甲醇2023年半年报：漫漫寻底路
漫漫寻底路 能源化工—甲醇2023年半年报 2023年6月28日 研究员：张孟超能化投资研究部 投资咨询资格证号：Z0017786从业资格号：F3068848 摘要 供应方面：2023年下半年，煤炭价格中枢预计略高于上半年（详细参考银河期货煤炭半年报），三季度预计近端利润尚可，开工率进一步回升，供应回归，但四季度，随着煤炭迎峰度冬旺季及西南限气影响，利润被压缩，供应将出新一轮下滑。。 进口方面：随着国际天然气价格持续反弹，成本增加将推升进口价格，同时海外装置开工率不稳定，四季度限气等影响，预计进口将持续缩量。 需求方面：2023年下半年，甲醇下游消费随国内宏观先弱后强，近端受下游利润不佳影响消费承压，宏观缓解改善逐步恢复。另外，从下半年下游新增投产计划来看，增量结构迎来转型，MTO增速放缓而传统及新兴需求增速上升。 。 重点关注宏观、政策。 第一部分市场行情回顾 2023年上半年，国内主流地区甲醇现货价格呈现震荡下跌走势。 图1：2023年上半年主流地区甲醇现货价格走势 数据来源：Wind、银河期货 2023年上半年，国内煤甲醇市场价格虽有波动，但主要以震荡下跌为主： 第一阶段：供需矛盾不突出主导的甲醇价格区间震荡走势（1月初至3月中旬）1、内地排库主导甲醇价格窄幅下跌（春节前） 春节前，西北地区供应相对充裕，主流厂家库存不断攀升，排库压力加大，企业竞拍价格不断走低，中间偶尔挺价，但成功概率较低，截止节前，内蒙北线主力厂家竞拍价格降至1980元/吨，且出货持续受阻，环比上月下跌80元/吨；而港口地区，由于节前港口库存特别是华东地区江苏、浙江港库持续大幅累库，整体可流通货源得到补充，导致现货基差不断下跌，最低转负，为近半年来首次。 图2：2023年上半年甲醇期货走势 数据来源：Wind、银河期货 2、进口缩量推升的一波反弹（节后第一周） 春节后，由于伊朗限气等原因，进口到港量有所下滑，货源受限，同时内地现货价格大幅上涨，基差再次走强，现货价格最高涨至2800元/吨附近。港口与内地价差持续 高位运行，最高价差扩大至620元/吨的历史高位水平后节后收敛至500元/吨。3、成本端煤炭价格大幅下挫，拖累甲醇价格下跌（2月中上旬） 原料用煤在高供应高库存及低价进口煤冲击下大幅下跌。春节过后，煤矿加快复工复产，产量提升速度超市场预期，鄂市煤炭日均产量从月初的190万吨增加至270万吨 的历史高位，榆林煤炭日均产量从80万吨附近增加至145万吨，供应恢复呈现加速状态。澳煤全国港口可通关澳煤。环渤海港口煤炭库存与下游港口煤炭库存持续增加，沿海电厂库存在进口煤大量补充下，库存反季节性累库，多重因素压制煤价大跌。 图3：太仓价格走势图4：进口价格走势 数据来源：Wind、银河期货 4、低库存主导的价格反弹（2月中旬至月底，） 进入2月中下旬，随着煤价企稳反弹，市场空头情绪充分释放，甲醇回归自身基本面逻辑，春节前内地厂家降价排库效果良好，西北地区企业库存整体降至历史同期中低位水平。而进入3月份，国内甲醇企业进入历年春检周期，整体国内供应进一步受限制。进口方面，伊朗甲醇装置开工率不稳定，整体装船量有限，2、3月份进口到港量月均不足90万吨，进口补充力度亦受限，加上港口库存持续低位徘徊，供需格局边际改善的 驱动下，内地企业竞拍价格企稳反弹至2280元/吨附近，港口基差持续在100元/吨以上。 图5：内蒙价格走势图6：鲁北价格走势 数据来源：Wind、银河期货 5、进口增量预期叠加需求走弱压制价格持续下行（2月底至3月下） 进入2月底，第一，进口增量预期逐渐落地，国际开工率稳步提升，特别是伊朗限 气基本结束，开工率提升至往年同期正常水平，伊朗装船量稳步提升，截止3月底，市场消息称伊朗装船超过50+，同时非伊货源充裕，南美、东南亚装船持续高位，4月进口量将恢复至115万吨以上的高位高水平。