汽车行业2023年度中期策略报告：聚焦降本增效及科技创新

聚焦降本增效及科技创新 ——汽车行业2023年度中期策略报告 2023.7 首席分析师：石金漫电话：010-80927689 邮箱:shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 中国银河证券股份有限公司 CHINAGALAXYSECURITIESCO.,LTD. TradingCode：601881.SH06881.HK Content 1）回顾：后疫情时代消费复苏态势明确，二级市场表现回暖 2）展望：新能源车购置税免征延续，降本增效与市场份额成为竞争主旋律 3）新兴领域预计具备更大发展潜力：电动重卡、机器人、智能底盘 4）盈利预测 5）风险提示 创造财富/担当责任 1）回顾：后疫情时代消费复苏态势明确，二级市场表现回暖 低基数效应下乘用车销量正增，商用车复苏态势明确 根据中汽协数据，2023年1-5月，全国汽车销量为1061.7万辆，同比+11.11%，其中乘用车销量900.1万辆，同比+10.67%，主要系去年3-4月份全国疫情散点爆发，汽车产业链供需两端运行严重受阻造成的销量低基数效用所致；商用车销量161.6万辆，同比+13.71%，在经历了去年的大幅下跌后，今年1-5月商用车销量企稳回升态势明显，主要系全国疫情防控常态化后，居民生产生活恢复正常秩序，经济复苏带动基建、物流等场景复苏，商用车需求有所增长。 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 20132014201520162017201820192020202120222023.1-5 乘用车销量（万台）（左轴） 商用车销量（万台）（左轴） 同比增速（右轴） 图1：2018年之后我国汽车销量维持在每年2400万台，需求端较为平稳 创造财富/担当责任4 数据来源：中国汽车工业协会，中国银河证券研究院 乘用车新能源渗透率突破30%，新能源商用车发展潜力十足 2023年1-5月，全国新能源乘用车销量为281.0万辆，同比+46.75%，增速明显快速整体乘用车市场，渗透率达31.22%，同比+7.68pct，突破30%，我国乘用车市场的新能源替代趋势基本明确，渗透率已进入加速上升阶段。2023年1-5月，全国新能源商用车销量为13.1万辆，同比+47.7%，渗透率为8.08%，同比 +1.86pct，但较2022年全年有所下滑。相比于乘用车市场，商用车市场新能源渗透率仍处低位，新能源商用车的应用对减少碳排放、降低商用车运营成本、缓解司机工作压力等方面具有重要作用，受到政府与企业的高度重视，预计新能源商用车市场仍具备较大发展潜力。 700 600 500 400 300 200 100 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 40 35 30 25 20 15 10 5 0 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 20162017201820192020202120222023.1-5 新能源乘用车销量（万台）（左轴） 渗透率（右轴） 新能源商用车销量（万台）（左轴） 渗透率（右轴） 图2：2023年1-5月全国新能源乘用车销量及渗透率图3：2023年1-5月全国新能源商用车销量及渗透率 创造财富/担当责任5 数据来源：中国汽车工业协会，中国银河证券研究院 汽车制造业发展对支撑经济复苏具备重要作用 汽车制造业在全国经济中占有举足轻重的地位，2023年1-5月，全国汽车类社会消费品零售总额为1.79万亿元，占社会消费品零售总额的9.54%，汽车消费属大宗商品消费，对上下游产业链具有较强的带动作用，汽车消费需求对全国消费市场景气度具有重要影响。 2023年1-5月，汽车制造业营业收入总额为2.86万亿元，同比+9.34%，占全行业营业收入总额的 6.97%，占比较去年同期提升0.7pct，在全国经济复苏基础尚不牢固的背景下，汽车制造业成为支撑经济 复苏的重要力量。 100,000 10% 80,000 8% 60,000 6% 40,000 4% 20,000 2% 0 0% 2017201820192020202120222023.1-5 汽车制造业营业收入总额（亿元）（左轴）占全行业营业收入总额比重（右轴） 50,000 12% 40,000 10% 30,000 8% 6% 20,000 4% 10,000 2% 0 0% 20192020202120222023.1-5 汽车类社会消费品零售总额（亿元）（左轴） 占总零售额比重（右轴） 图4：汽车类社会消费品零售总额占比约为10%图5：汽车制造业营业收入占比接近7% 创造财富/担当责任6 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 燃油车需求放缓拖累行业整体产能利用率下滑，淘汰赛加速 从产能利用率来看，2023年Q1产能利用率为72%，相比于2022年Q4下滑1.2pct，目前汽车行业产能利用率已连续两个季度下滑，主要是由于新能源转型加速与市场竞争加剧带来的产能结构性短缺，新能源头部主机厂由于下游需求旺盛面临短期产能不足问题，同时传统主机厂由于转型步伐落后，市场竞争力下滑，逐渐面临产能过剩问题。总体来看，伴随市场机制进一步发挥作用，落后产能有望逐渐出清，推动产能利用率回升至高位。2023年1-5月，汽车制造业工业增加值同比增长14.2%，高于同期规模以上工业10.6个百分点，对工业复苏拉动作用明显。 图6：汽车行业产能利用率有所下行 图7：汽车行业工业增加值同比增幅明显 60 40 20 0 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 -20 -40 工业增加值-当月同比 90 85 80 75 70 65 60 55 50 产能利用率 创造财富/担当责任7 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 2023年Q1，汽车行业实现营收7573.48亿元，同比+4.69%，环比-16.34%，在车市总体承压的背景下，我国汽车行业营收仍实现正向增长，体现出我国汽车产业链的强经营韧性，自主品牌与本土零部件厂商在产业链地位提升，助力公司市场份额扩张，迎来更大的业绩增长机遇。 