生猪季报：产能释放仍在延续 关注阶段性缺口调整

银河农产品 农产品研发报告 生猪季报 2023年6月27日 公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳021-65789251 联络对接：贾瑞林021-65789256 油脂研究：陈界正粕猪研究：陈界正玉米白糖：蒋洪艳棉禽研究：刘倩楠航运研究：贾瑞林 本报告主笔：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资者咨询从业证号： Z0015458 :021-60329673 chenjiezheng_qh@chinastock.c 产能释放仍在延续关注阶段性缺口调整 第一部分前言概要 二季度生猪市场整体偏弱运行，全国猪价呈现北强南弱的格局，主要因此前不同区域产能恢复力度存在差异。供应端来看，二季度生猪出栏量虽然逐月下降，但同比仍维持高位，虽然养殖利润不好导致生猪出栏体重下行，但总体供应仍然相对偏宽松。需求方面来看，在季节性以及节假日等因素的加持二季度国内餐饮业消费恢复，已超过2019年水平，但同比增幅弱于其他消费品行业，或一定程度反应了餐饮消费仍不是太乐观的情况。而相较于一季度来看，猪肉表观消费量的减少很大程度受到屠企冻品建库数量下降所致，因此二季度猪肉消费更多反应市场实际需求，当前猪肉与其他肉类比价持续下降，反应了猪肉实际消费偏弱的情况。因而二季度市场整体以供过于求为主。产能方面看，自繁自养以及外购仔猪利润持续为负，伴随着成本端的继续抬升，利润进一步改善空间有限，而近期仔猪价格一轮快速下跌后，养殖端产能去化速度有望加快。 我们认为三季度行情可能有阶段性筑底反弹，但大方向仍以偏弱运行为主。具体来看，三季度所对应的能繁母猪配种周期以及生猪生长周期中均未出现明显问题，且本身产能相对较大，因而三季度整体供应仍然相对宽松，即使生猪出栏体重下行，国内冻品库存也相对充足，价格的反弹大概率引发冻品的抛售压力。需求方面来看，除9月有节假日备货需求，其他月份整体式猪肉消费的传统淡季，因而生猪市场仍然以供过于求为主。 风险：消费不及预期猪瘟疫情反复 第二部分行情回顾 2季度全国各地生猪价格呈现整体回落，但区域间走势略有分化，地域特征整体表现为北强南弱。具 体来看，西南和华南地区猪价跌幅普遍在0.6-0.82元/公斤，而东北和华北地区跌幅仅0.18-0.28元/公斤，河南山东及华东、中部地区居中。这与去年不同地区产能变化有较大关系，在去年猪价上涨期间，南方地区补栏数量相对高于北方，这间接导致了近期南方地区产能释放量相对较大的情况，此外去年夏季北方地区高温导致配种成功率下滑也间接影响了近期的仔猪供应，因此近期猪价整体南强北弱。不过从整体价格走势来看，由于全国生猪产能仍在释放中，供应压力增加，整体猪价仍处在下行通道。 图1：2季度期间全国猪价（元/公斤）图2：2季度各区域价格涨跌表现（元/公斤） 数据来源：银河期货、博亚和讯 期货盘面上看，二季度期现货价格整体表现出较好的联动性，但期货走势明显弱于现货，盘面结构也呈现近弱远强的特征。以河南地区价格为例，现货在2季度整体跌幅在2.76%，但07和09两大主力合约分别为13%和11.7%，期货近远月跌幅也呈现逐月递减的态势，11月合约下跌9%，1月5%，不难看出，今年生猪期货的运行逻辑仍然以远月给出升水而后逐月修复基差的方式为主，07合约在进入5月份以后下跌压力明显开始放大，79价差也于6月期间走出一轮相对流畅的反套完成最终的基差修复，09合约运行特征大方向仍然如此。 图3：生猪现货-主力合约基差（元/吨）图4：生猪现货-09合约基差（元/吨） 数据来源：银河期货、博亚和讯 图5：生猪79价差（元/吨）图6：生猪期货盘面结构（元/吨） 数据来源：银河期货、博亚和讯、同花顺 第三部分基本面分析 一、供应端：高供应格局维持关注季度初价格对出栏节奏影响 因前期能繁母猪产能快速释放，二季度国内生猪出栏量仍处于高位。