第二，新增装置投产预期基本落实，宝丰新 增240万吨装置于3月29日点火，对于西北内地的供应冲击使得竞拍价格持续下跌，且前期检修装置将陆续回归，在煤制利润尚可的背景下，煤头开工率提升预期强烈。第三，需求持续低迷，传统下游开工率在正月十五后短暂恢复至高位之后，受宏观经济弱复苏的打压，整体开工率高位回落，而MTO整体变动不大，需求支撑力度持续减弱。。 图7：河南价格走势图8：西南价格走势 数据来源：Wind、银河期货 第二阶段：供需格局日趋宽松叠加煤炭大幅下挫压制甲醇价格重心不断下移（3月底至6月上旬） 进入4月份，甲醇价格重心开始不断下移，一方面，进口增量预期逐渐落地，国际开工率稳步提升，特别是伊朗限气基本结束，开工率提升至往年同期正常水平，伊朗装船量稳步提升，同时非伊货源充裕，南美、东南亚装船持续高位，5、6月进口量将恢复至120万吨以上的高位水平。另一方面，新增装置投产预期基本落实，宝丰新增240万 吨装置于3月29日点火，对于西北内地的供应冲击使得竞拍价格持续下跌，且前期检修装置将陆续回归，在煤制利润尚可的背景下，煤头开工率提升预期强烈。同时，需求持续低迷，传统下游开工率在正月十五后短暂恢复至高位之后，受宏观经济弱复苏的打压，整体开工率高位回落，而MTO整体变动不大，整体需求支撑力度持续减弱。 进入5月中下旬，随着国内开工率陆续提升，进口到港卸货正常，供应由紧转松，而终端备货基本结束，同时国内煤价在高库存高供应低需求的背景下大幅下挫，甲醇成本大幅下移，作为煤炭资金空配品种，甲醇期现价格共振大跌。截止5月底，太仓地区 基差维持在130元/吨附近；北线价格在1850元/吨，鲁北招标价格2100元/吨。 国际方面，5月甲醇价格整体震荡走弱，主要受伊朗装置恢复，亚洲价格5月份整体偏稳。 图9：1-5价差图10：9-1价差 数据来源：Wind、银河期货 第三阶段：原料煤反弹叠加供应减量推升甲醇价格底部反弹（6月中旬至今） 进入6月中旬，甲醇现货价格迎来一波底部反弹，一方面，迎峰度夏将至，主产地煤矿开工率有所回落，供应收紧，下游电厂刚需补库，叠加国际煤价反弹，带动国内煤炭价格止跌反弹，原料成本中枢抬升；另一方面，国内煤制甲醇利润大幅被压缩，部分装置停车检修，煤制甲醇开工率继续下滑，国内供应有所减量，同时国际装置运行不稳定，开工亦有所下滑，在成本支撑叠加供应缩量推升下，甲醇价格底部反弹。 图11：1-5价差图12：9-1价差 数据来源：Wind、银河期货 第二部分供应分析 1、上半年新增投产335万吨 2023年上半年甲醇新投产装置包括山西蔺鑫20万吨、宁夏宝丰三期240万吨、 内蒙古东日45万吨和徐州龙兴泰30万吨，另有锦州丰安12万吨、梗阳新能源30万 吨、广聚新材料60万吨和沪蒙能源40万吨预计6月底7月初投产，全国甲醇总产能达 到10700万吨。 表12023年上半年新增产能 地区 企业 产能（万吨/年） 原料 投产时间 宁夏 宁夏宝丰三期 40 焦炉气 2022年6月 安徽 安徽碳鑫科技 50 焦炉气 2022年9月 河南 安阳顺成 11 二氧化碳加氢 2022年10月 内蒙 久泰 200 煤单醇 2022年10月 山西 蔺鑫一期 10 焦炉气 2022年11月 宁夏 宁夏鲲鹏 60 煤单醇 2022年12月 2022年总计 371万吨 山西 蔺鑫 10 焦炉气 2023年1月 内蒙 瑞志二期 18 矿热炉尾气 2023年3月 宁夏 宝丰三期 240 煤 2023年4月 东北 锦州丰安 12 焦炉气 2023年5月 内蒙 东日新能源 20 焦炉气 2023年5月 山东 徐州龙兴泰 30 焦炉气 2023年6月 山西 梗阳新能源 30 焦炉气 2023年6月 内蒙 阿拉善盟沪蒙能源 40 焦炉气 2023年6月 内蒙 广聚新材料 60 焦炉气 2023年6月 203年上半年合计 460万吨 2、下半年新增投产量依旧交较大 2023年下半年，甲醇新增投产装置包括黑猫二期30万吨和华鲁恒升80万吨、斯尔 邦10万吨、河南延化30万吨，以及上半年预计投产仍未的投产的梗阳新能源30万吨、 广聚新材料60万吨和沪蒙能源40万吨，总计产能在280万吨左右。 