燃料油半年报：上方空间有限 谨慎追高

主要结论 今年上半年国际油价持续在75美元/桶附近震荡，能源化工板块成本端支撑相对稳定，燃料油基本面仍表现一般，上方压力仍在。 国信期燃料油半年报 燃料油 上方空间有限谨慎追高 2023年7月2日 分析师助理：张钧然 从业资格号：F03093955电话：021-55007766-6620 邮箱：15625@guosen.com.cn 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号：Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 2022年上半年，国际原油基本面仍呈现“紧平衡”态势。OPEC等主要产油国频繁宣布减产叠加欧洲地缘政治风险事件导致上游供应趋紧，市场原油供应量低于预期值。但是今年国际原油整体需求也并未达到预期，在中国逐渐优化防疫政策之后，国内经济并未出现“报复性”增长反弹，反而因一些重要经济数据表现不佳而让市场对经济下行的预期越来越重。另外，欧洲等主要国家也因高通胀和激进加息的影响导致整体需求略显不足，带动国际市场航运等行业表现持续低迷。虽然近期国际原油市场在供应和需求上表现为“紧平衡”，导致国际油价持续震荡，但是目前原油市场上游逐渐收紧仍可能导致需求释放时出现“供应不足”的现象。另外，美国原油库存今年为“被动去库存”周期，及释放2020年“负 油价”时的原油库存，但是在2024年之后，美国原油库存可能变成“主动补库存”，则需求可能得到一定提振。最后，欧洲能源危机并未解决，欧洲天然气市场弹性仍十分脆弱，如果欧洲再次发生能源危机，可能带动原油等一次消费能源价格再次上涨。 燃料油基本面方面，虽然在进入6月末之后，国际油价持续震荡对燃料油成本端起到一定的支撑作用，但是燃料油基本面信息或不能支撑向上突破，航运业持续低迷制约船用油市场，另外，今年国际有LNG价格冲高回落导致部分东亚电厂使用LNG发电导致燃料油需求略显不足，新加坡、日本等地燃料油库存震荡走强。国内方面，国内重油二次加工利润表现不佳，整体需求不振，价格受到抑制；我国经济下行压力较大导致船用油内需不足，另外海外鹰派加息导致需求不足，我国进出口情况表现不佳。 进入下半年，国际油价可能持续在75美元/桶附近震荡，能源化工商品成本端支撑仍表现相对稳定，国际市场和国内市场并未见到明显利好驱动，我国原油加工量持续上涨，燃料油原材料相对充足。国际航运以及国内船用市场未见明显好转，需求可能持续不振，向上突破压力仍在。 技术面，关注主力合约在2900元/吨-3200元/吨区间操作，低吸高抛为主。 一、行情回顾 上半年，燃料油整体走势跟随原油价格波动。第一季度国际油价跟随原油波动，国际油价在第一季度维持在85美元/桶附近，燃料油跟随波动。但是在进入三月之后，国际油价受美国银行业风险事件导致原油价格大幅度下挫，燃料油价格承压下挫，但是在三月之后，市场逐渐消化原油利空消息之后，油价持续在75美元/桶附近波动，燃料油市场信心得到一定修复燃料油再次反弹。在进入第二季度之后，燃料油持续区间震荡，波动区间在2800元/吨-3100元/吨附近。 图：燃料油主力合约走势 数据来源：WIND国信期货 低硫燃料油方面，低硫燃料油走势整体跟随高硫燃料油，在原油价格企稳之后，低硫持续区间震荡，震荡区间维持在3800元/吨-4100元/吨。 图：低硫燃料油主力合约走势 数据来源：WIND国信期货 二、产业结构分析 1、成本端 国际原油市场，上半年，国际油价仍以区间震荡整理为主，国际原油供应不足与中国经济下行压力较大以及欧美主要经济体通涨高企仍是市场主要的关注点。在OPEC频繁释放减产信号之后，市场对国际原油供应持悲观态度，但是中国经济下行压力加大，下游油化工利润表现一般且供应相对宽松导致我国PMI等相关数据表现较为低迷，国际市场也关注国内经济走势，导致原油市场信心受到一定戳伤。