白糖半年报：天气与消费主导 糖市高位纠结

你 6789 国信期货白糖半年报 白糖 天气与消费主导糖市高位纠结 2023年7月2日 主要结论 白糖：国内基本面上至5月底，全国食糖销售率达到69.7%，处于近五年最快水平。政策方面，发改委曾约谈过糖协及相关糖企，并未对于糖市价格等做出指示。市场对于抛储预期较高，不过官方并未落地抛储。市场关注的轮储，由于未公开信息，目前只能参考总量60万吨的投放计算。总体政策方面，预计仍以 保供稳价为主，现货糖价在7000元/吨上方维持较长时间，但并未有明显打压价格的政策推出，后期预计政策风险有限。下半年更多关注食糖销售进度以及额外供应增加的情况。高价下，糖浆及预拌粉进口增加，且小企业果糖等替代也有增加，疫情后经济恢复弱于预期，最终消费旺季销售能否达到预期较为关键。另外，进口二季度维持地量，6月国际糖价下挫，中国预计增加点价，后期进口量或有放大。后期供需匹配如果发生供应增加且消费不及预期，那么，糖价就迎来转势。但如果消费支撑，供应并未出现有效的增加，糖价在榨季末仍有上行动力。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-6616 邮箱：15227@guosen.com.cn 国际市场原糖供应增加的主要贡献来自巴西，从5月开始，巴西的压榨进度加速，并且由于糖醇价格比较悬殊，生产商选择最大化生产食糖，制糖比达到48%以上。短期供应的迅速增加使得近月合约崩盘式下跌，接货意愿降至冰点。国际市场寻求买家采购的触发点。低价如果能够使得主要消费国进行采购，解决巴西生产过剩的问题，糖价将会找到新的平衡。天气方面，厄尔尼诺确立，但市场已经消化一定影响，需要关注下半年恶劣天气是否进一步影响甘蔗的生长以及糖的生产。如果天气风险上升，国际市场的焦点将从疲弱消费再度转为供应忧虑。否则，前期高点预计将成为年度高点，糖价转势成立。 操作建议：波段交易思路为主。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 上半年郑糖冲高后高位震荡。春节前郑糖小幅盘中，节日期间国际糖价大幅上行，春节后郑糖跳空高开，站上5800元/吨一线，2月糖价在高位整理。产销数据利多，广西销量高于预期，第三方库存在生产季不增反降，并且内外价差维持在高位，糖价在3月突破上行，主力合约最高至6343元/吨。4月郑糖延 续强势。外盘不断创新高，国产糖估产降至900万吨，贸易商开启蓄水池功能，产销数据同比大幅增加， 工业库存在生产季出现环比下降的状况。糖价最高至6946元/吨。在蓄力上攻7000元/吨之后，郑糖突破 阻力，5月24日，主力合约最高至7150元/吨。市场对于储备糖轮出的预期较高，也不乏有消息充斥，但是政策并未落地。进口数据与市场预期较为符合，4月仅有7万吨，供应收紧现实持续消化中。高价引发消费的担忧，外盘也走弱，郑糖6月下旬开始走低。 上半年国际糖价趋势性上行后高位震荡，6月下旬破位下行。1月国际糖价快速上行。基本面上，巴西汽油价格上调，印度产量恶化，出口受到限制，糖价从18美分反弹至20美分之上。2月原糖在供应忧虑的支撑下，基本围绕20美分上下高位盘整。3月中旬受到宏观方面风险事件影响，商品整体回落，糖价也受到拖累。但印度、泰国以及中国的估产下调仍支撑糖价，巴西丰产预期同时物流可能受阻，糖价在19-22美分/磅之间波动。巴西生产加速，因天气转为干燥，有利于甘蔗压榨。港口拥堵情况在下半月稍有好转，待运船只数量以及糖的数量有所下降。印度预计受到厄尔尼诺的影响有限，也压制糖价上涨幅度。4月国际糖价不断刷新新高。基本面上，供应紧张忧虑持续影响市场。印度产量预估下调至3250万吨，增发出 口配额概率极低。巴西主产区因降雨原因，开榨受到影响。短期供应紧张持续发酵。糖价涨至25美分/磅之上。6月糖价再度上攻未果，转为下跌。巴西生产加速，短期供应增加，印度季风雨在迟到一周后到来，消费方面，市场缺乏高位接货的买家。糖价在7月交割前崩溃式下跌，下挫至22美分之下。 图：郑糖主力合约走势图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国际市场分析 1、巴西增供动力强出口持续强劲 巴西2023/24榨季生产加速，截至6月上半月南巴西共压榨甘蔗16631万吨，同比增加13.87%，产糖952.8万吨，同比增加32.13%。