2023年Q1，汽车行业实现扣非归母净利润176.21亿元，同比-12.23%，主要受到乘用车降价促销及零部 件年降等因素影响。 图8：2023年Q1汽车行业营业收入同比正增图9：2023年Q1汽车行业扣非归母净利润同比下滑 10,000 100% 8,000 80% 60% 6,000 40% 4,000 20% 2,000 0% 0 -20% 营业收入（亿元）（左轴） 同比增速（右轴） 环比增速（右轴） 300 200 100 0 -100 -200 归母净利润（亿元） 创造财富/担当责任8 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 2023年Q1，汽车行业销售毛利率为14.39%，同比+1.56pct，环比-0.02pct，2022年全年，汽车行业毛利率逐季提升，2023年Q1毛利率继续维持在近期高水平，产业链各环节多聚并措有效缓解成本压力。 2023年Q1，汽车行业销售净利率为4.03%，同比+0.06pct，环比+2.70pct，同比继续上涨，汽车行业 本土上市公司维持稳定盈利的能力较强。 15% 14.42% 14% 13.53% 13.61% 14.10% 14.39% 13% 13.21% 13.25% 12.83% 12% 11% 11.26% 10% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 销售毛利率 图10：汽车行业毛利率继续维持高位 图11：汽车行业净利率同比提升 5%4.57% 4% 4.66% 3.97% 3.66% 3.57% 4.03% 3% 3.77% 2% 1.33% 1% 0.88% 0% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 销售净利率 创造财富/担当责任9 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 2023年Q1，汽车行业经营现金流量净额达61.53亿元，同比转正，总体维持了较好的经营节奏。2023年Q1，汽车行业投资现金流量净额达-297.24亿元，同比+86.16%，汽车行业投资净流出额维持高速增长态势，在自主品牌及本土零部件厂商市场地位不断提升的过程中，各厂商积极开拓海内外市场，加大力度投资建厂，以进一步发挥规模效应，向全球汽车产业龙头企业奋进。 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 投资现金流量净额（亿元） 1,500 1,000 500 0 -500 经营现金流量净额（亿元） 图12：2023年Q1汽车行业单季经营活动净现金流量转正图13：2023年Q1汽车行业单季投资活动净现金流量提升明显 创造财富/担当责任10 数据来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院（剔除2020年2月因疫情影响非常规样本统计） 图14：板块及各子行业PB估值回顾 60 40 20 0 汽车 乘用车Ⅱ 汽车零部件Ⅱ 商用车 汽车销售及服务Ⅱ 摩托车及其他Ⅱ 4 3 2 1 0 汽车 乘用车Ⅱ 汽车零部件Ⅱ 商用车 汽车销售及服务Ⅱ 摩托车及其他Ⅱ 图15：板块及各子行业PE估值回顾 创造财富/担当责任11 数据来源：Wind，中国银河证券研究院（其中PE取自TTM、整体法、剔除负值；PB取自整体法、剔除负值） 涨跌幅：今年汽车板块涨跌幅为7.95%，位列中信30个细分行业中第13位 图16：按中信证券分类，汽车板块今年以来涨跌幅为7.95%，涨跌幅在所有行业中处于中游 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 7.95% 10% 0% 传媒 计算机 通信石油石化 电子家电建筑机械 国防军工综合金融 银行轻工制造 汽车 电力及公用事业 纺织服装非银行金融有色金属商贸零售 电力设备及新能源 医药 煤炭 交通运输 钢铁食品饮料 综合基础化工 建材农林牧渔房地产 消费者服务 -10% -20% -30% 创造财富/担当责任12 数据来源：Wind，中国银河证券研究院（总市值加权平均），（涨跌幅区间时间取自2023.1.1~2023.6.21） 2）展望：新能源车购置税免征延续，降本增效与市场份额成为竞争主旋律 2023年6月21日，财政部等三部门联合发布《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公 告》，明确对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。 受去年底燃油车购置补贴退出影响，年底抢装效应明显，对2023年上半年销量有所透支，消费者受到销量不振影响，持币观望情绪上升。为了鼓励汽车消费稳定经济，今年6月底顺势推出了新能源汽车购置税免征延续政策，刺激消费者需求兑现，推动新能源车销量继续上升，新能源车长期向上趋势不改。 80 60 40 20 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 新能源乘用车销量（万台）（左轴） 同比增速（右轴） 表1：新能源车购置税减免延续至2027年底图17：2023年上半年新能源汽车同比增速放缓 时间 减免政策 2023.1.1-2023.13.31 新能源汽车免征车辆购置税。 2024.1.1-2025.12.31 新能源汽车免征车辆购置税，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元。 2026.1.1-2027.12.31 新能源汽车减半征收车辆购置税，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。 2028.1.1~ 新能源汽车全额征收车辆购置税