塑料：供需依然疲弱，等待政策发力

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 能源化工·半年度报告 2023年07月02日星期日 国贸期货•研究院能源化工研究中心 林丙红 期货从业证号：F0247654投资咨询证号：Z0000222 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 塑料： 供需依然疲弱，等待政策发力 展望下半年的行情表现，原油价格的变动依然将对塑料的价格重心产生较大影响，但就目前来看，原油的下行空间有限，但向下变动的方向不变。 国内供给方面，变化暂时不大，更多是保持稳定，如果需求上缺乏亮点，不排除市场仍有做空利润以压缩供给的动机。考虑到下半年中央刺激政策的推出，以及阶段旺季到来，更可能是先完成一轮反弹后，再重回下跌通道，因此交易节奏更为重要。 操作建议： 结合近几年的市场交易节奏，反弹大概率不会等待实际的旺季到来，更可能提前交易，因此，不排除7-8月配合宏观情绪改善，迎来一波修复反弹行情，不过持续上行的动能依然缺乏，如果行情持续上攻，或是重新布空的较好窗口和套保时机。套利方面，关注9-1正套操作。重点关注，需求回归，尤其是消费需求的回归情况，此外，海外经济情况，原油价格和进出口变化也需要保持密切跟踪。 风险因素： 经济状况不佳，需求持续低迷；原油价格暴跌，成本支撑坍塌； 一、行情回顾 今年上半年的塑料行情总体表现较弱，期间内原油亦弱势，能化品种整体表现不佳。4-6月的行情总体还是延续了一季度的弱势，未能逃脱农历年归来后价格一路下行的走 势。尤其是4月底到5月底的下跌行情，价格一度回归到了去年10月底最弱势的局面。虽然目前来看，6月在情绪改善的背景下，价格出现了一定震荡回升，但基本面一般，整体宏观环境未有实质性改善的背景下，价格可能更多是震荡运行。当然，弱势的经济使得领导层预计将加大刺激政策的力度，这或许将为后市提供些许利好因素。 上半年的偏弱行情，总结起来是来自于供需和成本两个维度的问题：一方面新装置带来的供给增量处在高位，而国内外的需求却又非常疲乏，出口和内需双弱导致库存去化较难，基差保持萎靡。另一方面，成本端的原油价格重心小幅下滑，天然气价格跌回低位，煤炭价格也在5月崩盘，能源价格全面下滑后，对化工品的支持亦走弱。总体来说，目前塑料价格想要上行的压力依然较大，阶段机会更多可能还是来源于超跌反弹和政策预期拉动。 图表1：塑料期货指数日K线图 数据来源：文华财经 二、基本面分析 1.国际原油：原油震荡走弱，价格重心下滑； 从上半年的原油表现来看，既有意料之中，也有意料之外的表现。 一方面，OPEC+依然有采取减产等呵护行动以保持高位的油价，但也并未采取特别激烈的手段，更多还是以托举维持为主。另一方面，经济衰退的阴云，弱势的商品市场，疲弱的能源价格，都在使得原油的价格压力逐步增加。整个上半年的油价呈现的是弱势震荡，价格 重心下滑的状态。并且结合成品市场的表现，也可以窥见目前逐渐弱势的原油格局。 不过笔者相信，在目前美国页岩油不再大幅扩张的背景下，OPEC暂时仍具有较强的话语权，且该组织是明确的多头，该组织不太可能放任原油价格继续大幅下滑，故对油价整体的观点，保持弱势震荡的观点。 图表2：Brent原油期货指数日K线图 数据来源：文华财经 2.供给端压力保持，产量和进口都维持在相对高位； 根据资讯公司估算，2023年6月国内聚乙烯产量约为227万吨，环比5月减少了约8万吨，2023年1-6月份国内聚乙烯累积产量约为1375万吨，较去年同期增加10%。