2023年海运行业研究报告

2023年海运⾏业研究报告 作者：千际投行研究所资产信息网https://www.zichanxinxi.com（资产的万物商店） ⽬录 第一章行业概况1 第二章商业模式和收入模式3 第三章行业估值和全球龙头企业16 第四章未来行业展望22 免责声明24 第一章行业概况 1.1定义 海运行业，按照全球行业分类标准（GICS）的定义，是交通运输行业的一个重要子集。这个行业包括那些提供以海洋为主要运输途径的货物和乘客运输服务的公司。这些公司可以运营各种类型的船只，包括散货船、集装箱船、罐船、滚装船等。其中，整船租赁服务是指将船只全部租赁给承租人进行运输，承租人将承担船只的运营和管理。定期航线服务则是指在固定的航线和时间提供运输服务，非定期航线服务则没有固定的航线和时间。按照运输货物不同，海运行业可以大致分为国际集装箱运输、国际干散货运输、国际油运。 另外，海运行业还涵盖了一些辅助性的活动。例如，港口运营服务包括货物装卸、存储以及其他港口相关的服务。船舶租赁服务则是提供船舶的租赁，可能包括有船员和无船员的租赁。 值得注意的是，海运行业在全球贸易中发挥着至关重要的作用。大部分的国际贸易货物（按体积计算）都是通过海运进行的。因此，海运行业的发展状况直接影响到全球贸易的健康和稳定。 然而，海运行业也面临着一些挑战，包括环保法规的严格、油价的波动、以及货物运输需求的不稳定等。这些因素都对行业的运营和盈利能力产生影响，需要行业内的公司进行适应和应对。 1.2发展历程 海运行业的起源可追溯到人类文明的初始时期，那时人们开始利用初级的船舶在河流和海洋中执行短程航行。以下是关于海运行业从其诞生至今的发展历程概述，包括其主要的历史标志性事件和关键的发展阶段： 古代航海：在古代，人们开始使用木制的独木舟和筏子在河流和近海进行短途旅行。这是海运行业的最早阶段，也是人类开始利用水路进行运输和贸易的起点。 古代文明的海上贸易：随着古代文明的发展，如古埃及、古希腊和罗马帝国，人们开始使用更复杂的船只进行长途的海上旅行和贸易。这个阶段的重要里程碑包括航海图的发明和使用，以及航海技术的初步发展。 中世纪的海上探索：在中世纪，随着航海技术的进步，欧洲的航海家开始进行大规模的海上探索，发现了新的大陆和贸易路线。这个阶段的重要里程碑包括哥伦布发现新大陆，以及随后的大航海时代。 工业革命和现代海运：19世纪和20世纪的工业革命极大地推动了海运行业的发展。蒸汽动力的出现使船只能够独立于风力行驶，大大提高了航行的可靠性和效率。此外，钢铁和其他现代材料的使用也使得船只可以建造得更大、更强壮。 集装箱化的革命：20世纪50年代，集装箱的出现彻底改变了货物运输。集装箱化使得货物的装卸和运输变得更加高效，大大降低了成本并提高了速度。这一发展使得全球贸易的规模和复杂性达到了前所未有的水平。 数字化和自动化的未来：在21世纪，海运行业面临着许多新的挑战和机遇。这包括应对气候变化和环境保护的压力，利用新技术如自动化和数字化来提高效率，以及应对全球贸易模式的变化。 1.3发展现状 近年来，受宏观环境变化影响，全球海运市场呈现较大波动。 集装箱航运方面，根据联合国贸易与发展会议及克拉克森研究公司1公布数据，近年来，受宏观环境变化影响，全球海运贸易量波动较大，2020年全年海运贸易量下降3.8%；2021年国际海上贸易反弹，全球海运贸易量增长约3.2%，总计110亿吨；2022年全球海运贸易量 120亿吨，全球货物贸易总额为25万亿美元，同比增长约10%。供给端方面，2020年下半年至2021年，国际贸易迅速恢复，全球集装箱运力有所提升，2021–2022年底，全球集装箱船总运力分别为2534.48万TEU和2573.9万TEU，较上年底分别增长4.76%和4.1%。 