基本金属2023年中策略：穿越最后的震荡

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属2023年中策略 ——穿越最后的震荡 •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 2023年07月04日 01行情回顾 行情回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 过去一年 1.0% -11.8% -23.8% 8.7% -10.1% 0.5% 过去一月 2.5% -3.2% 4.6% 0.9% -2.9% 4.0% 过去一周 -1.2% -0.8% 1.5% -1.9% -4.7% -0.2% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 13.5% -2.2% -12.7% 4.3% -5.0% 17.0% 过去一月 5.3% 1.4% 4.4% 2.6% -2.1% 7.1% 过去一周 0.0% 0.9% 1.3% 0.4% -1.3% 4.9% 加息放缓，中国疫情放开，冲击担忧和结束，年前做多中国，年后美国就业通胀数据超预期，银行业危机，拉加德讲话，美国零售数据联储官员讲话，CPI下行核心CPI高位市场交易衰退预期，国内经济数据继续全面走弱，国内刺激预期叠加美债上限问题接触加息暂停，鲍威尔及联储官员发言鹰派超预期,欧洲制造业PMI大幅不及预期，国内PMI环比改善美国PCE下行但依旧高位。 02整体观点 整体观点 整体逻辑：宏观交易逐渐进入尾声。国内经济数据当前偏弱，但稳增长政策预期较强，见底回升期待较大。海外处于加息末期，虽然加息预期摆动但逐渐进入尾声毋庸置疑。在这样的情况下，宏观情绪的变化会带来行情的摆动，但基本面的要素权重开始增加。我们看到了版块内部，国内外市场的分化越加明显。短期来看，需求端弱现实带来的压力延续但计入非常多。长期来看，供应的限制，传统需求弱的计入和新兴需求持续发力让我们看好有色板块。 推荐策略：在看到明显的新的交易驱动之前，整体版块以震荡预期对待。锡长期依然是版块内多配首选。 近期关注：中国货币经济政策，中美对话，美国非农数据，美联储议息会议纪要，美联储官 员讲话。 03行业分析：铜 铜：宏观：衰退预期下通胀预期下行 4.5000 3.5000 2.5000 1.5000 0.5000 -0.5000 -1.5000 美债十年真实利率美债十年名义利率美债十年通胀预期 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 美国:CPI:当月同比 美国:国债收益率:10年:-美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 7 指标名称 美国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年:-美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 频率 日 日 日 2023-06-30 3.8100 2.22 1.5900 2023-06-29 3.8500 2.20 1.6500 2023-06-28 3.7100 2.18 1.5300 2023-06-27 3.7700 2.20 1.5700 2023-06-26 3.7200 2.18 1.5400 2023-06-23 3.7400 2.21 1.5300 2023-06-22 3.8000 2.24 1.5600 2023-06-21 3.7200 2.21 1.5100 2023-06-20 3.7400 2.22 1.5200 2023-06-16 3.7700 2.22 1.5500 2023-06-15 3.7200 2.21 1.5100 2023-06-14 3.8300 2.21 1.6200 2023-06-13 3.8400 2.20 1.6400 2023-06-12 3.7300 2.17 1.5600 2023-06-09 3.7500 2.20 1.5500 2023-06-08 3.7300 2.20 1.5300 2023-06-07 3.7900 2.21 1.5800 2023-06-06 3.7000 2.20 1.5000 2023-06-05 3.6900 2.19 1.5000 2023-06-02 3.6900 2.18 1.5100 2023-06-01 3.6100 2.16 1.4500 2023-05-31 3.6400 2.18 1.4600 2023-05-30 3.6900 2.22 1.4700 2023-05-26 3.8000 2.23 1.5700 2014-03-082016-03-082018-03-082020-03-082022-03-08 期货收盘价(连续):COMEX铜 十债通胀预期 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 数据来源：彭博，WIND，招商期货 铜：宏观：CME利率预期反映市场预期7月加息一次年内不降息 7月联邦基金利率概率 9月联邦基金利率概率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 475-500500-525525-550 89% 77% 87% 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 500-525525-550550-575 67% 66% 66% 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 11月联邦基金利率概率 61% 53% 53% 500-525525-550550-575 上一周上一日目前 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12月联邦基金利率概率 500-525525-550550-575 47% 52% 51% 上一周上一日目前 8 中国:PMI中国:PMI:新订单中国:PMI:新出口订单中国:PMI:出厂价格中国:PMI:在手订单 70 65 60 55 50 45 40 35 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 30 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美国:新增非农就业人数:初值美国:失业率:季调 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 美国:当周初次申请失业金人数:季调人 美国:核心PCE:当月同比美国:PCE:当月同比 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 1000000 800000 600000 400000 200000 2021-01-07 2021-03-07 2021-05-07 2021-07-07 2021-09-07 2021-11-07 2022-01-07 2022-03-07 2022-05-07 2022-07-07 2022-09-07 2022-11-07 2023-01-07 2023-03-07 2023-05-07 0 9 国际支付市场份额美元-欧元美元指数 20 15 10 5 0 -5 110 105 100 95 90 85 80 75 70 全球支付份额货币占比 20.28 41.10 36.43 国际支付:市场份额:美元国际支付:市场份额:欧元人民币国际支付:全球市场份额其他 2.19 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 人民币/美元 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 0.17 0.165 0.16 0.155 0.15 0.145 0.14 0.135 0.13 人民币结算破圈： 2022年10月26日，香港金融管理局联合国际清算银行（香港）创新中心、泰国中央银行、中国人民银行数字货币研究所，以及阿联酋中央银行，发布了《“货币桥”项目：通过央行数字货币(CBDC)连接各经济体》，阐述了多边央行数字货币桥项目的试行成果。 根据联合声明，沙特和伊朗代表团于2023年3月6至10日在北京举行会谈。双方除表示同意恢复双方外交关系外，还表示同意两国外长举行会晤，安排互派大使，并探讨加强双边关系。3月27日，沙特阿美还宣布拟以246亿元的价格收购A股民营炼化龙头企业荣盛石化 （002493.SZ）10%的股权。 新华财经北京3月31日报道，巴西外交部引述巴西贸易和投资促进局（ApexBrasil）的一份声明宣布，巴西已与中国达成协议，不再 使用美元作为中间货币，而是以本币进行贸易结算。10 140000铜矿企业资本开支（百万美元）年度均价（美元/吨）10000 0.8 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 0 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0 58% Codelco 全球部分矿山铜矿品位（%） 30 2024年全球铜矿产量预期见顶 25 20 15 10 5 0 19851990199520002005201020152020202520302035204020452050 7%Freeport-McMoRan 7% BHPGroup 6%Glencore Mt 5%SouthernCopper(exSPCC) 4%FirstQuantumMinerals 3%ZijinMining 3% 3% 2%2% KGHMPolskaMiedzRioTinto AngloAmericanplc 11 其他 铜：供应：5月铜产量环比持平同比增17%，铜材进口5月同比-4.6% ICSG全球原生精铜产量 2020年 2021年 2022年 2023年 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口 800000 700000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 电解铜产量（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月