玉米继续反弹空间有限 关注卖保及做空机会

研究与投资咨询部专题报告 玉米继续反弹空间有限关注卖保及做空机会 研究员：张晓君 投资咨询证：Z0011864联系电话：0371-65617380 日期：2023年7月3日 一、近期玉米期货市场整体呈现外弱内强的格局 外弱：天气预期改善+播种面积大幅调高，CBOT玉米期货承压下行 内强：阶段性有效流通偏紧+小麦强势运行，连盘玉米持续 反弹 二、内盘玉米继续反弹压力较大，关注卖保及做空机会 1.玉麦价差倒挂，替代效应持续 2.定向稻谷拍卖箭在弦上 3.进口预期增强，施压下半年价格预期 4.下游消费相对平淡 三、后市观点及操作建议 …… 操作上，期货盘面维持中线逢高沽空思路不变。C2309合约关注2700以上的卖保及做空机会，C2311合约关注2650以上的卖保及做空机会，C2309合约压力位2750，C2311合约压力位2650。 一、近期玉米期货市场整体呈现外弱内强的格局 外弱：天气预期改善+播种面积大幅调高，CBOT玉米期货承压下行 受天气预期改善+USDA报告大幅调高美玉米播种面积，CBOT玉米期货连续7日下跌，截至6月30日收盘CBOT玉米期货主力合约较6月21日高点跌幅达到21.3%，跌回前期低点。USDA报告显示23/24年度美国玉米种植面积增加到9410万英亩，比3月31日的播种意向面积高出200多万英亩，也远超分析师们平均预期的9185万英亩。通过不同单产情景推演，可以得出美玉米播种面积增加足以缓冲美国中西部天气不利带来的单产损失。 图1：CBOT玉米期货12月合约日K线走势图 内强：阶段性有效流通偏紧+小麦强势运行，连盘玉米持续反弹 数据来源：博易大师 当前市场有效流通偏紧，渠道水平偏低，持粮主体挺价惜售，支撑玉米现货价格继续走强。中国粮油商务网监测数据显示，截至2023年第26周末，广州港口谷物库存量为163.6万吨，周环比增加8.13%，同比下降32.67%。其中：玉米库存量为75.5万吨，周环比增加5.75%，同比下降39.74%；高粱库存量为34.5万吨，周环比增加3.92%，同比下降68.06%。福建地区玉米库存量周环比减11.36%，同比降28.31%。 同时，储备库入市收购新麦，收购进度偏慢，小麦价格持续走强。目前粮库入市收购新麦，支撑小麦价格走强，截至6月30日主产区普通小麦收购均价2810元/吨。山东、河北 等地粮库、制粉企业为防止麦源外流，不断提高收购价格，基层挂牌价多在1.35-1.38元/斤， 而河南、安徽、陕西等地收储压力偏大，价格多在1.4-1.5元/斤。小麦价格走强提振基层农户惜售心理。 图1：C2309合约日K线走势图 数据来源：博易大师 二、内盘玉米继续反弹压力较大，关注卖保及做空机会 1.玉麦价差倒挂，替代效应持续 WIND数据显示，截至6月29日山东地区小麦价格为2810元/吨，玉米价格为2910元 /吨，小麦玉米价差为-100元/吨，华北地区小麦玉米价差依旧倒挂，饲料企业小麦使用比例预计仍将加大，进一步削弱玉米饲用消费。 2.定向稻谷拍卖箭在弦上 市场消息称7月13日市场期待依旧的定向稻谷拍卖即将启动，黑龙江地区1300万吨， 其他地区200-300万吨，底价较去年提高100元/吨。据了解，按照价格折算定向稻谷去壳后到华北地区预计仍低于当地玉米价格。关注定向稻谷拍卖相关事宜，若消息确认则短期市场供给预期增加将抑制盘面上方空间。 3.进口预期增强，施压下半年价格预期 中国粮油商务网数据显示，截至6月30日下半年我国配额内进口巴西玉米8月船期到 港成本仅2130元/吨左右，美西玉米7月船期到港成本2400元/吨左右，蛇口港散粮成交价 为2920元/吨，当前进口利润可观，下半年进口预期增强，国内玉米价格承压。 4.下游消费相对平淡 当前养殖利润持续亏损，自繁自养利润自1月以来持续处于亏损状态，养殖情绪维持谨慎，主动降低原料库存水平，原料库存维持偏低水平。另外，淀粉加工利润欠佳，深加工企业停机限产导致行业开机率处于相对低位。中国粮油商务网数据显示，截至6月30日全国淀粉行业开机率为50.85%，周环比降1.48%。夏季来临，深加工企业将陆续进行停机检修，预计行业开机率维持相对低位。 三、玉米后市观点及操作建议 宏观逻辑，美联储6月暂停加息，然而年底之前进一步加息预期仍存，紧缩性货币政策对全球市场流动性影响持续，全球经济衰退忧虑不减，大宗商品需求仍不容乐观。地缘政治方面，俄乌冲突持续，黑海协议再起波澜，若俄罗斯确定退出黑海谷物协议，则将增加全球谷物供给的不确定性。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。 供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面持续改善，全球谷物长期供给预期向好。同时，巴西二茬玉米即将大量上市，阶段性供给压力有望显现。然而，天气升水预期叠加黑海协议续签不确定性增加，影响短期市场情绪。产量方面关注干旱天气对单产的实质影响，流通方面关注俄乌冲突下谷物出口节奏。国内方面，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，小麦饲用替代比例有望进一步提升，叠加进口玉米及替代品数量仍处高位，预计22/23年度玉米供需紧平衡逐渐转向供需基本平衡，中长期玉米价格重心下移预期不变。短期来看，近期基层余粮销售完成、南北港口库存持续下降、渠道及下游企业库存水平偏低、进口谷物到港节奏放缓导致目前市场有效供给相对偏紧，支撑市场阶段性看涨情绪。然而，下半年随着国内替代、进口替代以及政策性粮源补充市场供给，亦将抑制玉米价格的进一步上涨空间。综上，预计下半年玉米价格呈现先扬后抑走势，反弹空间有限，上方空间不可盲目乐观。价格方面，关注小麦价格-玉米小麦价格互为锚定，中期关注进口到港节奏及到港成本。政策方面，关注定向稻谷拍卖时间窗口。 操作上，期货盘面维持中线逢高沽空思路不变。C2309合约关注2700以上的卖保及做空机会，C2311合约关注2650以上的卖保及做空机会，C2309合约压力位2750，C2311合约压力位2650。 免责声明：本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧。本报告不对所涉及的准确性和完整性做任何保证。因此本报告仅可视为信息参考但不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。