家用电器行业六月行业动态报告：行业景气复苏，空调表现突出

行业景气复苏，空调表现突出 —六月行业动态报告 家用电器行业 推荐维持评级 核心观点 地产竣工面积延续增长。根据国家统计局数据，2023年1-5月家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额3133亿元，同比减少0.2%，5月单月家电社零642亿元，同比增加0.1%。2023年1-5月全 国房屋住宅开工、竣工面积分别为29,009.79和20,194.33万平米，同比-22.7%和+19%。5月竣工面积2798.35万平米，同比增长17.18%，增速相比4月回落11.08PCT，地产新开工面积6109.91万平米，同比下降31.39%。 空调内销延续高景气度。产业在线发布家用空调产销数据，5月家用空调生产1907.2万台，同比增长19.4%，销售1927.0万台，同比增长20.1%，其中内销出货1263.6万台，同比增长29.1%，出口出货663.4 万台，同比增长6.1%。由于去年基数较低，内外销市场同步增长带动总量增长迅速。内销方面，由于国内高温天气范围的扩大及618年中大促，空调销售延续高增长。从零售端来看，空调表现依然较好，2023年5月份空调线上、线下零售量同比+59.38%和+27.04%。出口方面，由于广交会成功举办，订单增加，5月空调实现同比增长。后续来看，由于全球通货膨胀，市场仍有些低迷，但人民币汇率下跌，海运成本回归正常位置，叠加厄尔尼诺全球很多地区出现极端天气利于空调需求增加，空调出口增速有望进一步改善。 家电指数六月上涨11.25%。2023年6月份申万家电指数上涨11.25%，表现优于沪深300指数（1.16%），截至6月30日，行业市盈率（TTM）为14.83，低于2006年至今历史平均水平20.96。家用电器行业市盈率 （TTM整体法，剔除负值）较2005年以来的历史均值低5个单位。家电板块估值溢价率（A股剔除银行股后）为-15.18%，较均值低3.77PCT。 投资建议：展望下半年，随着消费者信心逐步恢复，竣工拉动需求逐步释放，国内家电消费有望提升；海外市场面临一定的不确定性，但由于去年同期基数走低、海外库存逐步去化，出口有望逐季改善。从估值来 看，板块估值依然处于较低位置，安全边际较高。建议关注三条投资主 分析师李冠华 ：8610-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 相对沪深300表现图 家用电器(申万)沪深300 2.00% -3.00% -8.00% -13.00% -18.00% -23.00% 2022-07-2022-09-2022-11-2023-02-2023-04-2023-06- 线，一、关注高景气度空调板块，推荐美的集团、格力电器和海尔智 0408 2307 1729 家。二、受益于地产竣工改善的厨电，推荐老板电器、火星人和亿田智能。三、景气度有望回升的清洁电器，推荐科沃斯和石头科技。 核心组合（截至6.30） 证券代码 证券简称 年初至今涨幅 相对收益率 市盈率 002508.SZ 老板电器 -7.00% -20.29% 15.06 000651.SZ 格力电器 16.14% 2.85% 8.35 600690.SH 海尔智家 -4.01% -17.29% 14.61 000333.SZ 美的集团 19.45% 6.16% 13.60 风险提示：原材料价格变动的风险；房地产政策改善不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业研究报告●家用电器行业 2023年7月5日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、5月家电社零延续增长3 （一）地产竣工改善3 （二）原材料价格同比下降4 （三）5月家电社零延续增长5 （四）财务分析6 二、家电估值8 （一）估值低于历史均值8 （二）行业Beta表现9 三、投资建议10 （一）最新观点10 （二）核心组合10 四、风险提示11 一、5月家电社零延续增长 （一）地产竣工改善 地产竣工改善。家电行业为房地产后周期行业，房地产行业对白电、厨电等产品销售拉动作用较大。2023年1-5月全国房屋住宅开工、竣工面积分别为29,009.79和20,194.33万平米， 同比-22.7%和+19%。单月来看，5月竣工面积2798.35万平米，同比增长17.18%，增速相比4 月回落11.08PCT；地产新开工面积6109.91万平米，同比下降31.39%。 图1：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（%） 住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比 200000 150000 100000 50000 0 80 60 40 20 0 -20 -40 2007… 2007… 2008… 2008… 2009… 2010… 2010… 2011… 2011… 2012… 2012… 2013… 2014… 2014… 2015… 2015… 2016… 2017… 2017… 2018… 2018… 2019… 2019… 2020… 2021… 2021… 2022… 2022… -60 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 商品房住宅销售面积同比增长。2023年1-5月房地产住宅销售面积40,663.17万平方米，同比增长了2.3%，其中现房和期房销售面积同比+26.5%和-1.5%。 