磐泽张帆交流-磐泽资产23年度年中策略会

磐泽张帆交流-磐泽资产 年度年中策略会 23 1.全球资金低配：由于过去多年经济低增 长，现在开始扩张，全球资金对防守型资产的需求增加，导致估值较低的公司和企业提高了分红回购意愿。 2.全球资金对AI的关注：在3月份之后，全球资金对人工智能的关注度上升，主要得益于微软、谷歌和英伟达等公司的业绩表现超预期，推动了AI行业的发展。 3.数字中国的进展：AI的快速发展催化了 中国数字经济的进展，各地政府纷纷建设超算中心和推动通用人工智能大模型的发展。 Q＆AQ1：三地市场的采取的策略？ （1）21年7月份之后，低仓位参与港股市场，港股市场回报率不理想，花长时间熬可能不理智。 （2）A股整体流动性OK，但过去几年的成长相关的电芯、光伏、新能源、医疗受到压制，原因两方面：1、经J恢复缓慢，政策在等。2、公募、私募长期处于失血状态。A股不M朗时，更多希望做减法。5月算力还没有大幅上涨前聚焦于算力，业绩兑现度高时进行了减仓动作。不作轮动，因为不确定性大。 （3）美股在质疑声中不断上涨，AI引领的科技革命有非常大的机会。美股持仓大的科技公司跟产业链或者说小一点的公司，产业链细分往下的算力、应用 等。美股主要AI方向。 仓位配置：A股30%+，美股50%，港股小几个点。 Q2：该如何看待美股科技股不便宜了，或者说分化也比较极端？ （1）空了部分纳指做对冲。 （2）最主要还是聚焦在成长性比较高的公司。 （3）讨论了华尔街日报关于美国政府对中国芯片限制的报道，并对其影响进行了评估。 Q3：下半年如何布局对顺周期的考量，还有跟经济复苏相关板块？ （1）没有完全排除掉顺周期板块，不过在现有评估下宁愿做减法，拿现金等更好机会。 （2）比如说Z央对经济的忍耐力下降了，或者说要决定要出手出现变量时，我们还是愿意去买我们视野范围内的好公司。 （3）现阶段的热点切换频繁，我们不愿做更多博弈。 Q4：AI的投资节奏？ （1）A股AI：比如说从5月底开始一直涨到上周，美股都已经歇了一阵了，AI一直在涨，因为AI不断的有产业里面的加单信息进来，比如光模块又加单了、服务器涨价了，预期很快体现在股价上面，估值甚至往明年打。 （2）美股AI：一定得等业绩出来，不见兔子不撒鹰，举例NVIDIA在XX价位横了很长时间，等业绩出来后出现20CM以上涨幅。 （3）A股冲太快，把预期打得太远了，得降一降。美股是确定性之后在股价上有体现。 Q5：如何规避行业调整带来的组合波动？ 尽量根据节奏调整，但操作很难，因为有风险暴露。 Q6：军工的逻辑？ （1）军工今年有一个很大的变数，今年它是5年周期的中期调整年，很多东西都还没定下来，大家都在等落地。 （2）但中长期的发展逻辑，中美D抗的这种环境，产业逻辑肯定还是在的。只是中间这个调整的时候，一来是一年左右的行业需求不明确，二来是确实里面有一些结构性变化。 （3）去年投军工其实在10月底之前，在疫情放开之前超额还是比较明显的。后面基本上跟着成长股板块整个风格切换的时候，确实透明度没那么高的情况下，基本在当下市场环境处于失血状态。 Q7：投资理念有变化吗？ 我们的投资理念其实一直没有变化。这几年我们一直是非常偏好于长期赛道空间特别大，然后景气度特别好的这种大贝塔、大产业趋势的投资，只不过是去年确实面临一个非常复杂的环境，就是过去的高成长全在褪色。然后我们比较庆幸今年又出现一个更大的机会，我们今年投这块也是跟我们之前投新经济也好，投电信也好，一样的故事在重演，只是节奏问题。两边市场的分配也好，是有区别。因为之前的优势企业在本土，现在可能是海外的那些大公司。Q8：如何看待新能源行业的后续投资机会？ 这个行业可能阶段性还是有机会，比如说跌得特别便宜了，比如说光伏阶段性的中报还不错，大家想进来，比如说跌的估值很便宜，想进来弄一点绝对回报，这个有机会。但是新能源行业确实也面临问题，就是说行业格局在变化、供需格局在变化，不像渗透力刚提升的那个时候，是需求，远远大于供给。现在可能成长的二阶导开始往后拐，受整个宏观大盘的影响也越来越大。所以今年1月份清掉之后就没怎么碰这些行业。 Q9：考虑以AI、ChatGPT为辅助工作进行选股吗？ 一直在用，内部也跟合作方讨论以AI驱动的投资工具提升效率。 Q10：目前重仓的板块还有没有看好，正在研究打算布局的？ （1）蛮大体量的，长期行业还是挺看好的。里面比如说有色，有色之前涨了一部分，背景就是各国央行的去美元化，其实也是全球逆全球化的背景。 （2）电芯占比越来越高，明后年缺口会越来越大。 （3）消费、化工，估值非常便宜，面临的问题是需要等待一个转变的契机。Q11：经历过去几年的市场波动后有什么收获跟体系迭代？ （1）这几年最大的感受-有信仰无执念，太有信仰的东西熬不过当下市场环境，或者说它的穿透力不够强，执念太深在里面会受伤。 （2）投资理念：要么是极强的保护，估值低、分红高的标的；要么是有极强的成长穿透力，能够扛住外在干扰的标的。