押注黑金：石油投机与美国通货膨胀（2020-2022）
在黑金上下注： 石油投机与美国通胀（2020-2022） 卡洛塔·不来曼*和Servaas风暴** 第208号工作文件 2023年6月6日 ABSTRACT 具有系统重要性的原油价格大幅上涨是美国近期通胀率飙升的主要原因S.本文研究了油价上涨在多大程度上可以归因于石油期货市场的过度投机。我们的分析表明，原油市场的过度投机是2020年10月至 2022年6月WTI原油价格上涨24%-48%的原因。这些估计转化为油价上涨约18-36美元/桶和美元上涨S.PCE通货膨胀率大约。 同期为0.75至1.5个百分点。我们通过对原油市场的实证研究来补充分析，该研究表明，石油期货中的（投机性）长期非商业未平仓头寸相对于短期非商业头寸已大大增加。我们进一步发现，原油期货价格较高的“格兰杰原因”石油现货价格，玉米和大豆的期货价格以及化肥价格。这些计量经济学结果表明，石油投机者不仅要为提高油价负责，还要为推高食品负责。 *Msc.StudentManagementofTechnology,FacultyofTechnology,PolicyandManagement,DelftUniversityofTechnology,Jaffalaan5,2628BXDelft,TheNetherlands(e-mail:C.Breman@student.tudelft.nl) **技术与创新（ETI）系，技术，政策和管理学院，代尔夫特理工大学，Jaffalaan5，2628BXDelft，荷兰（电子邮件：S.T.H.Storm@tudelft.nl）。Storm感谢新经济思维研究所的资助。 作者感谢托马斯·弗格森和匿名裁判的扩展意见和建议。 我们最后讨论了抑制石油过度投机的措施，以消除其对美国经济的系统性不利后果。 https://doi.org/10.36687/inetwp208 JEL代码:E0；E5；E6；E62；O23；I12；J08。 关键词：通货膨胀；石油价格；石油巨头；现货和期货价格；投机；格兰杰因果关系； Working的T指数；投机压力；商业和非商业交易者；未平仓权益；指数投资者。 2 在华尔街的交易员中，石油和其他大宗商品的买家和卖家的数量大约是10比1，他们中没有一个人有真正的买家动机来保持低价，因为他们中很少有人真正购买石油和其他大宗商品；他们大多押注于此。因为放松管制的交易者数量远远超过他们，所以现在真正的买家和卖家在设定价格方面几乎无关紧要。格林伯格说，这就是导致乌克兰和其他供应问题对价格造成不成比例的巨大影响的原因：华尔街正在放大峰值。 -年轻的土耳其人，2022年6月14日。https://tyt.com/reports/4vZLCHuQrYE4uKagy0oyMA/e1018f2cc10fa8316 I.Introduction 在美国急剧飙升背后的所有驱动因素中S.在过去两年中，最显著的通货膨胀之一就是能源价格的上涨 。原油价格从2020年下半年的每桶40美元左右上涨到2022年6月的115美元的峰值。在同一时期，美国S.个人消费支出（PCE）能源价格指数增长了70％以上。石油，天然气和电力的价格异常重要 ，因为美国消费者密切关注它们（毕竟，能源在消费者支出中的份额约为5％），能源是大多数其他商品和服务生产的关键投入。最近对美国的投入产出分析结果强调了能源价格的宏观经济意义。S.经济（2000-2019）由韦伯，Jaregi，Teixeira和NassifPires（2022），他们表明能源价格（特别是石油和煤炭价格）对美国整体价格稳定具有系统重要性S. 燃料和电力的高价格在2022年继续给通胀带来压力，对此，美联储决定大幅收紧货币政策，将利率从2021年下半年的接近于零提高到2023年4月的4.83%。大幅收紧货币正在降低需求，放缓经济增长。 由于能源价格对整体价格水平和生活成本具有系统重要性，因此重要的是要了解最近能源价格上涨的根源。许多观察家指出，越来越多的资金流入与石油相关的金融工具(Meyer2018;Larse2022;Verleger2022;EIA2023)。他们认为，这些资金流动推动了油价上涨，并偏离了其“基本”价值。众所周知，对冲基金在石油市场非常活跃，他们的活动与其他投机者一起，使石油交易量远高于普通商业交易所保证的交易量（Ecas2008）。然而，一些观察家怀疑2020-2022年油价飙升是投机性的，认为在此期间石油供需的基本（地缘政治）基本面发生了重大变化（Forema2022；EIA2023）。因此，特别关注美国S.对于石油市场，我们提出的问题是，2020-2022年期间价格的大幅上涨是由于供需的根本变化，还是必须(至少部分)归因于过度的市场投机。 为了回答这个问题，我们将Kittel和Pidyc（2016）提出的分析框架应用于2020-2022年的最新数据 ，以确定投机作为推动近期油价上涨的因素是否“与生产数据一致，消费、库存变化以及现货和期货价格，给出了对供需弹性的合理假设“(Kittel和Pidyc2016，第88). 根据模型分析，2020年10月-2022年6月期间，原油市场的过度投机已经导致WTI原油价格上涨 24%-48%。这些估计将转化为油价上涨约18-36美元/桶，以及美国S.在2020年10月至2022年6 月期间，PCE通胀率约为0.75至1.5个百分点。我们根据2004年1月至2023年1月期间的月度数据 ，通过实证调查补充了我们的模型分析。我们表明，石油期货中的（投机性）多头非商业未平仓头寸相对于空头非商业头寸已大大增加，这表明石油市场的投机压力持续显着增加。使用Grager因果关系检验，我们探讨了原油价格上涨对玉米和大豆（主要食品）期货价格以及化肥（主要农业投入）价格的潜在影响。我们的计量经济学结果表明，石油投机者也必须对推高食品商品价格负责-通过这样做，石油投机者进一步推动了美国S.