新股覆盖研究：港通医疗

2023年07月03日 公司研究●证券研究报告 港通医疗（301515.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周三（7月5日）有一家创业板上市公司“港通医疗”询价。 港通医疗（301515）：公司专注于解决医用气体供应及医疗感染问题提供医疗器械。公司2020-2022年分别实现营业收入5.62亿元/6.81亿元/7.69亿元，YOY依次为23.00%/21.14%/12.78%,三年营业收入的年复合增速18.89%；实现归母净利润0.65亿元/0.72亿元/0.74亿元，YOY依次为88.43%/9.79%/3.11%，三年归母净利润的年复合增速28.73%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.71亿元，同比上升23.85%；实现归母净利润0.06亿元，同比上升235.30%。根据初步预测，预计公司2023年1-6月实现归母净利润2,474.28至3,216.36万元，较上年同期变动16.17%至51.01%。 投资亮点：1、公司深耕医用专项系统行业20余年，可提供一体化医用气体、医用洁净装备及系统方案。公司立足于医用专项系统行业，创始人兼核心技术人员陈永先生为医学装备协会医用气体分会第一届副会长。自1998年成立 以来，公司便专注于医用气体装备及系统业务，并于2003年开始正式承接医用洁净装备及系统业务，业务起步较早，是国内为数不多的同时具备医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统业务资质的企业之一。2022年公司在医用气体装备及系统和医用洁净装备及系统领域的市场份额分别为4.42%、1.03%；综合来看，公司整体市场占有率为1.67%。2、公司院线客户的质量与粘性较高，三甲医院客户贡献收入占比超五成。在医用气体和医用洁净装备及系统领域，公司已陆续服务包括四川大学华西医院等在内的三千余家医院；其中三级医院客户的数量占比68.32%，收入占比77.14%；三甲医院收入占比54.08%，三甲医院已成为公司最重要的客户群体和收入来源；2020-2022年公司的三甲医院客户中，约65%为2019年及以前开拓的老客户，三甲医院客户回头率较高。此外，2021年3月公司成为国内首家通过国家药监局医用二氧化碳药用辅料关联审评的企业，或有望助力未来业绩贡献。 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取华康医疗、和佳退、达实智能、尚荣医疗为港通医疗的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为15.78亿元，销售毛利率为25.74%；剔除负值的可比PE-TTM（算术平均）为35.10X，由于上述可比公司的业务模式和业务结构与公司存在一定差异，我们倾向于认为PE-TTM（算术平均）的可比性不高；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，毛利率高于可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)562.5681.4768.5 同比增长(%)23.0021.1412.78 营业利润(百万元)73.877.483.6 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）75.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告博盈特焊-新股专题覆盖报告（博盈特焊）-2023年第137期-总第334期2023.7.2维科精密-新股专题覆盖报告（维科精密）-2023年第136期-总第333期2023.7.1航材股份-新股专题覆盖报告（航材股份）-2023年第138期-总第335期2023.7.1苏州规划-新股专题覆盖报告（苏州规划）-2023年第135期-总第332期2023.6.30精智达-新股专题覆盖报告（精智达）-2023年第134期-总第331期2023.6.30 同比增长(%) 85.69 4.99 7.93 净利润(百万元) 65.3 71.7 73.9 同比增长(%) 88.43 9.79 3.11 每股收益(元) 0.87 0.96 0.99 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、港通医疗4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入9 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：我国医用气体装备及系统发展阶段5 图6：医院感染的主要路径6 图7：我国医疗机构及医院床位数7 图8：2011-2021年各类医疗机构诊疗人次8 图9：2011-2021年我国医疗卫生机构及医院数量8 表1：医用洁净装备及系统市场规模分类6 表2：公司IPO募投项目概况9 表3：同行业上市公司指标对比10 一、港通医疗 公司是一家现代化的医疗器械研发制造及医疗专业系统整体方案提供商，致力于解决医用气体供应及医疗感染问题。主营业务为医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统的研发、设计、制造、集成及运维服务。 在医用气体装备及系统方面，公司主要向客户提供成套设备，包括医用中心供氧系统、医用中心吸引系统、医用空气集中供应系统、医用气体报警系统、医用分子筛制氧系统等Ⅱ类医疗器械及其他成套设备。在医用洁净装备及系统方面，公司集成净化空调系统、电气系统、智能控制系统及相关设备，主要应用于医院手术部、ICU、负压隔离病房等区域。此外，2021年3月公司成为国内首家通过国家药监局医用二氧化碳药用辅料关联审评的企业。