 图表236月政府债券融资或低于去年同期10 图表24预计6月份M2同比或回落至11.4%附近10 一、6月经济数据预测：基本面仍处于“磨底期” 6月经济数据仍处于“磨底期”，但个别分项或有环比改善（生产、消费）。二季度GDP（不变价）增速或落在7.0%-7.3%区间；经济分项方面，投资增速或继续下探，基建、制造业投资动能放缓，房地产投资拖累扩大；工业生产表现暂时回稳，但高基数扰动下增速继续回落，消费韧性或再度转强。通胀方面，预计6月CPI同比或维持在0.2%附近，PPI同比或下行至-5.2%附近；金融数据方面，预计6月新增信贷2.3万亿，新增社融3.2万亿。 图表16月主要经济数据预测 主要经济指标 4月实际值 5月实际值 6月预测值 GDP（不变价，当季同比，%） - - 7.0-7.3 CPI（当月同比，%） 0.1 0.2 0.2 PPI（当月同比，%） -3.6 -4.6 -5.2 出口增速（当月同比，%） 8.5 -7.5 -7.7 进口增速（当月同比，%） -7.9 -4.5 -10.0 工业增加值（当月同比，%） 5.6 3.5 3.3 固定资产投资（累计同比，%） 4.7 4.0 3.6 社会零售总额（当月同比，%） 18.4 12.7 3.5 新增信贷（当月新增，亿） 7188 13600 23000 社融（当月新增，亿） 12171 15556 32000 M2（同比，%） 12.4 11.6 11.4 资料来源：Wind，华创证券预测 （一）通胀：预计6月CPI同比或维持在0.2%附近，PPI同比或下行至-5.2%附近 CPI方面，猪肉和蔬菜的供给扰动相互对冲，油价下跌、服务消费需求边际转弱拖累非食品项，预计6月同比维持在0.2%附近。 （1）食品项：从分项高频来看，养殖户惜售情绪下，猪肉供大于求格局边际缓和， 6月猪价降幅从2%下降至1.7%；高温天气下肉类消费仍处淡季，牛、羊肉价格均下降 2.5%；南方降雨增多影响蔬菜产量，推动蔬菜价格小幅上涨3%。整体来看，猪肉和蔬菜对CPI食品项的影响相互对冲，预计6月CPI食品项环比或在-0.2%附近，同比或上行至2.4%附近。 图表2供大于求边际缓和，6月猪价下行斜率放缓 （%） 图表3南方降雨天气推动蔬菜价格小幅抬升（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （2）非食品项：一是国内油价小幅下跌。国内汽油价格滞后海外调整，6月价格小幅下跌1.2%，拖累CPI非食品项环比下行约0.1%；二是服务消费需求边际转弱。服务业销售价格环比下跌0.6pct在47.2%，反映新增服务消费需求继5月下滑后，6月也未有显著回弹。综合考虑国内油价、服务消费价格对非食品项的影响，预计6月CPI非食品项环比或在0附近，同比增速或下行至-0.4%左右。 （3）最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示6月CPI环比或在0附近，同比或维持在0.2%左右。 图表46月国内油价或拖累CPI非食品项小幅下行 （%） 图表56月中采服务业PMI销售价格边际回落（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 PPI方面，国内主要大宗商品价格下跌，叠加高基数作用，预计6月同比或下行至-5.2%附近。（1）海外方面：美联储暂停加息，俄乌局势紧张加剧，6月国际油价跌幅由- 9.2%收窄至-1%，铜价环比由-4.7%转为3.4%。（2）国内方面，受供给充足、下游需求偏 弱等因素影响，6月CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)价格下跌5.1%；伴随经济修复斜率放缓，叠加梅雨季节，建筑下游需求不强，水泥价格跌幅由5.3%扩大至7.3%。（3）就PPI环比变动方向而言：6月制造业PMI价格指数有所回落，模型显示6月PPI环比或在- 0.6%左右，叠加高基数影响，预计同比增速或下行至-5.2%附近。 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强（%）图表7PPI预测值准确率较高，6月或下行至-5.2% （%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券测算 （二）进出口：出口增速或在-7.7%左右，进口或在-10% 出口方面，以美元计价，6月出口增速或在-7.7%左右。韩国出口同比降幅收窄至-6%左右，低基数效应下读数明显回升，但按两年复合增速仍为负增长，指向实际动能或未有改善。 进口方面，预计6月进口增速在-10%左右。CDFI指数与进口价格、进口金额同比增速走势基本一致，前者6月同比增速约为-42%左右，基本持平5月，指向价格对进口的拖累或持平5月。6月工业生产边际改善，进口动能或边际改善，但去年基数走高，预计6月进口同比或明显下滑至-10%左右。 图表86月韩国出口增速改善，发达国家出口读数可能回升（%） 图表9CDFI指数同比降幅持平，进口价格拖累可能边际持平（%，pct） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）工业：环比小幅企稳，工业增速或在3.3% 6月主要工业品开工率环比回升，工业生产季调环比或继续改善，工业增速或在3.3%左右。6月制造业PMI生产重返扩张区间，同时从各类主要工业品开工率看，6月环比5月多有小幅抬升，工业生产环比动能好转，对应复合增速或高于5月，但高基数下，工业增速可能继续下行，预计在3.3%左右。 图表106月工业增速或回落至3.3%左右图表116月重要工业品开工率环比多数上行（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （四）投资：固投增速或在3.6%左右 6月制造业累计投资增速或在5.0%左右。一是去年同期基数高，二是6月多数行业仍处于“主动去库”阶段，三季度有望逐步进入“被动去库”阶段，而制造业投资增速修复拐点多在“被动去库”中后期，此前增速中枢或延续缓慢下移。预计6月制造业投资累计增速或在5.0%附近。 6月基建投资（不含电力）累计增速或在6.7%。6月建筑业PMI继续下行，基建增量需求不足的问题依然突出；从资金的角度看，6月专项债发行进度仍未见明显上升，预计基建增速难超预期，累计增速或在6.7%左右。 图表126月制造业投资增速或降至5.0%（亿元，%） 图表136月基建投资累计增速或在6.7%（亿元，%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 6月房地产投资累计增速或