注塑机需求低迷致业绩不及预期，超大型压铸机快速增长

力勁科技（558）更新報告 買入2023年7月4日 鄒煒 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 陳曉霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業股價目標價 股票代碼已發行股本總市值 52周高/低 每股淨資產主要股東 機械製造 7.72港元 9.87港元 （+27.9%）558 13.76億股 106.26億港元 15.10港元/5.84港元 2.80港元 GirgioIndustriesLimited61.69% 注塑機需求低迷致業績不及預期，超大型壓鑄機快速增長  受注塑機需求低迷影響，業績不及預期：公司2023財年（截至2023年3 月31日）實現收入58.96億港元，同比增加10%；毛利15.97億港元， 同比增加1.9%。毛利率為27.1%，同比下降2.1個百分點，主要由於注塑 機行業需求低迷，產能利用率不足。公司擁有人應占年度溢利5.32億港 元，同比減少14.9%，低於預期。 超大型壓鑄機保持快速增長：2022年，在政策和市場的支持下，中國新能源汽車持續爆發式增長。受益於中國新能源汽車產業的加速發展及汽車一體化壓鑄的發展勢頭，公司壓鑄機分部實現收入44.28億港元，同比增長16%，其中大型壓鑄機收入同比增長超過30%。超大型壓鑄機表現亮眼，市場需求旺盛，6000T-12000T超大型智慧壓鑄單元，攜手汽車製造產業鏈合作夥伴，實現了前艙、後地板、電池託盤等大型一體化結構件的量產，收入增速超過90%，期內共交付超大型壓鑄機22台，相比於上財年交付的14台，同比提升57%，但由於傳統壓鑄機需求有所下滑，經營利潤率由同期的19.6%下滑至18.9%。公司目前在手訂單飽滿，預計未來超大型壓鑄機交付每年有望較快增長。 注塑機需求低迷，CNC表現亮眼：注塑機業務收入同比減少12.8%至 11.91億港元，由於宏觀經濟低迷，公司注塑機下游客戶面臨沉重需求壓力，經營利潤率由11.1%大幅下滑至0.1%，我們預計隨著經濟的持續復蘇，注塑機盈利水準有望迎來修復。在三位一體、客戶共用的戰略銷售策略下，CNC加工中心業務表現亮眼，實現收入2.77億港元，同比增長53.1%，經營利潤率為9.0%，同比基本持平。期內成功研發MCG5系列五軸動柱式龍門加工中心，滿足新能源汽車客戶大型一體化結構件的加工需求。 五大戰略推動業務高品質發展，目標價9.87港元，買入評級：公司未來將繼續持續加大研發投入，通過三位一體交叉銷售，促進三大業務並駕齊驅，通過數位化自動化，提升產品盈利能力；完善海外供應鏈，加速推進全球化戰略，新增墨西哥、印度、東歐等生產基地及服務中心。我們認為隨著壓鑄技術的日漸成熟，新能源汽車車身一體壓鑄成型趨勢有望加快，滲透率有望在2030年提升至84%，市場容量將進一步擴充。公司作為超大型壓鑄機的領導者，將持續享受車身一體成型滲透率不斷提升的紅利。根據2024財年的盈利預測，我們給予20倍PE的估值中樞，對應目標價 9.87港元，維持買入評級。 盈利摘要股價表現 14 12 10 8 6 4 2 0 截止3月31日2022年实际2023年实际2024年预测2025年预测2026年预测16 营业额（百万港币） 5,362 5,896 7,221 8,841 10,331 变动（％） 33.4 10.0 22.5 22.4 16.9 净利润（百万港币） 626 532 679 886 1,068 变动（％） 82.0 (14.9) 27.7 30.4 20.5 每股盈余（港币） 0.46 0.39 0.49 0.64 0.78 市盈率@7.72港元（倍） 16.9 20.0 15.6 12.0 9.9 市净率@7.72港元（倍） 2.9 2.8 2.4 2.1 1.8 每股股息（港币） 0.10 0.09 0.11 0.14 0.17 股息现价比率（％） 1.3 1.1 1.4 1.8 2.2 資料來源:公司資料,第一上海預測資料來源:Bloomberg 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 主要財務報表 损益表 财务分析 百万港币,财务年度截至3月31日 百万港币,财务年度截至3月31日 2022A 收入5,362 2023A 5,896 2024E 7,221 2025E 8,841 2026E 10,331 盈利能力 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利1,566 1,597 2,021 2,565 3,057 毛利率 29.2% 27.1% 28.0% 29.0% 29.6% 销售费用-481 -545 -667 -817 -954 EBITDA率 