白糖期货半年报：高处不胜寒

行业 白糖期货半年报 日期 2023年7月3日 研究员：王海峰 021-60635728 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：洪辰亮 021-60635732 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 高处不胜寒 《增产、加息打压糖价》2023-6-28 《巴西增产抑制糖价》2023-6-14 《巴西上量，糖价走软》2023-5-16 《糖高宗累了么？》2023-4-21 《糖高宗来了？》2023-3-30 《郑糖狂飙何所至，8000？》2023-3-10 近期研究报告 观点摘要 从目前全球食糖市场形势来看，下半年食糖市场潜在的利多在厄尔尼诺和巴西港口物流上。 如果后期印度、泰国不会出现明显的干旱，巴西港口物流不会过于紧张，则下半年国际食糖贸易流会趋于宽松，原糖价格会走弱，回到20美分/磅，反之原糖重回26美分/磅甚至会冲击30美分/磅。 国内食糖市场下半年可能会强于原糖，因为国内存在供需缺口。 如果二季度的低进口态势持续下去，同时替代品不会大爆发，国储放储规模不扩大，则榨季内国内供需较为紧张，到中秋国庆前，下游采购旺季对应着较低的社会库存，糖价有继续上行动力，重回7000元/吨上方，甚至冲击7500元/吨。 可能出现大利空，原糖暴跌修复内外价差打开配额外窗口，或是国储扩大放储规模补充市场，那样糖价会跌回5700元/吨下方。 目录 一、期货行情回顾.-4- 二、国际食糖市场供需状况......................................................................................-5- 2.12022/23榨季食糖供需偏紧...........................................................................-5- 2.2巴西新季大丰收..............................................................................................-6- 2.4泰国新季减产预期强烈...................................................................................-9- 2.5欧盟新季产量或下降....................................................................................-10- 三、中国食糖市场供需状况....................................................................................-11- 3.1上半年产销数据............................................................................................-11- 3.2疫情后需求恢复明显.....................................................................................-12- 3.3进口急剧下滑................................................................................................-12- 3.42022/23榨季供需平衡预估.......................................................................-14- 四、后市研判............................................................................................................-14- 一、期货行情回顾 图1：糖11号指数走势图 数据来源：文华财经，建信期货研发部 图2：郑糖指数走势图 数据来源：文华财经，建信期货研发部 2023上半年食糖市场走出了快速上涨的牛市行情。原糖牛市发动机是印度的意外减产，这促使印度政府大幅降低了出口许可。郑糖的上涨先一步于原糖，主要是广西出现了减产，且减产量要高于春节前预期，这刺激了国内资金疯狂涌入郑糖做多，此后原糖上涨可以说是风助火势。但是，进入5月后巴西新季甘蔗大丰收如约而至，且没有出现之前担忧的港口物流紧张，巴西新糖放量，迅速补充全球供给，原糖涨势止步。此后虽然厄尔尼诺被确定，但暂无明显影响，多头乏力。宏观面美联储再现加息预期后，商品走弱，原糖暴跌，郑糖走软。 二、国际食糖市场供需状况 2.12022/23榨季食糖供需偏紧 2022/23榨季即将结束，本榨季全球糖产量有明显减少，这主要是因为印度干旱天气导致主产区马邦产糖量下降，使得印度产糖量从之前预期的平产变为减产。印度减产使得上半年全球食糖供需偏向紧张，尤其是一季度。好在4月开始的巴西新榨季如预期出现大丰收，缓解了紧张的局面。 