表22023年下半年新增产能 地区 企业 产能（万吨/年） 原料 投产时间 内蒙 黑猫二期 30 焦炉气 2023年三季度 湖北 华鲁恒升荆州 80 煤 2023年三季度 江苏 斯尔邦 10 二氧化碳加氢 2023年底 河南 延化 30 煤 2023年底 2023年下半合计 150万吨（上半年预计投产未投产，累计280万吨） 整体看，国内甲醇产能经过一轮扩张之后，预计2024年开始甲醇新增装置投产明显进入收缩周期。 图13：产能及增速图14：新增产能 数据来源：金正能源、银河期货 3、上半年春检背景下，产能利用率持续偏低 春节过后，煤炭一直处于弱势下跌趋势，特别内蒙、陕西等煤炭主产区，坑口价经历了两波较大跌幅，甲醇现货价格亦跟随下跌，煤制甲醇利润经历了扩张到收缩的周期，今年西北地区春检规模相比往年较大，一方面，因为西北地区久泰200万吨装置投产之后，一直处于停车状态，拉低整个开工率水平，另一方面，虽然煤价下跌伴随煤制甲醇利润的扩张，但今年春检力度仍旧较大，导致上半年整体开工率持续低位徘徊。 图15：甲醇开工率图16：春检规模 数据来源：金正能源、银河期货 4、下半年上游利润预计偏薄，开工率恢复缓慢 2023年下半年，煤炭价格中枢预计略高于上半年（详细参考银河期货煤炭半年报），三季度预计近端利润尚可，开工率进一步回升，供应回归，但四季度，随着煤炭迎峰度冬旺季及西南限气影响，利润被压缩，供应将出新一轮下滑。 图17：煤制利润图18：气头开工率 数据来源：金正能源、银河期货 第三部分进口甲醇市场分析 1、上半年累计进口月650万吨附近，同比增10% 2023年1-5月份，国内累计进口甲醇总量达到533万吨，截止目前的卸货情况，我 们预估6月外轮实际卸货月130万吨，上半年累计进口量高达660万吨附近，同比增加 60万吨，增幅10%，其中主要增量来自非伊地区。 图19：累计进口量图20：月度进口量 数据来源：金正能源、银河期货 今年伊朗地区受严寒天气以及当地政局影响装置复产进程较往年明显偏慢，直到3月中下旬，伊朗地区天然气装置开工率恢复至往年同期水平，因此一季度伊朗地区月均装船量30-40万吨附近。进入4月中旬，随着伊朗装置恢复正常，装船量快速增加，4、 5月月均装船量快速增加至70-80万吨的高位水平。受到海外天然气价格下跌刺激，非伊甲醇供应高位，同时国际甲醇需求受美联储加息等衰退影响持续低迷，而国内甲醇价格处于全球价格高地，外部大量低价货源涌入国内。1-5月份非伊月均进口量达62万吨，同比去年大幅增长近63.5%。 图21：国际开工率图22：伊朗货与非伊货占比 数据来源：金正能源、银河期货 2、预计下半年进口将持续缩量 进入下半年，伊朗开启新一季度长约加点谈判，随着天然气价格持续反弹，预计下下半年伊朗货价格重心将有所抬升。非伊方面欧美市场库存高位，传统需求进入淡季拿货积极性下降，价格持续弱势下滑，但7月之后，南美地区进入冬季，部分装置有检修降负可能或影响非伊供应量。进入四季度，中东有限气风险，预计国际开工率将进一步下滑。 综上所述，下半年国内甲醇进口将不但有所量，月均进口量预估在120万吨，但需要关注海外装置运行稳定性以及汇率变动对于进口成本的影响。 图23：进口利润图24：国际产量 数据来源：金正能源、银河期货 3、国外新增产能330万吨 2023年海外投产主要集中在伊朗。根据计划伊朗将有四套165万吨甲醇装置在 2023年上半年投产，但按照装置目前实际投产进度，2023年能够有机会兑现的或只有Dena和DiPolymerArianPetro两套装置，且均在下半年投产。 表32023年海外投产装置 地区 企业 产能（万吨/年） 官方预计时间 建设进度 伊朗 ArianD-Polymer Pe
