FY2023Q1业绩符合预告、收入增速维持强劲

EQUITYRESEARCH 鹽津鋪子(002847.SZ) FY2023Q1業績符合預告、收入增速維持強勁中國|休閒食品| 鹽津鋪子食品（002847.SZ）創建於2005年，是一家從事研發、生產、銷售休閒食品的上市企業，聚焦辣鹵零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果乾等六大核心品類。公司的小品類休閒食品體系，分別為“鹽津鋪子”系列鹹味休閒零食（深海零食、休閒豆製品、休閒素食、休閒肉魚產品等）和“憨豆爸爸”系列休閒烘焙點心產品（蛋糕、麵包、薯片、果凍布丁等）。在產品全規格上，除散裝以外，公司也全力發展定量裝、小商品以及量販裝產品，滿足消費者各種場景的零食需求。在保持原有Key-Account（KA）、AB類超市渠道覆蓋外，也重點發展電商、便利店（CVS）、零食專賣店、校園店等，又與當下熱門零食量販品牌零食很忙、零食有鳴、戴永紅、好想來、老婆大人、糖巢、零食優選等深度合作，並在抖音平台與主播種草引流，拼多多爆款出擊，引領突圍電商、直播、社區團購等渠道。 FY2022，鹽津鋪子的總體營收爲28.94億元（人民幣．下同），按年增長26.83%；股東應佔淨利潤爲3.01億元，按年增長100.01%；扣除非經常性損益的淨利潤2.76億元，按年增長201.47%。從產品分類來看，除果乾類收入按年下滑外，其他產品均實現了正增長。當中，休閒烘焙（含點心）實現收入6.52億元，按年增長14.01%，佔營業收入22.53%；深海零食實現收入5.59億元，按年增長17.68%，佔營業收入19.33%；肉禽蛋製品實現收入2.89億元，按年增長23.91%，佔營業收入9.99%；薯片實現收入2.77億元，按年增長52.20%，佔營業收入9.58%；休閒魔芋製品實現收入2.57億元，按年增長120.32%，佔營業收入8.90%。截至2022年12月底止，公 司有經銷商2483家，淨增加734家，覆蓋全國31個省、自治區和直轄市。 FY2023Q1收入增速維持強勁 踏入FY2023Q1（2023年第一季度），公司業務增速維持強勁，實現營業收入8.93億元，按年增長55.37%；股東應佔淨利潤1.12億元（符合業績預告淨利潤1至1.2億元），按年增長81.67%；扣除非經常性損益的淨利潤9835.24萬元（符合業績預告8680至10680萬元），按年增長100.33%；基本每股收益0.88元。 公司營業收入增長強勁，主要是去年基數較低，以及銷售產品和銷售渠道實現結構性持續優化（包括零食專營渠道、電商等銷售渠道發展迅速佔比擴大，直營KA商超渠道收入佔比下降），核心品類全渠道拓展實現穩健增長，比如休閒魔芋製品，FY2022收入按年增長120%，今年一季度按年增長超過200%。期內，綜合毛利率按年下滑 4.0百分點至34.6%，主要是高毛利渠道（直營KA商超渠道等）佔比越來越小；與此同時，由於經銷及新興渠道等相對低毛利渠道的佔比則擴大，這時也推動公司銷售費率按年減少6.3百分點。在管理及財務費率雙降下，公司FY2023Q1淨利潤率按年增 1.9個百分點至12.6%。 4July2023 買入 現價RMB83.34 (現價截至6月29日) 目標價RMB103.23(+23.9%) 公司資料 普通股股東(百萬股): 192.907 市值(人民幣億元): 163.51 52周最高/最低價(人民幣元): 139.50/78.01 主要股東% 湖南鹽津鋪子控股有限公司41.95% 股價&深證成份指數 Source:PhillipSecurities(HK)Research 財務資料RMBmn FY21 FY22 FY23E FY24E Revenue 2,281.5 2,893.5 3,586.0 4,355.9 Netprofit 150.7 301.5 439.0 535.6 ReportedEPS 1.21 2.40 2.28 2.76 P/Eratio,x 66.5 33.6 35.4 29.1 DividendYield,%1.2%1.9%1.1%1.6% Source:Companyreports,PhillipSecuritiesEst. 高級研究員 李浩然(+85222776516) erichyli@phillip.com.hk Page|1|PHILLIPCAPITALHONGKONGRESEARCH YANKERSHOPFOOD EQUITYRESEARCHREPORT 投資建議： 根據公司最新FY2023至FY2025三個會計年度激勵計劃的業績考核要求，相比FY2022：FY2023收入/淨利潤增長不低於25%/50%，FY2024收入/淨利潤增長不低於56%/95%，FY2025收入/淨利潤增長不低於95%/154%。換言之，FY2023/FY2024/FY2025年收入的按年增速分別約為25%/25%/25%，淨利潤按年增速約為50%/30%/30%。按金額計算，FY2023/FY2024/FY2025收入分別不低於36.17/45.14/56.42億元，淨利潤不低於約4.79/6.23/8.12億元。由於FY2019至FY2021年收入與淨利潤目標全部達成，料激勵計劃應可繼續有利提高員工積極性，對公司中期收入、利潤增長帶來更大的正面作用。環顧全球零食龍頭企業，憑藉具有穿越週期的消費屬性，不少國際零食品牌（例如Mondelez、GeneralMills）都是長期的大牛股；當中，Mondelez更加已近千億美元市值。反觀國內，零食市場格局仍然分散，因此質優的國產品牌絕對有很大的發展潛力。我們預期公司於FY2023至FY2024財年的EPS預測為2.28及2.76元，目標價為103.23元，對應為FY2023財年的預測市盈率45.4倍 （為過去三年平均市盈率減一個標準差），評級為“買入”。 風險因素： 1）宏觀經濟復甦動力放緩；2）原材料成本上漲高於預期；3）休閒食品消費差於預期。 