结合6月份出栏计划、执行情况、 养殖户出栏表现以及节假日等因素综合考虑来看，预估6月份生猪出栏环比下降约1%，叠加4-5月生猪 出栏表现，预计2季度生猪出栏同比仍有明显上涨，叠加不同口径数据测算结果现实，涌益二季度生猪出栏同比增加6.39%，钢联出栏同比增25%，卓创增幅24.18%，虽然各家数据差异较大，但也是在不同程度上证实了生猪出栏量较大的事实，后续继续等待统计局官方数据。除整体供应量较大外，生猪出栏量逐 月下滑是市场另一大重要特征，从各月出栏情况来看，4-5-6月出栏环比转负逐月加深，二季度生猪出栏的逐步减少或一定程度源于去年夏季高温对配种率的影响，这与过去几年中季节性表现略有不同。 此外，2季度期间生猪出栏体重呈现逐步下滑态势，涌益口径显示，二季度生猪出栏体重由季度初的 122.86公斤下降至121.27公斤，其他口径整体大同小异也呈现下行趋势。生猪出栏体重的减少一方面因为今年养殖亏损相对较大，养殖户压栏惜售以及二次育肥较往年有所减少，另一方面也因为随着天气逐步转暖市场对大体重猪源需求减弱所致可以看到在此期间大小猪价差出现明显走弱。 图7：生猪出栏量图8：生猪出栏体重 数据来源：银河期货、涌益资讯、wind等 进入3季度，我们认为生猪大供应逻辑并未改变。今年3季度生猪出栏量主要对应了去年9-10-11月能繁母猪的存栏以及配种情况，从农业农村部数据来看，在此期间能繁母猪存栏呈现环比逐月上升态势，环比累积增加约1.47%，涌益口径累积增加3.06%。并且进入9月后，气温开始逐步转凉，高温导致的配种减少影响在逐步削弱，可以看到在此期间配种率环比持续改善，因而这将在大方向上决定今年3季度的 高供应。不过需要关注的是，我们认为3季度市场供应仍有可能出现阶段性的收缩，具体而言，随着6月端午节后猪价的连续回落，部分养殖户的心理价位已经被跌破，这可能导致阶段性的惜售挺价情绪，如果再度下跌市场也有可能关注后续的收储情况，因而如果价格深跌可能会导致一系列行为因素影响供应，例如二次育肥、惜售挺价以及屠宰企业建库等情况，7月中旬至8月中旬期间供应可能伴随着价格的变化而略有收紧。但从一整个季度的情况来看，我们认为对总供应影响有限，3季度偏宽松格局仍将维持。 二、需求端：消费回暖不及预期关注2季度政策调整空间 二季度国内猪肉消费整体偏淡，但基本已经还原了市场的真实需求状况。具体来看，一季度国内疫情放开叠加节后肉类消费疲软，整体猪肉实际需求较差但表需仍维持正常，这主要是因为在此期间屠企主动 建库所致。但进入二季度以后，可以看到整体猪肉冻品库存仅小幅增加2%，远低于一季度的10%，这说明二季度国内猪肉实际入库数量比较有限，即使有入库也更多以轮换为主。造成二季度主动建库数量较少原因一方面在于市场低价猪源数量较少，屠企建库意愿不强，另一方面，因为此前库存量已经相对较大，屠企建库可能会面临较大的资金压力。 整体来看，二季度市场消费有所恢复但力度不大，统计局数据显示，4-5月期间国内社会零售品消费总额同比增加18%-12%，其中餐饮类消费同比增加43.8%-35.1%，数据看似美好，但这主要还是基于去年同期数据偏低所致，而如果将数据折算至2020年，可以看到，截止5月，商品零售、消费品零售以及总额零售增加都在15%左右，而餐饮消费增速仅9%，年初以来一直处于此状况，这一定程度说明了当前整体餐饮类消费虽然恢复至疫情前水平，但整体增速仍低于总体消费的增长情况。虽然二季度通常是节假日比较密集的阶段，但对餐饮消费拉动仍比较有限。 图9：冻品库存图10：社会零售品消费总额 数据来源：银河期货、涌益资讯、wind等 整体来看，影响消费的另一大因素或在于其他肉类冲击。从猪肉与其他肉类比价中可以看到，当前猪肉价格整体处于偏低水平，并且从年初以来就有所体现，但是这并没有因为性价比的优势在消费上形成改善，可见偏弱的消费特征仍在维持。