玻璃纯碱半年报：悲观预期下如何寻求机会

玻璃纯碱半年报：悲观预期下如何寻求机会 姓名：朱少楠 从业资格编号：F3042921投资咨询编号：Z00153272023年7月3日 联系人：凌凡 从业资格编号：F03107736 目录 CONTENTS 01上半年行情回顾 02玻璃纯碱基本面分析 03下半年行情展望 04其他数据图表 上半年行情回顾 01 玻璃的第一阶段位于春节前后，一月份延续去年年底上涨态势，库存维持紧平衡，主要依托地产需求预期转好，二手房成交量数据亮眼。春节期间玻 璃产销数据下滑，企业垒库，期价节后高位滑落，强预期被打破，盘面回归基本面逻辑，从高位1760跌回1500的成本线附近震荡。 第二阶段从三月份开始，随着央行、住建部�台“保交楼”政策，PMI指数超预期，玻璃期价再度上行，玻璃随着宏观地产情绪迎来拉涨，沙河、湖北、华东等地产销连续一个月维持在100%以上，甚至突破200%，玻璃库存大幅削减，期价于四月份冲上1900点。 第三阶段从四月底至五月底，玻璃从高点开始大幅下行，同期玻璃原片厂家产销回落至100%以下，贸易商期现商投机情绪有所缓解。本身玻璃这波涨幅需求并不是地产带动，很大一部分来自于护栏以及浴室家装玻璃等，需求淡季逐渐来临，下游开始观望刚需拿货，玻璃盘面利润从高点500下滑，库存也开始慢慢累积。 第四阶段自六月开始，盘面创下新低后于1400低点反弹，市场再度传�地产刺激性利好消息，做多热情高涨，盘面再度冲上1700点，但很快情绪消退， 盘面再度回归1500的成本线位置，库存压力叠加需求无良好预期，盘面在成本线附近震荡。 纯碱主要分为三个阶段，第一个阶段从年初开始一直持续到三月底，当时纯碱的基本面还是比较好，库存保持低位，维持紧平衡的状态，延续了去年 年底的强势，叠加基差大贴水，纯碱一度上行至3000点，随后小幅震荡，维持在2700-3000的区间内。 第二阶段从三月底开始持续到五月底，随着原盐、煤炭、天然气等原料的断崖式下跌，纯碱的成本支撑非常弱，虽然库存维持低位，但高利润诱使纯碱的开工率不断上行，产量新高后库存积压，带动盘面螺旋式坍塌，除此之外，远兴的第一条产线150万吨产能逼近，市场对现货价有更低的预期，基本维持刚需拿货，没有做大库存的意愿，受此影响，纯碱盘面价格回到1550点，贴近氨碱法成本线。 第三阶段从五月底开始持续至今，盘面维持震荡，一方面远兴的第一批产线的产能还未释放，另一方面市场受到地产端利好策略的影响，带动玻璃和纯碱价格上行，然而远兴的投产所带来的低成本线和高产量的预期还在，盘面向下的大方向比较确定，整体纯碱受到消息面影响更为剧烈。 玻璃纯碱基本面分析 02 浮法玻璃日产量（吨）玻璃日开工率（%） 180000 175000 170000 165000 160000 155000 150000 145000 140000 135000 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月11日 3月25日 4月8日 4月22日 5月6日 5月20日 6月3日 6月17日 7月1日 7月15日 7月29日 8月12日 8月26日 9月9日 9月23日 10月7日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月16日 12月30日 130000 2019年2020年2021年2022年2023年92 90 88 86 84 82 80 78 浮法玻璃利润（元/吨） 玻璃：以煤炭为燃料的浮法工艺：理论利润：中国（周）玻璃：以石油焦为燃料的浮法工艺：理论利润：中国（周）玻璃：以天然气为燃料的浮法工艺：理论利润：中国（周） 1500 1000 500 0 -500 2000 20192020202120222023 数据来源：钢联数据，东吴期货研究所 今年三月份以来，浮法玻璃盘面大幅上涨带动现货价格大幅上行，与此同时，煤炭、天然气等燃料价格不断下滑，浮法玻璃工艺利润不断上升，扭亏为盈，盘面利润回升至400元/吨以上，成为黑色产业链最高利润的产品，基本回到去年一季度的水平。在高利润驱动下，浮法玻璃复产、冷修计划快速增长，日熔量也不断上升。根据钢联数据显示，本周玻璃日度产量165360吨，环比昨日增加50吨，日开工率维持在79.08%，整体日熔量预计有望回到17万吨的水平，与22年一季度持平。 未来新建产线 地址 日熔量:吨 时间 未来复产生产线 地址 日熔量:吨 时间 透光新材料景德镇一线 江西 1200 2023 金仓玻璃一线 河北 600 2023.6 福建龙泰二线 福建 600 2023 正大三线 河北 800 2023 福建瑞玻玻璃二线 福建 600 2023 湖南巨强二线 湖南 500 2023.9 贵州海生一线 贵州 700 2023 湖北亿均一线 湖北 600 2023.7 贵州海生二线 贵州 700 - 江西宏宇二线 江西 700 2023.7 信义玻璃曲靖一线 云南 700 2023 南玻节能清远一线 广东 100 - 信义玻璃曲靖二线 云南 700 - 河源旗滨二线 广东 600 2023.q3 中玻新材料凌源二线 辽宁 1000 - 海南信义二线 海南 600 2023 中国耀华玻璃 河北 950 2023 贵耀材料贵耀一线 贵州 600 2023 总计 9 7150 台玻华南二线 广东 900 2023.6 未来冷修产线 地址 日熔量:吨 时间 信义江门鹤山一线 广东 950 2023 浙江旗滨长兴二线 浙江 600 2023.6 信义江门鹤山二线 广东 900 2023 浙江旗滨绍兴一线 浙江 600 2023 信义江门一线 广东 600 2023.q3 株洲旗滨醴陵一线 湖南 1000 2023 毕节明均毕节一线 贵州 600 2023 威海中玻四线 山东 500 2023 总计 14 9050 信义玻璃营口一线 辽宁 1000 2023 陕西神木瑞诚神木一线 陕西 500 2023 浙江旗滨平湖二线 浙江 600 2023 总计 7 4800 数据来源：网络数据整理，东吴期货研究所 如果按照产线计划全部实现，下半年未来新增日熔量为11400吨，当前玻璃日熔量约为16.5万吨，因此下半年日熔量预计将恢复到17.5万吨以上，几乎追平近三年的最高产量，并且玻璃供给呈现刚性，一旦复产就很难看到较大幅度的减量。 