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入5.62亿元/6.81亿元/7.69亿元，YOY依次为23.00%/21.14%/12.78%,三年营业收入的年复合增速18.89%；实现归母净利润0.65亿元/0.72亿元/0.74亿元，YOY依次为88.43%/9.79%/3.11%，三年归母净利润的年复合增速28.73%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.71亿元，同比上升23.85%；实现归母净利润0.06亿元，同比上升235.30%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为医用气体装备及系统（3.36亿元，43.89%）、医用洁净装备及系统（3.42亿元，44.57%）、医疗设备及其他产品销售（0.74亿元，9.72%）、运维服务（0.14亿元，1.81%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 医用气体装备及系统是指制取、储存并通过管道集中向病人或医疗设备输送医用气体的正压系统装置，和排除病人体液、治疗用液体、污物、废气的负压系统装置。医用气体系统在我国医疗机构的使用普及率将在国民经济的发展与国内医疗水平提升的带动下也不断提升。 图5：我国医用气体装备及系统发展阶段 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 医用洁净装备及系统有助于提高手术质量、降低手术感染率，它采用现代空气洁净技术，组织科学的气流形式，使医用洁净单元的湿度、温度、洁净度、细菌浓度、噪音、静压差、气流截面风速或循环换气次数、循环送风量、新风量等主要指标符合相应洁净等级的要求，为医院提供洁净的手术环境。国家卫健委相关数据显示，2019年6月，中国2014年以来报告的医院感染现患率为2.3%-2.7%。在出现医用洁净装备及系统之后，在医疗机构建设过程中，通过净化系统的整体规划设计、实施应用，能够控制整个医疗环境感染风险的，达到降低院感发生率。 图6：医院感染的主要路径 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 根据筑医台资讯，我国医用气体系统市场规模2020年达到76亿元。进入2021年后我国将不断增加新建与改扩建的医用气体系统需求，市场规模持续提升。另一方面，医用气体系统还将随着我国人民生活水平和消费能力的不断提高、老龄化程度的加深、以及医疗技术进一步的发展，而获得更加广阔的市场空间。 根据华康医疗招股说明书，我国医用洁净装备及系统市场规模约为330.51亿元，主要来自于洁净手术部新建和改建、ICU新建以及检验科、消毒供应中心等其他洁净单元的新建。 表1：医用洁净装备及系统市场规模分类 分类 细分领域 市场规模 洁净手术部 新建 约72.80亿元 改建 约53.06亿元 ICU 新建 约37亿元 检验科 约34亿元 消毒供应中心 约66.4亿元 生殖中心 约3.74亿元 其他洁净单元 产房 约16亿元 静配中心 约27亿 血液透析中心 约20亿元 合计 - 约330.51亿元 资料来源：华康医疗招股说明书，华金证券研究所 据国家卫健委统计，我国医疗卫生机构病床数量从2011年的515.99万张增长到2021年的 944.80万张，年均复合增长率6.24%；20111年-2021年，医院作为公司重点服务的医疗机构类型，其床位数量370.51万张增长到741.30万张，年均复合增长率达到7.18%。 图7：我国医疗机构及医院床位数 资料来源：国家卫健委，华金证券研究所 医用气体装备及系统的终端一般直接连接到床位，所以医用气体装备及系统的需求会随着床位数的增加而增长。同时，根据《综合医院建筑设计规范》（GB51039-2014），我国医院手术室间数按病床总数每50床或外科病床数每25床-30床设置1间，床位数的增长也将伴随着手术室建设需求的增长，而医用洁净装备及系统也应用于手术室。 经过洁净技术在手术室、ICU领域的成熟应用，其在医院应用的科室范围也不断扩大，由原来的ICU、手术室扩张到静脉配置中心、生殖医学中心、产房、血透中心、消毒供应中心、层流病房、检验科（PCR实验室）、制剂室、DSA、负压病房等科室或领域。未来，在人民生活水平不断提升、健康意识日益增强的驱使下，医用洁净装备及系统市场规模仍将保持增长。 随着国家政策的支持、居民消费能力和健康意识的提高、人口老龄化的加深以及医疗服务消费结构的进一步升级，国内医疗健康服务需求也进一步增长，医疗健康产业市场总量不断扩大。根据《“健康中国2030”规划纲要》规划，2030年我国健康服务产业规模将达到16万亿元以上，发展空间巨大。 根据国家统计局数据，2011年-2021年，我国65岁及以上人口总数1.23亿人增长至2.01亿人，人口占比达到14.20%。《国家人口发展规划（2016—2030年）》指出2030年我国60岁及以上老年人口占比将达到25%左右，其中80岁及以上高龄老年人口总量不断增加，人口老龄化程度进一步加深。《中国农村发展报告（2021）》预计我国2035年常住人口城镇化率在72%左右，城镇化率水平将进一步升高，城镇化的快速推进将带来医疗机构数量的增加。此外，卫生健康服务意识的提高，也带动了就诊人数的增加。据国家卫健委统计，全国卫生医疗机构总诊疗人次从2011年的62.64亿人次达到2021年的84.7亿人次，增加了35.22%。 图8：2011-2021年各类医疗机构诊疗人次 资料来源：国家卫健委，华金证券研究所 2021年，我国医疗卫生机构和医院数量分别达到103.09万个和3.66万个，分别较2011 年增加7.65万个和1.46万个。实现分级诊疗、满足人民就医需要就要进一步提高医疗机构密度，弥补医疗服务资源短缺。未来医疗机构数量的快速增加为公司医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统等业务的开展提供了广阔的市场空间。 图9：2011-2021年我国医疗卫生机构及医院数量