17.5% 13.9% 14.2% 14.7% 15.0% 管理费用-430 -520 -636 -779 -911 净利率 11.7% 9.0% 9.4% 10.0% 10.3% 其他收入/开支142 140 140 140 140 ROE 20.3% 14.1% 16.5% 18.7% 19.4% 营业收入793 677 858 1,110 1,333 财务开支-27 -47 -53 -60 -68 营运表现 联营公司-0 0 0 0 0 SG&A/收入(%) 17.0% 18.0% 18.0% 18.0% 18.0% 税前盈利766 630 805 1,049 1,265 实际税率(%) 18.3% 15.6% 15.6% 15.6% 15.6% 所得税-140 -98 -125 -163 -197 派息率(%) 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 少数股东应占利润0 0 0 0 0 库存周转天数 187 167 180 180 180 净利润626 532 679 886 1,068 应付账款天数 269 255 250 250 250 折旧及摊销146 141 166 190 214 应收账款天数 179 186 170 170 170 EBITDA938 819 1,024 1,300 1,547 EPS(基本)0.4564增长 0.3867 0.4937 0.6439 0.7761 财务状况净负债/股本 1.1 1.2 1.3 1.3 1.3 总收入(%)33% 10% 22% 22% 17% 收入/总资产 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 EBITDA(%)45% -13% 25% 27% 19% 总资产/股本 2.1 2.2 2.3 2.3 2.3 每股收益(%)58% -15% 28% 30% 21% 盈利对利息倍数 29.5 14.4 16.1 18.5 19.6 资产负债表 现金流量表 百万港币,财务年度截至3月31日 百万港币,财务年度截至3月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 现金577 605 363 414 713 EBITDA 938 819 1,024 1,300 1,547 应收账款2,300 2,870 3,713 4,467 5,161 融资成本 27 47 53 60 68 存货1,713 1,852 2,564 3,095 3,587 营运资金变化 -568 -344 -825 -548 -503 其他流动资产159 218 218 218 218 所得税 -103 -115 -125 -163 -197 总流动资产4,749 5,545 6,858 8,194 9,679 其他营运活动 -112 -101 -116 -124 -141 固定资产1,477 1,819 2,213 2,544 2,851 营运现金流 183 307 11 524 775 无形资产0 0 1 1 1 长期投资17 16 16 16 16 资本开支 -461 -522 -521 -521 -521 总资产7,600 8,540 10,246 11,913 13,706 其他投资活动 -141 8 9 4 5 应付帐款2,467 2,832 3,562 4,299 4,982 投资活动现金流 -602 -514 -512 -517 -517 短期银行贷款878 1,388 1,596 1,835 2,110 负债变化 -86 552 208 239 275 其他短期负债60 50 50 50 50 股本变化 0 0 0 0 0 总流动负债3,406 4,269 5,207 6,183 7,142 股息 -120 -117 -149 -195 -235 长期银行贷款210 254 254 254 254 其他融资活动 602 0 0 0 0 其他负债280 161 161 161 161 融资活动现金流 396 435 59 45 40 总负债3,897 4,684 5,622 6,598 7,557 少数股东权益0 0 0 0 0 现金变化 -23 229 -443 51 299 股东权益3,703 3,856 4,386 5,077 5,911 期初持有现金 588 577 805 363 414 每股净资产2.70 2.80 3.19 3.69 4.29 汇率变动 11 0 0 0 0 营运资金1,344 1,276 1,650 2,011 2,537 期末持有现金 577 805 363 414 713 資料來源：公司資料，第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 -