从数据中不难看出，产量同比去年依然明显增加，可见新增产能的冲击力依然保持，且同期的检修损失不及去年表现，随着检修装置的陆续重启，7月国内产量可能仍有小幅攀升空间。 图表3：月度产量变化图表4：检修损失变化 数据来源：隆众数据来源：卓创 进口方面保持相对稳定。海关数据显示，1-5月累计进口聚乙烯量约为524万吨，累计进口同比为-5%，进口量整体继续萎缩。而根据市场预估，6月份PE进口量106万吨左右，较去年微增，就目前看，进口方面继续大幅萎缩的空间或相对有限，而出口方面随仍有增量，但毕竟占比偏小，影响有限。 图表5：月度进口变化图表6：月度出口变化 数据来源：wind数据来源：wind 综合目前的供给端情况来看，结合新装置要等到三季度之后才大概率落地，下半年在供给方面，可调动的空间并不大，整体供给端更多是呈现出稳定的状态。 3.弱势的需求有望在下半年得到改善； 从直观的短期需求端看，本周农膜开工上升2%至17%，薄膜和中空开工均上升1%至48%和50%，管材开工下降1%至38%，目前下游各行业主流开工在17%-55%。农膜方面，高端棚膜需求继续跟进，经销商下单积极性有所提高；地膜需求清淡，工厂多数仍处停机状态。管材方面，终端工程进展放缓，订单跟进有限，工厂维持合理原料库存，大厂维持在一月左右，中小厂维持在一周左右，目前以做库存为主，成品库存小幅累积，工厂采购逢低适量采购，对现货支撑减弱。后市来看，高端棚膜需求稳步跟进，部分棚膜工厂开工或有明显提升。随着农膜下半年季节性旺季到来，聚乙烯的需求有望小幅改善，但总体提升空间相对有限。不过，随着中央对经济刺激政策的逐步提出，阶段大概率能提振市场信心，刺激备货需求回归，带来阶段反弹空间。考虑到现阶段市场的交易节奏较快，大概率市场会在需求实际兑现前就完成反弹交易，因此需要密切关注市场动向。不排除7-8月提前交易旺季和政策预期。 图表7：下游开工率变化 数据来源：卓创 4.利润低位，继续压缩的空间或有限； 虽然利润低位并不一定代表单边行情能够实现大涨大跌。但持续低迷的利润确实会影响到上游生产装置的开工积极性，虽然可能不会直观的在装置开工率上表现，但实际厂家生产必然是更多回归考验装置开工的稳定性，工厂库存的消化情况，至少不会完全开足马力去生产了。其次，从石脑油对原油的价差表现，也可以侧面看出，当下的成品油端压力会逐步加大，随着成品油端的盈利能力继续下滑，叠加化工端的低利润甚至亏损，后期上游装置的检修积极性或有所提升。因此，如此评估整体利润的压缩空间或相对有限。 图表8：聚乙烯油制毛利变化 数据来源：隆众 三、总结 展望下半年的行情表现，原油价格的变动依然将对塑料的价格重心产生较大影响，但就 目前来看，原油的下行空间有限，但向下变动的方向不变。 国内供给方面，变化暂时不大，更多是保持稳定，如果需求上缺乏亮点，不排除市场仍有做空利润以压缩供给的动机。考虑到下半年中央刺激政策的推出，以及阶段旺季到来，更可能是先完成一轮反弹后，再重回下跌通道，因此交易节奏更为重要。 结合近几年的市场交易节奏，反弹大概率不会等待实际的旺季到来，更可能提前交易，因此，不排除7-8月配合宏观情绪改善，迎来一波修复反弹行情，不过持续上行的动能依然 缺乏，如果行情持续上攻，或是重新布空的较好窗口和套保时机。套利方面，关注9-1正套操作。重点关注，需求回归，尤其是消费需求的回归情况，此外，海外经济情况，原油价格和进出口变化也需要保持密切跟踪。 期市有风险，入市需谨慎