干散货航运方面，2020年上半年国际干散货运输市场海运需求下降明显，但船舶运力继续稳步增长，运力过剩矛盾仍然较为突出，2020年，全球干散货海运量下降2.9%，为2010年以来首次负增长；2020年下半年，美国等全球主要经济体量化宽松政策导致大宗商品价格持续飙升，推动运价走升。2021年，受益于经济复苏带来的需求增长，叠加港口拥堵，以及全球 主要国家宽松的货币政策，全球干散货现货市场明显复苏，干散货海运贸易量约53.79亿吨，同比增长4.0%。2022年，全球经济增长放缓，印尼、印度、俄罗斯等国限制粮食、煤炭等出口，我国煤炭、铁矿石进口需求减弱，国际干散货航运总量出现收缩，2022年，全球干散货 海运贸易量52.52亿吨，同比下降2.7%。运力方面，截至2022年底全球干散货船队运力共计13113艘、9.71亿载重吨，较上年底增长2.86%。 油品运输方面，2021年，受欧佩克主要产油国持续控制产能，墨西哥湾原油产量和出口量下降，美国等原油消费大国联合释放原油战略储备等多因素影响下，原油现货市场货盘稀少，运力持续过剩，运价底部徘徊。2022年，俄乌冲突导致石油贸易格局改变，同时受部分国家控制油价上涨以抗通胀有关政策影响，BDTI大幅攀升并创两年以来新高。根据交通运输部 《2022年水路运输市场发展情况和2023年市场展望》，2022年全球原油海运量约19.53亿吨，同比上升5.1%，运力方面，2022年底全球油轮（万吨以上）共5574艘、6.34亿载重吨，较年初增长3.5%，其中超大型油轮（VLCC）为2.73亿载重吨，较年初增长4.3%。 第二章商业模式和收入模式 2.1海运产业链 海运业上游是造(修)船、港口码头等基础供应产业，下游服务钢铁、房地产等国民经济基础行业。海运业根据运输货物的不同，主要划分为干散货运输、油品运输和集装箱运输等。整条产业链的传导作用自下而上，即下游的运输需求会拉动海运的繁荣兴衰，上游造船业供应的较长周期，会加大行业供需错配的矛盾，引起周期的较为剧烈波动。 图海运产业链 资料来源：资产信息网千际投行iFinD 近年来，随着企业越来越多的采用远期运费协议(FFA)等衍生工具来进行套期保值，海运业与 金融业的联系也越来越紧密。 图海运价值链 资料来源：资产信息网千际投行 海运业分析的立足点是供需关系分析。海运业作为一个全球性的竞争行业，需求主要为全球的干散货、油品、集装箱等的贸易量，供给主要为全球的船舶运力。需求与供给的博弈，最终传导至价格，成为影响盈利变动的核心因素。 图海运业供需关系 资料来源：资产信息网千际投行 2.2干散货运输 我国干散货航运的主要货物是三类：各类矿石、煤炭以及粮食作物，且总体上进口远大于出口。这里有意将矿石和煤炭放在一起，主要是因为煤炭中的炼焦煤很大一部分会用于熔炼矿石，两者关联度很大。另外要注意的是特种钢材的价格会影响到航运的上游行业造船业。而粮食与其他两者关联度低，故单独列出。 图干散货航运主要货物 资料来源：资产信息网千际投行 在干散货运费方面，2021年，全球干散货市场由于运力增长放缓与海运需求迅速反弹之间的供需失衡，导致运价显著上升。在2021年全年，波罗的海干散货指数（BDI）的平均值为 2943点，同比增长了176.1%，但波动性较大。该指数在2021年10月7日达到近十年的最高 点，为5650点。然而，随着煤炭出口限制和钢铁等需求端不足的影响，再加上港口拥堵情况 逐渐缓解，BDI指数开始回落。到2023年5月16日，BDI已降至1476点，恢复至2020年下半年的水平。 图波罗的海干散货运价指数（BDI）趋势图 资料来源：资产信息网千际投行Wind图干散货运输的定价模式 资料来源：资产信息网千际投行表：干散货船分类与基本情况 资料来源：资产信息网千际投行 我国干散货航运的主要构成部分为铁矿石与煤炭。自从我国10年完成了从煤炭出口大国变为煤炭最大的净进口国的转变后，我国的干散货出口所占用的运力已经很少了。我国铁矿石与外 国矿石相比品位明显不足，虽总量大但冶炼成本过高，不如进口，故全国铁矿石基本都是进口。 