海外市场在高通胀的背景下导致整体需求表现不佳，带动原油市场主要在75美元/桶附近震荡整理为主。 目前，国际市场对原油上游勘探开发和炼厂的投资信心仍表现相对一般。2022年国际油价持续大涨，虽然部分石油公司增加一定投资和美国部分炼厂恢复生产，但是市场对原油市场前景仍表现谨慎。从油气行业上游来看，一般需要连续投资带动产能上涨，投资周期一般为2-3年，从2019年之后，部分石油企 业减少上游投资力度导致2022年油价大涨，今年以来，上游投资再次逐渐收紧可能在未来带动油价走强。另外，市场也对国际炼化板块信心相对低迷，欧洲和美国正逐渐降低炼厂炼化能力，部分成品油需求被新能源汽车取代，化工产成品逐渐向亚洲、中东、非洲等地区倾斜，炼厂一般需要10-15年的长期稳定表现 来带动投资，仅凭2022年一年的高回报很难带动板块长期投资信心。 全球原油供应方面。根据卓创资讯数据，在5月OPEC和俄罗斯自愿减产第一个月的数据来看，OPEC产量在5月减少了44万桶／天，5月OPEC日均产量约为2816万桶。而俄罗斯在进入5月之后，原油产量 下降23万桶／天，总产量约为1317万桶／天。该减产联盟5月总产量下降约166万桶／天，在进入7月之后，沙特的减产幅度可能达到100万桶／天。从目前数据来看，在OPEC和俄罗斯宣布减产之后，全球原油供应缺口正在逐渐扩大，但是美国原油产量并未能弥补这个缺口。根据EIA数据，截至2023年6月16日当周，美国原油日均产量约为1220万桶，较上周下降了20万桶／天，四周平均产量约为1230万桶 ／天。从市场数据来看，美国原油产量增长有限，预计今年美国原油供应量仍保持在1250万桶左右，与OPEC和俄罗斯减产的缺口差距较大。 国际原油库存方面，美国能源信息署数据显示，截止2023年6月16日当周，包括战略储备在内的美 国原油库存总量8.13261亿桶，比前一周下降555万桶，美国商业原油库存量4.63293亿桶，比前一周下 降383.1万桶，过去的一周，美国石油战略储备3.49968亿桶，下降了171.9万桶。美国汽油库存总量2.21402 亿桶，比前一周增长47.9万桶；馏分油库存量为1.14288亿桶，比前一周增长43.3万桶。商业原油库存比去年同期高10.75%；接近五年同期平均水平；汽油库存比去年同期高1.11%；比过去五年同期低7%；馏分油库存比去年同期高4.05%，比过去五年同期低14%。美国商业石油库存总量增长132.3万桶。美国炼厂加工总量平均每天1647万桶，比前一周减少11.6万桶；炼油厂开工率93.1%，比前一周下降0.6个百 分点。上周美国原油进口量平均每天616.1万桶，比前一周减少22.0万桶，成品油日均进口量245.7桶， 比前一周增长39.5万桶。备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存4203.5万桶，减少9.8万桶。通过跟踪美国原油库存水平，我们发现虽然美国商业原油库存水平仍小幅增长，但是美国战略原油库存水平水平下降幅度较大，带动总库存水平持续下降。今年，美国原油库存逻辑仍是“被动去库存”，需要消化“负油价”时采购的大量现货，美国今年年末原油库存水平可能跌至8亿桶附近。另外，美国炼厂炼化能力也值得关注，在欧美地区逐渐收紧炼厂炼化能力之后，美国原油加工能力可能无法满足本国需求，美国炼厂今年以来长期保持开工率在90％以上，但是原油加工量却持续下降，后市可能导致进口成品油或化工品需求增加，对价格起到一定的支撑作用。欧佩克报告显示，初步数据显示，2023年4月经合组织商业石油总库存28.08亿桶，比前月增加3020万桶，比去年同期多1.44亿桶，比最近的五年平均水平低7400 万桶，比2015-2019年平均水平低1.19亿桶。其中原油比前月减少50万桶而成品油库存比前周增加3060 万桶。