图2：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率（%） 商品房住宅现房销售面积商品房住宅期房销售面积商品房住宅销售面积 150 100 50 2010-02 2010-08 2011-02 2011-08 2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 0 (50) (100) 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 从30大中城市商品房成交数据来看，2023年6月份，一线、二线、三线城市成交套数同比下降18.47%、41.93%、24.19%。 图3：30大中城市商品房成交套数同比增长率（%） 一线城市二线城市三线城市 400 350 300 250 200 150 100 50 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 0 -50 -100 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 2022年11月份开始，地产政策端“三箭齐发”强势托底。从资金用途中可以看出，目前政策目标是以“保交楼”和防止发生金融风险为主，在政策托底下，地产竣工有望迎来集中交付，推动家电需求改善。 （二）原材料价格同比下降 2023年6月铜、铝、螺纹钢月度均价环比+1.84%、-3.82%、+2.55%，从同比增速来看，铜、铝、螺纹钢均同比下降，下降幅度分别为7.16%、14.9%、18.02%。 图4：原材料价格变动率 螺纹钢LME铜LME铝 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind、国家统计局、中国银河证券研究院 （三）5月家电社零延续增长 1.家电社零2023年5月同比增加0.1% 根据国家统计局数据，2023年1-5月家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额3133亿元，同比减少0.2%，5月单月家电社零642亿元，同比增加0.1%。 图5：家用电器和音像器材类零售额（亿元）及增速（%） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 零售额同比 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：国家统计局、wind、中国银河证券研究院 2.空调高景气度延续 产业在线发布家用空调产销数据，2023年5月家用空调生产1907.2万台，同比增长19.4%，销售1927.0万台，同比增长20.1%，其中内销出货1263.6万台，同比增长29.1%，出口出货 663.4万台，同比增长6.1%。工业库存1866.0万台，同比下降6.4%。累计来看，2023年1-5月累计销量7996台，同比增长10%；其中内销4523万台，同比增长22.9%；外销3473万台，同比下降3.2%。由于去年基数较低，内外销市场同步增长带动总量增长迅速。内销方面，由于国内高温天气范围的扩大及618年中大促，空调销售延续高增长。从零售端来看，空调表现依然较好，2023年5月份空调线上、线下零售量同比+59.38%和+27.04%。出口方面，由于广交会成功举办，订单增加，5月空调实现同比增长，后续来看，由于全球通货膨胀，市场仍有些低迷，但人民币汇率下跌，海运成本回归正常位置，叠加厄尔尼诺全球很多地区出现极端天气利于空调需求增加，空调出口增速有望进一步改善。 5 5月冰洗内外销均延续增长，洗衣机销量为620万台，同比增长19.3%，其中内外销分别为306和314万台，同比增长2%和43%。冰箱销量772万台，同比增长21.3%，其中内外销销量分别为345万台和426万台，同比增长13.2%和28.7%。1-5月冰箱销量3351万台，同比增长3.4%，其中内、外销同比+4.7%和+2.1%；洗衣机销量3053万台，同比增加12.4%，其中内、外销同比+1.6%和+27.9%。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 图6：白电销量（万台）及增速（%） 空调销量冰箱销量洗衣机销量空调同比冰箱同比洗衣机同比 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：产业在线、中国银河证券研究院， （四）财务分析 1.家电行业Q1营收同比转增 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2022年家电行业营业收入13705.02亿元，同比下降0.36%，归母净利润为966.98亿元，同比增长10.54%，毛利率和净利率分别为24.09%和7.21%，相比2021年增加了1.88和0.64PCT，2023Q1家电行业营业收入3387.07亿元，同比增长3.84%，归母净利润为238.18亿元，同比增长15.1%。毛利率和净利率分别为23.99%和7.28%。22Q4受疫情达峰和出口下降影响，板块营收同比下降，23年一季度，疫情抑制的需求释放、国内消费复苏影响，板块营收同比转增。由于原材料价格下降，企业积极降本增效，板块盈利能力提升，展望后续，原材料价格仍处于同比下跌状态，盈利能力改善趋势有望延续。 图7：家电营业收入（亿元）及增长率（%）图8：家电行业归母净利润（亿元）及增长率（%） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业收入增长率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1200 1000 800 600 400 200 0 归母净利润增长率 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20