我国铁矿石与煤炭的进口量整体都呈非常明显的上升趋势，煤炭自09年后更是如此。由于炼焦煤很大部分用于钢铁冶炼，导致铁矿石与煤炭的进口数量有着很大的相关性，矿石和煤炭在全球干散货海运贸易中占比超过一半以上。2003年以后，中国对矿石的强劲需求，使得中国因素逐渐成为全球干散货贸易的主导。 图成本构成 资料来源：资产信息网千际投行 2.3油品运输 油运的主要货物是两类：原油及成品油。原油不会直接使用，全部会进入石化企业冶炼。冶炼后产出的成品油再经过航运与陆路运输抵达全国各地。我国成品油有部分直接进口，大部分是进口原油冶炼得到。 图油运主要货物 资料来源：资产信息网千际投行图油品运输的定价模式 资料来源：资产信息网千际投行 油运的成本主要集中在三块：燃料费、折旧费以及职工薪酬。其中，燃料费占比较大，且受到国际油价影响，是成本中比较不稳定的因素。 图油运成本 资料来源：资产信息网千际投行 2.4集装箱运输 集装箱航运的产业链结构比较简单，但涉及物资比较复杂。运输的货物中占比最高的是机械设备，纺织服装，家电与玩具。由于运输的基本都是成品，相关联的下游行业多为销售类行业。 集装箱航运业务主要来自轻工制造业的出口。我国的轻工出口有较明显的季节性，特别是每年2月份春节假期直接导致出口量砍掉三分之一左右，而每年12月前后则是出口旺季。因此我国的集装箱航运也有明显的季节性变化。从出口金额来看，09年至今各部分比例较为稳定。机电与高新技术产品占到大头，接下来是服装。 图集装箱运输主要货物 资料来源：资产信息网千际投行 表：集装箱船分类及基本情况 资料来源：资产信息网千际投行 集装箱航运业务主要来自轻工制造业的出口。我国的轻工出口有较明显的季节性，特别是每年2月份春节假期直接导致出口量砍掉三分之一左右，而每年12月前后则是出口旺季。因此我国的集装箱航运也有明显的季节性变化。从出口金额来看，09年至今各部分比例较为稳定。机电与高新技术产品占到大头，接下来是服装。 在集装箱运费方面，自2020年开始，中国出口集装箱运费综合指数（CCFI）经历了类似"过ft 车"的剧烈波动。在2020年至2022年上半年期间，由于船舶延误和港口拥堵导致的全球集装 箱运输供需紧张，集装箱运费显著攀升。在2021年全年，CCFI的平均值达到了2615.54点， 同比增长了165.69%。并在2022年2月11日，CCFI升至3587.91点，创下历史新高。然而在 2022年下半年以来，受港口拥堵问题的改善和集装箱运力的持续增长等因素的推动，集装箱 运费持续下行。到了2023年5月12日，CCFI已降至955.53点，基本回归至2020年初的水平。 图中国出口集装箱运价指数（CCFI）趋势图 资料来源：资产信息网千际投行Wind 图集装箱运输的定价模式 资料来源：资产信息网千际投行 2.5典型公司经营收入和成本分析 表达飞集团2017-2021年经营收入情况 资料来源：资产信息网千际投行图中远海控收入成本和业务分类图 资料来源：资产信息网千际投行 第三章行业估值和全球龙头企业 3.1行业综合财务分析 海运行业的财务分析方法主要涉及以下几个方面： 收入分析：分析航运公司的主要收入来源，包括运费收入、附加费用、租赁收入等。此外，还要考虑市场需求和运力供应的变化对收入的影响。 成本分析：航运公司的主要成本包括船舶购置和运营成本、燃料成本、员工薪酬、维修和保养费用等。分析这些成本的变化趋势和控制方法可以帮助了解公司的成本效益。 资产和负债分析：分析公司的固定资产、流动资产、长期和短期负债，以及股东权益。这有助于了解公司的财务结构和偿债能力。 现金流量分析：通过分析现金流入和流出的情况，了解公司的现金管理能力和偿债能力。 利润分析：通过分析毛利率、净利率和营业利润率等财务指标，了解公司的盈利能力。 投资回报率分析：通过计算和分析投资回报率（ROI）和净现值（NPV