棉花半年报：风物长宜放眼量 郑棉涨势可待

你 6789 国信期货棉花半年报 棉花 风物长宜放眼量郑棉涨势可待 2023年7月2日 主要结论 棉花：国内供应方面，新棉仍处于生长期，对于天气比较敏感。并且厄尔尼诺下，后期存在干旱风险。从新棉成本来看，新棉收购时籽棉抢收的预期较高，新棉成本大概率走高。消费疲弱情况较为明显，棉纱库存在中间环节累积，织造企业虽然原料库存消耗，但是成品库存缓慢上升，开工率有所下降。总需求下降，而去中国化的问题导致中国的出口形势更为严峻。下游弱势对于上游棉花的负反馈在短期将成为制约棉价上行的主要因素。但中期来看，供应方面种植面积下降，以及新年度抢收预期的支撑，棉价整体趋势依旧看涨。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-6616 邮箱：15227@guosen.com.cn 国际市场来看，宏观方面，6月美联储暂停加息，但是后期仍有50基点的加息空间。全球需求疲弱，除了巴基斯坦外，主要棉花消费国的开机率5月后开始下挫，消费不足依然制约棉花价格上行。全球棉花供应来看，美国德州天气改善但有限，种植面积低于市场预期，后期产量或有收缩可能。印度棉花种植进度落后，但是后期降雨来临以及印度政策支持下，棉花整体产量仍有增加可能。南半球丰产，下半年供应相对充裕。总体来看，全球棉市矛盾不突出，缺乏趋势性行情动力。 操作建议：郑棉中线维持多头思路。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 上半年郑棉3月前冲高回落，之后震荡上行。1月，郑棉上行。纺织企业原料库存处于极端低位，疆棉运输受到疫情影响，结构性缺棉的情况支撑，同时市场对后市经济增长及需求恢复较为乐观，强预期提振。棉价上涨至15275元/吨。春节后，一方面国际棉价震荡走低，国内基本面上强预期落空，内需复苏 缓慢，年后新增订单不及预期，郑棉跌至14000元/吨一线。低位点价有所增加，郑棉3月初小幅反弹。 但随后在宏观冲击下，棉价继续下挫，最低至13715元/吨。4月郑棉震荡上行，主力合约最高运行至15230元/吨。新疆棉花补贴政策落地，补贴价格保持不变，对于种植端存在支撑。3月出口数据同比大幅上涨，下游消费在市场此前较为悲观的预期下，实际好于预期。5月郑棉宽幅震荡，在主产区天气的影响下，郑棉组织两次上攻，5月8日首次升至16065元/吨，之后随着天气影响减弱回落，但补种后的棉花再度面临 天气冲击，郑棉二度上攻，5月22日最高至16340元/吨。但随后，宏观影响下，商品集体下挫，郑棉回落。6月郑棉在市场担忧库存偏紧的提振下再度上行，主力合约最高至17070元/吨。但之后实际公布的库存数据高于预期，弱需求压制下，棉价震荡回落。 上半年美棉整体弱势震荡，重心逐步下移。1月份，美国农业部报告发布，对于消费进一步下调，全球库存继续上升。棉价有所走弱。在中国春节假期期间，由于出口数据较为强劲，中国买家返场，国际棉价有所回升。2月国际棉市偏弱运行。美国农业部报告影响偏空，对于消费进一步下调。NCC公布美棉意向种植面积，虽然大幅下调，但是收获面积上升，弃耕率大幅下降。美棉出口数据较为强劲，但中美关系存忧，巴基斯坦外汇告急，均有可能抑制美棉出口。3月份起，海外银行危机发酵，引发股市、商品大幅走弱，ICE棉金融属性较强，加速下行，跌破80美分/磅的支撑位。4月国际棉市宽幅震荡。美国农业部报告影响偏空，对于库存进一步上调。巴西和印度产量下调，对于市场产生一定支撑。但宏观方面，美联储维持偏鹰，施压消费。美棉装运数据较为强劲，但是出口数据4月下旬转弱，合同解约情况出现。美国主产区持续干燥后迎来降雨，美棉大幅下挫，4月20日盘中触及跌停。5月国际棉市冲高回落。美棉出口转强，5月12日开始上行，从80美分上涨至87.98美分。后期在宏观方面压制以及美国主产区降雨的打 压下走低，回到80美分之下。6月棉价小幅回升后，再度下行，美联储虽然跳过6月加息，但是维持鹰派， 加之俄罗斯动乱，6月27日，美棉价格跌至76.81美分/磅。 