经合组织原油库存为13.84亿桶，比去年同期增加7700万桶，比最近的五年平均水平低4200万桶， 比2015-2019年平均水平低8800万桶；经合组织成品油库存为14.24亿，比去年同期相高6600万桶，但 比最近的五年平均水平低3200万桶，比2015-2019年平均水平低3000万桶。2023年4月经合组织商业库 存可抵消60.9天的需求量，比前月减少了0.1天，比去年同期高出2.9天，比最近的五年平均少3.3天， 比2015-2019年平均水平少1.3天。 全球原油需求方面。美国能源信息署数据显示，截止2023年6月23日的四周，美国成品油需求总量平均每天2021.5万桶，比去年同期高1.3%；车用汽油需求四周日均量927.3万桶，比去年同期高3.8%；馏分油需求四周日均数367万桶,比去年同期低0.1%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高9.6%。单周需求中，美国石油需求总量日均2030.6万桶，比前一周低61.9万桶；其中美国汽油日需求量 930.6万桶，比前一周低6.8万桶；馏分油日均需求量331.4万桶，比前一周日均低66.4万桶。虽然今年以来我国经济下行压力较大，需求数据表现较为一般，但是国内原油加工量却稳中有升，油化工原材料供应相对充足。根据国家统计局数据，我国5月原油加工量为6200.2万吨，1-5月我国原油加工量累计为30262.5，5月我国原油加工量同比上涨15.4%，累计加工量同比上涨9.8%。 图：美国原油库存 数据来源：EIA国信期货 2023年1-5月，国际原油整体走势相对稳定，持续在75美元/桶附近波动。国际经济市场相对悲观的预期和偏强的原油基本面相互博弈，导致国际油价相对稳定。但是现货市场价格相对稳定，迪拜（环太平洋）地区现货价格持续在75美元/桶以上，目前现货市场价格支撑相对稳定。但是亚太地区原油现货价格 仍高于其他地区，JCC（日本轻质原油现货价格）的4月价格保持在83.42美元/桶。 图：国际原油价格走势 数据来源：WIND国信期货 2、供应端 据国家统计局数据，我国5月原油加工量约为6200.2万吨，同比上涨上涨15.4%，虽然进去我国经济下行压力较大，PMI等指数表现稍显乏力，但是原油加工量却大幅度上升，燃料油以及船用油原材料供应相对宽松，1-5月，我国原油总加工量约为30262.5万吨，同比上涨9.8%。燃料油方面，5月我国燃料油总产量约为437.8万吨，同比上涨8.2%，1-5月燃料油总产量约为2264.2万吨，同比上涨15%。3-5月，我国燃料油进口量持续高于出口量，受国内低硫船用油配额管制等政策影响，我国仍有一部分低硫船用油需求来自进口。一般贸易进口货物来自于地方炼厂加工原料进口需求，主要品种为直馏燃料油。受进出口原油配额使用核查趋紧，对混合芳烃、轻循环油以及稀释沥青征收消费税等行业监管政策影响，地方炼厂对直馏燃料油进口需求保持稳定。保税监管场所进出口货物来自于保税船燃进口需求，主要进口品种为混调燃料油。国内炼厂低硫燃料油产量的稳步提升，在一定程度上降低我国保税船燃进口依赖度，同时也保障了中国保税船供油市场的稳定发展。进入下半年，我国燃料油产量可能持续攀升，供应偏紧格局可能短时间无法得到根本改变。 图：燃料油月度产量和进出口量 数据来源：国家统计局海关总署国信期货 国内现货方面，国际原油价格区间震荡支撑船用油成本端，前期船用油价格大幅度走弱，近期船用油价格触底反弹。截止到2023年6月30日，上海、华东、厦门、黄埔（高硫180）价格分别为4700元／吨、 4800元／吨、4800元／吨、4800元／吨。低硫船供油现货价格下挫较为明显，2023年6月30日国内舟 山地区保税船用油（0.5%低硫燃料油）价格为575美元/吨。自2月份以来地区间套利窗口逐渐打开，套利利润增加明显。这主要由于国际原油高位回落，调油原料等均有明显下跌，消息面及成本面利空下，国内内贸船用180CST华东及华北地区价格跌幅较大。而华南地区由于缺乏现货资源，市场价表现较为