有色金属·半年报：基本面偏弱，谨防供应端扰动

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 有色金属·半年报 2023年7月5日星期三 国贸期货·研究院金融衍生品研究中心 李泽钜 投资咨询号：Z0000116从业资格号：F0251925 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 基本面偏弱，谨防供应端扰动 从供应端看，当前新疆地区开工保持低位，利润压缩下硅厂的开炉意愿不高。西南地区开工持续上行，云南、四川下半年丰水期来临，用电成本下滑，且云南四川地区库存不高，工厂开工积极性提升，下半年开工将持续上行。考虑到新疆地区产能较大，产量或小幅下滑。具体需关注新疆硅厂减产的幅度以及持续的时间段。另外，过去两年西南地区的供电稳定性一直是供给端扰动的一大因素。从目前来看西南地区用电紧张的可能性依旧存在。 从需求端看，多晶硅方面，虽然光伏装机依旧保持较高增长速度，但多晶硅产能过剩的格局已经显现，产能扩张的节奏或许也将延后，工业硅采购或将偏谨慎。有机硅方面，虽然二季度因原料价格下滑，导致开工边际有所上行，但行业基本还是处于亏损状态，市场库存依旧位于较高位置，终端需求疲软，预计对工业硅的需也相对有限。铝合金方面，对工业硅的需求依旧维持平稳或小幅增加，但出口可能继续保持下行的趋势，二者的影响相互抵消。 整体看，工业硅基本面偏弱。丰水期下，下半年供应相对平稳，下游需求目前依旧偏弱，短期有机硅和多晶硅的需求爆发可能性较小。预计工业硅以震荡偏弱为主，期货价格大幅反弹后，可关注期现正套机会。 一、二季度期现市场回顾 二季度工业硅供强需弱的格局并未发生明显改变，整体上看，二季度工业硅下行相对流畅。从期货价格走势的主导因素来看，工业硅价格走势大致分为三个阶段： 第一阶段从4月上旬到5月上旬，这一阶段工业硅价格相对僵持，期货价格震荡整理。主要原因在于这一阶段，工业硅价格到达西南地区成本线附近，硅厂的利润不断压缩，且西南地区水电是否充沛仍有待验证，西南地区开工复产可能不及预期，成本支撑下，盘面未有明显的突破口，价格僵持不下。 第二阶段从5月上旬到6月中旬，这一阶段工业硅出现崩盘式大幅下跌，主要原因在于西南地区降雨增加，四川、云南等地区相继下调丰水期的用电价格，同时硅煤、电极、石油焦等原料成本下降，工业硅前期成本支撑的逻辑被打破，叠加下游需求迟迟未改善，库存持续高位，期货出现大幅下滑。 第三阶段从6月中旬至今，工业硅出现大幅反弹，这一阶段主要是供给端的炒作带来的影响。6月中下旬，合盛减产消息在市场发酵，减产规模在20-50台矿热炉，叠加四川、云南、福建部分硅企业反馈生产困难，挺价意愿较强，导致盘面价格快速走高，6月19日一度触及涨停，虽然后续证实大规模减产的传言不实，但合盛表示“公司在北方的个别工厂，外购电占比高达30%，成本压力较大。计划本周开始陆续停炉检修，预计每天将减产1000吨左右。”，市场受到减产预期的影响，第二天价格仍持续攀升，当日累计涨幅5.08%。而后，市场看多情绪有所减弱，在基本面偏弱的主逻辑下，市场认为合盛减产的冲击影响有限，价格随后开启震荡下跌。目前多空仍在僵持状态。 图1：工业硅主力SI2308合约走势 数据来源：Wind 现货端看，工业硅的下跌则更为流畅，工厂报价持续下行，通氧553#华东现货价格13200元/吨，较一季度末下跌19.27%，421#华东现货价格13950元/吨，较一季度末下跌19.83%。553#与421#价差保持在2000元/吨以下，最优交割品仍为421#。另外由于成本支撑下，553#的下跌幅度小于421#的下跌幅度，因此牌号之间的价差持续收敛。从基差上看，421#基差在二季度持续下行。 图2：华东553#、421#现货价格图3：最优交割品基差 421#基差（右）SI.GFE 18,000 1,000 17,000 16,000 500 0 15,000 14,000 13,000 (500) (1,000) 12,000(1,500) 11,000(2,000) 10,000(2,500) 421#-通氧553#价差 不通氧553#硅(华东)-平均价 通氧553#硅(华东)-平均价421#硅(华东)-平均价 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 2023/03 2023/03 2023/03 2023/03 2023/03 2023/04 2023/04 2023/04 2023/04 2023/05 2023/05 2023/05 2023/05 2023/06 2023/06 2023/06 2023/06 2023/06 数据来源：SMM、国贸期货研究院 图4：天津港、黄埔港553#图5：天津港、黄埔港421# 421#-通氧553#价差 421#硅(黄埔港)-平均价(元/吨) 黄埔港-天津港价差 通氧553#硅(黄埔港)平均价(元/吨) 421#硅(天津港)-平均价(元/吨)通氧553#硅(天津港)-平均价(元/吨) 24,000 200 22,000 0 22,000150 20,000 (50) 20,000 100 18,000 (100) 18,000 50 16,000 (150) 16,000 0 14,000 (200) 14,000 (50) 12,000 (250) 12,000 (100) 10,000 (150) 10,000 (300) 数据来源：SMM、国贸期货研究院 二、一季度基本情况 2·1供给：西北开工减少，西南开工增加 供给方面，工业硅百川口径全国有效产能为635.50万吨，与一季度末基本持平。