这可能源于两方面因素，首先近年来国内反刍以及禽类养殖量在持续增加，这点从禽料以及反刍料消费快速增长中即可看出；其次，国内肉品消费结构已一定程度出现变化，食堂团膳类消费已经对其他肉类表现出一定的刚性；此外，近年来居民消费水平也在不断改善中，禽肉、水产、反刍消费占比也在逐步提高。虽然没有充足数据表明居民消费倾向变化，但我们认为在其他肉类增速加快，居民总体餐饮需求提高而猪肉消费仍然偏弱的情况下，猪肉近年来可能存在一定被替代的压力。 图11：牛肉-猪肉价差（元/公斤）图12：猪肉-鸡肉价差（元/公斤） 数据来源：银河期货、农业农村部 7-8-9月是传统猪肉消费淡季，如果后续出现高温，届时对需求冲击可能会更大。此外，一季度所建 立的冻品库存也可能会在三季度形成冲击，可以看到进入6月以后，猪价在阶段性反弹后，冻品整体出库 数量有所加快，如果7月初供应问题带来价格的反弹，冻品库存可能会形成更多流出，进而冲击三季度消费。 三、养殖利润与产能：出售仔猪毛利转亏养殖产能去化有望加快 整体来看，二季度养殖利润仍然处于深度亏损+缓慢修复中，其中外购仔猪利润-250-260元/头，自繁自养利润-290-300元/头，自繁自养利润较1季度整体持平，外购仔猪利润有所好转，普遍涨幅在220-230 元/头，外购仔猪养殖利润出现好转主要因为去年11月以后仔猪价格开始逐步回落。 饲料方面看，猪料价格在二季度期间整体出现小幅回落，原料端来看，二季度国内玉米价格跌幅整体较大，尤其是小麦价格的快速回落带动整体能量饲料价格出现较大幅度下跌，豆粕方面，4-5月期间国内因为大豆到港通关出现问题阶段性供应面临紧张，价格大幅上涨，但5月下旬以后开始逐步回落。整体来看，随着大豆、玉米供应的逐步恢复，饲料价格在逐步回落周期。 利润方面来看，1月期间仔猪价格在逐步回落，2-3月反弹上涨，因而我们认为7月期间外购仔猪利润将出现明显好转，而母猪方面，9-11月期间母猪价格反弹上涨，自繁自养成本端可能会面临压力。综合来看，除阶段性利好带动外，下半年猪价大方向偏弱为主，而母猪和仔猪此前成本也相对较高，预计三季度养殖仍有一定的亏损压力。 图15：自繁自养利润（元/头）图16：外购仔猪利润（元/头） 数据来源：银河期货、wind 图19：育肥猪饲料价格图20：生猪养殖成本 数据来源：银河期货、我的农产品、wind 数据显示，2季度国内能繁母猪存栏呈现持续去化态势，5月农业农村部口径存栏环比下降0.87%至4305万头，较一季度末下降约1.09%，涌益口径降幅在0.89%左右，我的农产品数据基本持平。整体来看，各家数据基本验证了当前能繁母猪存栏去化偏慢的情况。从数据面来看，4-5月期间淘汰母猪数量虽有所增加，但增幅整体比较有限，这一点从淘汰母猪与商品猪比价中也可看出，4月以来淘汰母猪与商品猪比价整体在0.72-0.75以上高位运行，反应市场整体淘汰积极性不高。二季度新增母猪部分主要是在一季度进行补栏，过年前后因为疫情淘汰了不少高胎龄低效能的母猪，因而本身也更迭了一部分新产能，因而整体母猪数量来看，去化相对比较缓慢。此外，我们认为导致二季度母猪产能去化缓慢的另一重要原因在于仔猪价格相对较高，因而产业方面没有太强的淘汰意愿。 图21：能繁母猪存栏图22：淘汰母猪/商品猪 数据来源：银河期货、涌益咨询 整体来看，2季度仔猪价格走势还是相对偏强的，虽然在此期间生猪价格一直跌跌不休，但仔猪价格基本以稳为主，这也成为了市场质疑真实产能的重要原因，不过进入6月以后，仔猪价格迎来了一轮快速下跌，一定程度验证了市场产能较大的事实。我们认为前期仔猪价格相对较高的原因一方面在于养殖户对后市行情预期较好，另一方面也因为此前规模企业仔猪外销数量较低所致。不过随着猪价持续回落以及季节性补栏旺季的结束，仔猪需求逐步减弱，价格以偏弱运行为主。而伴随着出售仔猪毛利转负，后续市场淘汰情况可能会有所增加。 图23：仔猪价格（元/公斤）图24：仔猪/商品猪 数据来源：银河期货、wind 第四部分综合分析及市场展望 二季度生猪市场整体偏弱运行，全国猪价呈现北强南弱的格局，主要因此前不同区域产能恢复力度存 在差异。供应端来看，二季度生猪出栏量虽