消费者价格上涨，同时增加了美国的粮食不安全和粮食贫困S.它本身以及国外。 Wepaperisorganizedasfollows.Inthenextsection,wediscusstheempiricalrecordontherecentsurgeinU. S.flation,therisein(crude)oilandenergyprices,andthecontributionofenergyflaturetooverallconsumerpriceflation.In.In第三节，我们简要讨论了Knittel和Pindyck（2016）的“简单”模型，然后提出了我们的经验证据，该证据将投机活动对油价的影响与供需基本驱动因素变化的影响分开。在第四节，我们根据Working的T指数和对投机压力的衡量，提供了更多关于石油市场投机活动的证据(Algieri 2016)。第五节提供有关油价上涨对主要食品和化肥价格的（因果）影响的证据。第六节总结。 II.能源价格上涨和美国通货膨胀 在新千年的头二十年中，美国的PCE年均通货膨胀率S.很低-2000-2010年期间每年2.1%，2010- 20.1年期间每年只有1.5%，但随后美国S.通货膨胀率在2021年中期开始加速至4％左右，并在2022年6月进一步达到近7％的峰值。美国的激增S.通货膨胀归因于许多供应方面的原因（Fergso和Storm2023；Storm2022），即：（1）进口价格上涨；（2）能源价格上涨；（3）公司利润率较高；（4）COVID19对以前被认为安全的（大部分）低工资职业的工资的影响。此外，正如弗格森和斯托姆(2023)所显示的那样，美国S.通货膨胀随着美国总量的复苏而上升S.2021年年中和2022年底的消费支出，这是由家庭财富空前增加造成的，特别是对美国最富有的10%家庭来说。 我们的重点是能源价格和油价上涨的影响，特别是2020年1月至2023年2月期间的PCE通胀率。在这38个月中，PCE价格指数上涨了13.8%，而能源产品和服务的PCE价格指数上涨了43.1%。由于能源是消费者支出的主要项目，能源价格的急剧上涨确实提高了PCE通货膨胀率。在2020年1月至 2023年2月期间，能源价格通胀对PCE通胀率的贡献的直接证据显示在。图1. 可以看出，每月PCE通货膨胀率（在12个月的时间内计算）从2021年1月的1.5％增加到2022 年6月的7％；此后，PCE通货膨胀率在2023年2月下降到5％。能源价格通胀是消费者价格通胀的直接驱动因素（面板b，图1）。在2021年3月至2022年6月期间，能源价格上涨平均占PCE通胀率加速的16%；而在2022年6月，仅能源通胀就占PCE通胀的21%以上。 随着消费者面临飙升的石油（和能源）价格以及燃料，取暖和电费的挣扎，世界上最大的石油公司打破了公司（年）利润的记录（图2).七家最大的能源公司-埃克森美孚，雪佛龙，BP，壳牌，道达尔能源公司，埃尼公司和沙特阿美公司-在2021年赚了近2000亿美元，在2022年赚了3760亿美 元。这些暴利对这些公司的股东来说是个好消息。为了说明这一点，在贝莱德等华尔街公司领导下的股东压力下，埃克森美孚计划在2023年花费300亿美元进行股票回购，在2024年再花费500亿美元 。雪佛龙承诺了巨大的。 未来几年将回购750亿美元的股票，并正在提高股息。 1我们首先看一下U.S.2021年1月至2023年2月期间的通货膨胀。我们关注美联储联邦公开市场委员会（FOMC），并关注经济分析局的个人消费支出价格指数（PCE）。消费者价格通胀的替代指标是美国的消费者价格指数(CPI)S.劳工统计局。与CPI相比，PCE价格指数包括更全面的商品和服务覆盖范围；“较窄”的CPI往往比PCE价格指数显示“更多”的通货膨胀。 图1 2020年1月-2023年2月能源价格通胀对PCE通胀率的贡献 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 贡献能源价格通胀PCE通胀率不包括能源 25 20 15 10 5 0 1/01/21 1/02/21 1/03/21 1/04/21 1/05/21 1/06/21 1/07/21 1/08/21 1/09/21 1/10/21 1/11/21 1/12/21 1/01/22 1/02/22 1/03/22 1/04/22 1/05/22 1/06/22 1/07/22 1/08/22 1/09/22 1/10/22 1/11/22 1/12/22 1/01/23 1/02/23 1/03/21 1/04/21 1/05/21 1/06/21 1/07/21 1/08/21 1/09/21 1/10/21 1/11/21 1/12/21 1/01/22 1/02/22 1/03/22 1/04/22 1/05/22 1/06/22 1/07/22 1/08/22 1/09/22 1/10/22 1/11/22 1/12/22 1/01/23 1/02/23 面板a：每月PCE通货膨胀率，分解为能源价格通货膨胀（黑条）和所有其他通货膨胀来源（灰色条）。 面板b：能源价格对PCE通货膨胀率的贡献（百分比）上升。 资料来源：作者基于BEA的计算，表2.4.4U.按产品类型划分的个人消费支出价格指数。注：每月通货膨胀率计算为前12个月各自价格指数的百分比增长。 6 图2 七大石油公司净利润（2021Q1-2022Q4； 120 100 80 60 40 20 0 -202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4 BP雪佛龙埃尼埃克森美孚沙特阿美壳牌TotalEnergies 数十亿美元 十亿美元） 资料来源：年度报告。 因此，如图3，石油巨头的股价在2020年10月至2022年6月(及以后)期间大幅上涨。事实上，埃克森美孚和雪佛龙的股价分别上涨了168%和107%，而壳