浮法玻璃需求分布 电子电器 8% 浮法玻璃的下游需求大概有71%来自房地产或地产相关行业，剩余只有29%来自汽车乃至其余电子行业。 汽车 21% 房地产 71% 国内对于房地产政市场实行大力支持的政策，今年以来也一直对地产端的供需两侧托底。政策目标主要还是以“保交付、保民生”和防范化解优质房企风险为主。 从具体措施来看，今年以来首套房贷利率呈持续下行态势。今年以来全国已有超过40个城市调整首套房贷利率下限至4%以下，降低首套房贷利率下限有利于降低购房成本，促进购房需求的释放。此外，在稳定运行了10个月之后，今年六月5年期以上LPR也再度下调。 时间 部门 主要内容 2023.1.10 央行、银保监会 人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，会议强调要配合有关部门和地方政府扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，运用好保交楼专项借款、保交楼贷款支持计划等政策工具，积极提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益。金融有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，围绕“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四个方面，提�保交楼是金融部门确保房地产市场平稳发展的重要切入点。加快新增1500亿元保交楼专项借款投放、设立2000亿元保交楼贷款支持计划、加大保交楼专项借款配套融资力度、强化保交楼司法保障。 2023.1.17 住建部 住建部工作会议提�要切实维护购房人合法权益，做好保交楼工作。同时，推进保交接保民生保稳定工作，化解企业资全链断裂风险。 2023.3.7 住建部 第十四届全国人民代表大会第一次会议举行第二次全体会议，会后住建部部长倪虹接受采访，提到保交楼的工作扎实推进。 数据来源：网络数据整理，东吴期货研究所 竣工面积与新开工面积十二月滚动同比（%）全国商品房销售面积及累积同比增速（万平方米/%） 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 200,000.00 180,000.00 160,000.00 140,000.00 120,000.00 100,000.00 80,000.00 60,000.00 40,000.00 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 20,000.00 0.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 -60.00 2016-01-01 2016-05-01 2016-09-01 2017-01-01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 房屋新开工面积十二月滚动平均同比房屋竣工面积十二月滚动平均同比-滞后36个月 竣工面积与新开工面积十二月滚动同比（%） 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 房地产开发企业：房屋：竣工面积同比：中国（月）房地产开发企业：房屋：新开工面积同比：中国（月）房地产业：投资额同比：中国（月） 房地产销售面积:商品房:累计值房地产销售面积:商品房:累计同比 数据来源：钢联数据，同花顺，东吴期货研究所 从地产周期来看，新开工面积领先竣工面积大概36个月，由于实际上地产仍存在大量的已售待竣工面积，所以预计今年下半年的竣工数据会有向上的趋势，同理，从商品房销售数据来看，今年上半年在一季度释放了前期积压的需求后，二季度以来市场热度明显回落，销售复苏趋缓，未来也是呈现�缓慢修复的预期。 得益于一季度销售额转好，地产回款速度回升，因为资金问题的竣工，终将会因为资金问题缓解逐步修复，但是融资资金仍有压力，投资额同比下滑至-21.52%，一方面国内贷款端承压，一方面房企的非银融资到期规模较大，存在偿还压力。 30大中城市商品房成交面积（万平方米）100大中城市土地成交面积（万平方米） 700 600 500 400 300 200 100 20192020202120222023 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 201820192020202120222023 00 数据来源：同花顺，东吴期货研究所 本周30大中城市商品房成交面积309.92万平方米，环比增加14%，但仍然处于低位，同比去年甚至前年都有明显缩量。从前100大城市土地面积成交量来看，土地成交面积577.15万平方米，环比下降55.4%。2023年上半年数据不容乐观，土地成交面积较为弱势，整体反季节性偏离，说明除商品房外，基建，商业用地等规划收到房地产周期大环境同样也受到冲击。 玻璃周度厂内库存（万重量箱）厂内玻璃库存可用天数（天） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 60 50 40 30 20 10 2021-01-09