图：郑棉主力合约走势图：美棉主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、新年度供应收紧新棉成本上升预期高 首先，2023/24年度国内主产区植棉面积下降。全国棉花实际播种面积为4140.2万亩，同比下降10.3%。其中：新疆地区植棉面积为3616.3万亩，同比下降8%；黄河流域植棉面积为290.1万亩，同比下降24.5%；长江流域植棉面积为196.4万亩，同比下降21.7%。植棉意愿下降主要是粮食替代、天气灾害以及补贴政策的引导作用。 其次，主产区接连经历天气考验。4月下旬及5月上旬期间南北疆均出现低温降雪降冰雹的情况，巴州、阿拉尔等地区受损相对严重，新疆部分地区棉苗在低温影响下出现大小苗的情况，甚至担心机采相对困难或改为手采。5月下旬主产区棉花再度遭到天气考验。5月21日开始南北疆遭遇冰雹、暴雨等天气，此次沙湾四道河子、125团等地受灾相对严重。棉花生长情况来看，南疆一半以上的区域棉花生长进度偏慢，受灾较严重地区如库车、库尔勒等地生长进度较为明显。由于厄尔尼诺天气影响，北方干旱风险较高，在收获前主产区仍有可能遭遇恶劣天气的可能。单产大概率同比下降。 新棉成本方面，市场对于新年度抢棉预期较高。从理论条件来看，虽然上一年度大幅亏损，但是轧花厂产能并未出清，而本年度轧花厂实现较为可观的盈利，存在赚钱效应。新年度在加工产能过剩的情况下，没有疫情等因素影响，抢收籽棉的概率较大，这将提升新棉的成本。 图：棉花发育距平图：全国及新疆棉花种植面积 数据来源：中央气象台国信期货数据来源：中国棉花网国信期货 2、库存从上游转移至下游纺织织造成品库存累积 截至5月底，全国棉花工业库存为81.28万吨，商业库存为349.28万吨，其中新疆为237.94万吨。 5月棉价大幅上涨，市场预期全国商业库存为255万吨，新疆商业库存为150万吨。实际数据与预期差距较大。但商业库存同比显著下降，纺织厂采购，呈现库存转移至中下游的格局。 图：棉花商业库存（单位：万吨）图：棉花工业库存（单位：万吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 截至6月25日，纺织企业原料库存为30天，去年同期为21.5天。纺织企业成品库存为17天，去年 同期为40.1天，同比大幅下降，但是环比增长显著。棉花在5月下旬的大幅下跌，纺织企业积极点价，进行一波原料补库。而棉纱库存虽然同比大幅下降，但是环比持续增长。下游订单有限，成品库存累积。 图：纺企原料库存（单位：天）图：纺企成品库存（单位：天） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 截至6月25日，织造企业棉纱库存为6.9天，去年同期为5天，处于五年中次高水平。织造企业全 棉坯布成品库存为29.5天，去年同期为41.3天，成品库存处于五年偏低水平。原料库存持续消耗，但成品库存仍在缓慢爬升，沿海地区织造企业开机率回落。6月份以来包括棉纺织企业，面料、服装等整个下游产业链减停产的比例不断升高，广东佛山、中山等地织造企业开机率维持在两成左右；而江苏南通、苏州等地布厂开机率降至四~五成。需求淡季特性显著。 图：织厂原料库存（单位：天）图：织厂成品库存（单位：天） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 3、棉花进口利润增加纱线加工利润转负 棉花进口利润显著增加，ICE主力合约破80美分/磅，而国内棉花现货价格较为坚挺，内外棉花价格顺挂不断扩大。1%关税配额下进口棉价与国内现货价差扩至1500元/吨以上，对于具有1%进口额或预期能获得2023年滑准关税配额的涉棉企业具有吸引力。市场对于增发配额存在较高预期，但是政策并未落地。国储棉花库存偏低，预计在价差较为有利的情况下，进口有增加的空间。 纺织环节压力较大。6月份郑棉上涨带动现货基差报价、一口价随之上涨，山东、江苏、安徽等“双28”（或单29、双29）新疆棉的到厂价已涨至18000元/吨左右。