表1：全球食糖平衡表（单位：千吨） 总产量 进口量 出口量 消费量 期末库存 2018/2019 179,158 53,161 58,271 171,994 52,827 2019/2020 166,559 53,735 53,536 171,252 47,652 2020/2021 180,114 58,704 63,925 171,498 50,239 2021/2022 180,583 56,105 64,955 173,661 47,372 2022/2023 177,279 57,527 66,085 176,007 39,465 2023/2024E 187,881 59,012 72,104 180,045 33,455 数据来源：USDA，建信期货研发部 根据美国农业部(USDA)最新预估，2023/24年度全球糖产量估计为1.879亿吨，比上一年度增加1060万吨，其中巴西(4201万吨)和印度(3600万吨)的产量增加，弥补了俄罗斯减产的影响。由于印度和巴基斯坦等市场需求的增长，全球食糖消费量预计将达到创纪录的1.8亿吨，另外，巴西、印度和泰国出口增加预计弥补巴基斯坦减少出口的影响。巴西正在进行的2023/24年度(4月-3月)的糖产量或创纪录，达到近4200万吨。与上一年度相比增加约400万吨。 国际糖业组织(ISO)在最新季度报告中将2022/23年度(10月-9月)全球糖供应过剩量预估大幅下修至85万吨，在之前2月发布的季度报告中预估为过剩415万吨。最新预估包含对欧洲、中国、泰国和印度等关键产区情况的修正，这些地区的糖产量低于之前预估，这使得基准糖价在近期触及11年高位。目前预计全球 糖产量为1.7736亿吨，低于之前预估的1.8043亿吨。消费量预估被上修23.30 万吨，至1.7651亿吨。 经纪商StoneX在5月的报告中表示,全球2022/23年度(10月-9月)糖供应过剩量预计为110万吨，低于3月预估值250万吨，因印墨西哥、欧盟等地产量下滑。2023/24年度情况可能会略有改善，预计糖供应过剩130万。预计全球第二大产糖国印度2022123年度19月结束糖产量为3.280万吨，低于3月值3.410万吨。印度2023/24年度糖产量预计基本持稳在3,250万吨。Stonex认为印度下一年度产量不会回升，因为糖料作物种植面积预计将下降4%，而且该国正在越来越多将甘蔗从糖生产转向乙醇生产。预计巴西中南部地区2023/24年度甘蔗产量为5.95亿吨，3月预估值为5.92亿吨，糖产量预计为3720万吨，高于3月预估值3680万吨。但Stonex表示，物流可能成为问题。市场担心巴西港口是否能够处理创纪录或者接近创纪录的大豆、玉米和糖收成。 2.2巴西新季大丰收 到6月份情况来看，巴西2023/24榨季风调雨顺，利于甘蔗生长，是个丰收年。同时由于乙醇价格相对糖价低迷，制糖率明显高于往年同期，带动产糖量大幅上升。 巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，截至6月16日开榨糖厂达到250家，同比减少4家；6月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3589.8万吨，同比增加5.76%；产糖214.2万吨，同比下降3.81%；乙醇产量同比增加6.31%，至18.24亿升。糖厂使用44.44%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为46.25%。巴西甘蔗技术中心（CTC）数据显示，5月单月甘蔗单产为76吨/公顷，同比下降1.4%，22/23榨季截至5月底的甘蔗单产则同比下降1.58%，为74.8吨/公顷。 2022/23榨季截至6月16日中南部累计压榨甘蔗1.457亿吨，同比减少 12.71%，累计产糖719.3万吨，同比减少23.64%，累计产乙醇69.98亿公升，同比下降8.05%，平均制糖比例为41.61%，上榨季同期为45.31%，平均甘蔗出糖量 （ATR）为每吨124.49千克，低于去年同期的130.7千克。 从Unica公布的数据看，6月上半月的各项双周生产指标同比增幅巨大，在近五年中是最高的。累计甘蔗压榨量、产糖量还低于20/21和21/22榨季，但制糖比、ATR都超过这两个榨季，所以本榨季巴西中南部产糖量可能再度达到甚至超过20/21榨季3800万吨的产糖量。 数据来源：Unica，建信期货研发部 数据来源：Unica，建信期货研发部 图4：巴西中南部产糖量（万吨） 图3：巴西中南部甘蔗压榨量（万吨） 数据来源：Unica，建信期货研发部 数据来源：Unica，建信期货研发部 图6：巴西中南部ATR（千克/吨） 图5：巴西中南部制糖比 上半年市场关注焦点之一是巴西的港口物流问题。除了丰收的原糖外，研究机构预计巴西本产季将出口创纪录的9300万吨大豆和4500万吨玉米。和上一次大丰收的20/21榨季相比，今年巴西最重要的农产品出口港桑托斯港的负荷可能要增加20%以上，这可能导致物流紧张，从而限制食糖出口的速度。但是，从4 月到6月的情况来看，桑托斯港的运输情况正常。巴西对外贸易秘书处(Secex) 公布的出口数据显示，巴西6月前三周出口糖128.51万吨，日均出口量为11.68万吨，较上年6月全月的日均出口量11.14万吨增加5%。未来7、8月份将是巴西大豆、玉米大量出口期，届时港口物流情况的变化还可能会影响价格。 原油方面看，OPEC+今年上半年宣布了两次额外减产，力挺油价。4月初OPEC+成员国宣布将合计减产165万桶日。6月初，OPEC+决定将上述减产延长至2024 年底。终端需求来看，欧美出行需求旺盛，道路拥堵指数高位运行。IEA预计2023 年全球原油需求同比增长240万桶日，至1.023亿桶日。其中中国将贡献150万桶日，占到60%的增量。不过，市场有声音认为俄罗斯减产已力不从心，伊朗也 在寻求与美国在核问题上达成协议以扩大石油出口，更重要的是美联储仍有加息预期，压制整个金融市场。 图7：OPEC原油产量（千桶日） 图8：中国炼厂开工率（%