YANKERSHOPFOOD EQUITYRESEARCHREPORT 財務資料 Source：PSHKEst. (現價截至6月29日) YANKERSHOPFOOD EQUITYRESEARCHREPORT PHILLIPRESEARCHSTOCKSELECTIONSYSTEMS TotalReturn Recommendation Rating Remarks >+20% Buy 1 >20%upsidefromthecurrentprice +5%to+20% Accumulate 2 +5%to+20%upsidefromthecurrentprice -5%to+5% Neutral 3 Tradewithin±5%fromthecurrentprice -5%to-20% Reduce 4 -5%to-20%downsidefromthecurrentprice <-20% Sell 5 >20%downsidefromthecurrentprice Wedonotbaseourrecommendationsentirelyontheabovequantitativereturnbands.Weconsiderqualitativefactorslike(butnotlimitedto)astock'sriskrewardprofile,marketsentiment,recentrateofsharepriceappreciation,presenceorabsenceofstockpricecatalysts,andspeculativeundertonessurroundingthestock,beforemakingourfinalrecommendation GENERALDISCLAIMER ThispublicationispreparedbyPhillipSecurities(HongKong)Ltd(“PhillipSecurities”).Byreceivingorreadingthispublication,youagreetobeboundbythetermsandlimitationssetoutbelow. Thispublicationshallnotbereproducedinwholeorinpart,distributedorpublishedbyyouforanypurpose.PhillipSecuritiesshallnotbeliableforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofmaterialcontainedinthispublication. TheinformationcontainedinthispublicationhasbeenobtainedfrompublicsourceswhichPhillipSecuritieshasnoreasontobelieveareunreliableandanyanalysis,forecasts,projections,expectationsandopinions(collectivelythe“Research”)containedinthispublicationarebasedonsuchinformationandareexpressionsofbeliefonly.PhillipSecuritieshasnotverifiedthisinformationandnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadethatsuchinformationorResearchisaccurate,completeorverifiedorshouldberelieduponassuch.AnysuchinformationorResearchcontainedinthispublicationissubjecttochange,andPhillipSecuritiesshallnothaveanyresponsibilitytomaintaintheinformationorResearchmadeavailableortosupplyanycorrections,updatesorreleasesinconnectiontherewith.InnoeventwillPhillipSecuritiesbeliableforanyspecial,indirect,incidentalorconsequentialdamageswhichmaybeincurredfromtheuseoftheinformationorResearchmadeavailable,evenifithasbeenadvisedofthepossibilityofsuchdamages. Anyopinions,forecasts,assumptions,estimates,valuationsandpricescontainedinthismaterialareasofthedateindicatedandaresubjecttochangeatanytimewithoutpriornotice. Thismaterialisintendedforgeneralcirculationonlyanddoesnottakeintoaccountthespecificinvestmentobjectives,financialsituationorparticularneedsofanyparticularperson.Theproductsmentionedinthismaterialmaynotbesuitableforallinvestorsandapersonreceivingorreadingthi