原料价格上涨的压力导致中小纱厂被迫上调棉纱出厂价，但下游织布厂以及贸易商等对于涨价并不买账，纱线加工利润逐步由正转负。 从产业链利润分配来看，利润集中在上游，中下游面临较大困境，如果需求不能够支撑高价向下游传导，那么短期大概率会持续负反馈于上游，中期需要关注消费的恢复。 图：棉花进口利润（单位：元/吨）图：棉纱加工利润（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 4、纺织品服装出口低迷出口形势并不能转向乐观 2023年1-5月，我国纺织品服装累计出口额为1182.03亿美元，同比下降5.26%，其中纺织品累计出口额为568.29亿美元，同比下降9.39%；服装累计出口额为613.3亿美元，同比下降1.09%。 2022年9月-2023年5月，我国纺织品服装累计出口额为2212.53亿美元，同比下降8.43%，其中纺织品累计出口额为1025.13亿美元，同比下降10.88%；服装累计出口额为1187.40亿美元，同比下降6.21%。 5月，我国纺织品服装出口额为253.20亿美元，同比下降13.12%。其中，纺织品（包括纺织纱线、 织物及制品）出口额为120.22亿美元，同比下降14.14%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为132.98亿美元，同比下降12.18%。 出口数据来看，疲弱态势显现，同比环比均下降。全球经济下行压力较大，总需求下降，而去中国化的问题导致中国的出口形势更为严峻。 图：纺织品服装出口额（单位：亿美元）图：纺织品服装出口额累计同比（单位：%） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：中国海关国信期货 三、国际市场分析 1、全球库存小幅上调 美国农业部6月供需报告，2023/24年度全球产量调增22.4万吨至2541.3万吨，其中美国和巴基斯 坦的增产抵消了中国的减产；全球消费调增16.7万吨至至2547.4万吨，主要的额贡献是越南、巴基斯坦、孟加拉、印度尼西亚和土耳其的消费量增加；期初库存和产量的增加抵消了消费量的增加，期末库存增加 11.3万吨至2020.4万吨。 其中2023/24年度美国棉花产量、出口量、期末库存均有增加。由于6月有利的降雨，西南地区弃耕率降低，导致产量调增。目前预计美国弃耕率为16%，不及2022/23年度的一半，接近长期平均水平。出口量增加50万包达到1400万包，因预计本月美国供应量和世界贸易量增加。 图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%）图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%） 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 2、印度政策鼓励棉花种植新年度产量仍有机会增加 截至2023年6月23日，印度新棉种植面积280万公顷，去年同期为318万公顷，同比落后约12%。从各棉区种植进度来看，北部棉区进度最快，除旁遮普邦外，新棉播种基本完成，同比领先约4%；中部棉区播种进度同比落后约7%，其中马哈施拉特拉邦大幅落后于去年同期约71%，而古吉拉特邦植棉进度则领先17%；南部棉区植棉进度最慢，同比落后约72%。本年度印度季风雨迟到一周，7年来最晚，降雨对于棉花的播种产生比较明显的影响。 印度政府大幅上调MSP，极高农民种植的意愿。印度政府宣布上调2023/24年度籽棉最低收购价（MSP），最大涨幅为10%。其中，中等纤维长度的籽棉最低收购，价格上调8.9%，至6620卢比/公担，约相当于80.24 美分/公担，长绒棉最低收购价上调10%，至7020卢比/公担，约相当于85.09美分/公担。 目前印度新年度棉花产量的预估存在一定的分歧，我们认为虽然短期印度棉花播种受到影响，但是季风雨到来后播种进度将显著提速，并且在政策刺激下，新年度产量仍有在增加的可能性。 图：印度籽棉收购价格（单位：卢比/公担）图：印度棉花