新增产能主要为原有产能爬坡。上半年新增产能不及年初预期，主要原因在于工业硅价格持续低位，产能释放的积极性受 到打击。工业硅二季度产量小幅回落，SMM统计，1-5月份工业硅产量为143.12万吨，较去年同期增加 8.04%。 开工方面，整体有所下行，3月份后开工持续下滑，截至2023年5月份，市场开工61.67%，低于去年同期水平。分地区来看，西北开工减少，西南开工增加。新疆地区由于现货价格持续下行，硅厂生产利润压缩，停炉检修的意愿增加，4-5月开工持续下滑，产量有所减少，截至5月，新疆地区开工率为81.45%。据SMM统计，6月疆内22家样本企业开炉数量为75台，占总炉数的37%。四川、云南等地区水电价格调整，硅厂开工逐步增加，但复产节奏有所延后，目前四川地区开工率为30.03%，较前期有所抬升，云南地区开工率21.96%，仍处于低位，6月份保山地区大多硅广已经复产，德宏、怒也区厂家也有陆续恢复部分产能的规划，预计开工有所上行。 图6：工业硅月度产量与开工图7：工业硅月度开工季节性变化（%） 中国金属硅月度产量（万吨，右）中国金属硅月度开工率（%） 2023年2022年2021年2020年 80.0 35.0 80.0 70.0 30.0 70.0 60.0 25.0 60.0 50.0 20.0 50.0 40.0 15.0 40.0 30.0 10.0 30.0 20.0 10.0 5.0 20.0 0.00.010.0 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 数据来源：SMM、国贸期货研究院 图8：主产区开工率图9：主产区月度产量 中国金属硅分省份月度开工率：新疆中国金属硅分省份月度开工率：云南中国金属硅分省份月度开工率：四川 100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0 中国金属硅分省份月度产量：新疆中国金属硅分省份月度产量：云南中国金属硅分省份月度产量：内蒙古中国金属硅分省份月度产量：四川 200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000 数据来源：SMM、国贸期货研究院 表1：6月底新疆开炉情况 地区 开炉数量(台) 总炉数(台) 吐鲁番 32 64 石河子 21 54 伊犁 11 44 昌吉 11 29 哈密 0 12 合计 75 203 数据来源：SMM 2·2成本利润：成本中心下移，行业进入亏损 二季度工业硅整体成本重心下移，主要原因在于丰水期电价调整后电价成本下行。此外，石油焦、电极及硅石成本也有所下行。截至2023年5月，553#工业硅单吨成本15019.27元，较去年同期下降13.15%；421#工业硅单吨成本15214.29元较去年同期下降16.70%。 分地区看，四川地区平水期电价下行成本下滑最为明显，553#单吨成本为15285.64元。云南地区5 月电价小幅调整，用电成本也有所降低。新疆地区成本下滑幅度有限。 其他原材料看，原料端均有不同程度下滑。硅石受到整体工业硅需求走弱的影响，硅石价格有所下调，维持440-500元/吨，预计硅石未来价格稳定。二季度石油焦价格也有所回落，目前石油焦价格在 1560-1790元/吨。硅煤价格小幅下滑，新疆硅煤目前价格为1925元/吨。电极价格下滑幅度较明显，目前石墨电极价格为18500元/吨，较一季度末下跌22.93%。 图10：全国工业硅平均成本图11：主产区553#平均成本 全国平均553成本 全国平均421成本 新疆553平均成本 云南553平均成本 四川553平均成本 22,000.0 25,000 20,000.0 20,000 18,000.0 15,000 16,000.0 10,000 14,000.0 12,000.0 5,000 10,000.0 0 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 数据来源：SMM、国贸期货研究院 全国工业硅553平均利润 全国工业硅421平均利润 新疆伊犁 新疆石河子 云南怒江 四川乐山 6,000 0.7 5,000 0.6 4,000 0.5 3,000 0.4 2,000 1,000 0.3 0.2 0 0.1 (1,000) 0.0 图12：全国工业硅平均利润图13：主产区硅用电价 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 数据来源：SMM、国贸期货研究院 图14：硅石价格图15：石油焦价格 新疆硅石-平均价云南硅石-平均价湖北硅石-平均价江西硅石-平均价广西硅石-平均价 600550500450400350300 2022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/06 扬子焦-平