制糖比为47.27%，上年同期为41.61%。 图：巴西累计产糖量（单位：千吨）图：巴西累计制糖比 数据来源：UNICA国信期货数据来源：UNICA国信期货 巴西2023/24榨季开局并不顺利，不过从4月下旬开始，巴西主产区降雨减少。5月巴西天气转为干燥，压榨进度开始飙升，6月再度迎来降雨，但损失天数预计在3天左右。厄尔尼诺影响下，后期仍有降雨偏多的风险。但是雨水对于巴西甘蔗增产具有有利的作用，有助于提高甘蔗的单产。由于巨大的价差，使得制糖比制乙醇竞争力高很多，从双周制糖比来看，巴西已经将制糖比例上调至历史高位。鉴于乙醇折糖价与糖价相去甚远，巴西2023/24榨季大概率最大化生产糖。 图：巴西乙醇折糖价（单位：美分/磅）图：原糖价格（单位：美分/磅） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：Wind国信期货 巴西食糖出口的主要港口为桑托斯港。由于巴西本年度大豆、玉米产量创历史高位，港口运输压力较大，食糖出口的高峰期叠加谷物出口的高峰期，市场对于堵港问题仍有担忧。不过，从榨季开始到6月，堵港问题似乎被证伪，虽然待运船只排队情况较为严重，但是从巴西食糖出口的数量来看，出口进度并未受到影响。2023/24榨季，巴西累计（4月-5月）出口344万吨糖，同比增加18.75%。关注7月高峰期会否产生影响。6月底等待船只数已经增至88艘。 图：巴西月度出口（单位：万吨）图：巴西桑托斯港船舶情况6.30 数据来源：巴西工业部国信期货数据来源：船舶跟踪国信期货 2、印度2022/23年度产量超预期新榨季面临天气风险 截至2023年6月15日，印度食糖产量达到3296万吨，同比减少246万吨，去年同期印度全国食糖产量为3542万吨。2022/23年度，预计印度产糖量将达到3330万吨之上。2021/22榨季产量为3597.5万吨，预计整个榨季比上榨季减少265.5万吨。但是这比此前市场对于印度食糖3280万吨的预期高出50万吨左右。 图：印度累计产糖量（单位：万吨）图：印度年度产糖量（单位：万吨） 数据来源：ISMA国信期货数据来源：IMD国信期货 厄尔尼诺现象的影响显现，印度季风雨到来时间为7年最迟，6月8日，季风降雨抵达印度最南端的喀拉拉邦海岸，较往年推迟一周。并且6月的降雨量也较均值显著减少，从降雨距平图上来看，中部区域尤为明显，较均值水平低20%-60%的区域占据多数。但印度由于上一年度降水充沛，这使得马邦等水库水位高于均值，后期需要关注整个雨季的降雨量能够达到均值的百分比，如果厄尔尼诺没有加强的趋势，对于印度甘蔗的影响或有限。 图：INSO概率预估（单位：%）图：印度6月累计降雨和均值对比图 数据来源：NOAA国信期货数据来源：IMD国信期货 二、国内市场分析 1、销售进度加快低库存支撑国内糖市 2022/23榨季产糖897万吨，同比减少59万吨。累计销售食糖625万吨，同比增加88万吨，销糖率69.7%，同比增加13.3个百分点。单月销售情况来看，5月份销糖110万吨，同比增加16.39万吨。 2023年5月工业库存为272万吨，去年同期为415.39万吨，处于近四年最低水平。以平均月消费量80万吨的水平估计，榨季末（9月）将面临库存不足的情况。 库存快速去化的节奏或在糖价下挫后有所放缓，但是整体偏低的库存水平，大概率导致生产商惜售心里增加。除非存在实质性的供应增加，并且数量达到完全不存在供应偏紧的忧虑的级别，否则现货价格将具有非常强的韧性。 图：全国工业库存（单位：万吨）图：全国销糖率（单位：%） 数据来源：中国糖业协会国信期货数据来源：Wind国信期货 2、食糖进口量大幅收缩，配额外窗口关闭 2023年5月进口4万吨，同比减少22万吨，环比减少3万吨。截至2022年5月，2022/23榨季累计 进口283万吨，同比减少63万吨。2023年1-5月进口量106万吨，同比减少56万吨。 上半年进口数据从3月开始断崖式下跌。由于国际糖价持续维持高位，国内进口成本远离现货价格， 配额外进口成本上升至8000元/吨水平之上。国内加工厂缺乏点价机会，后期进口预计维持低位。除了国 际糖价维持高位，人民币贬值也成为拉升进口成本的重要因素，今年以来，人民币一路贬值，至6月底已 经达到7.3的高位。全球综合来看，欧美不断加息，利差持续拉大的前提下，人民币存在贬值的压力。但 接近7.5关口，或存在一定干预，下半年人民币走势也是较为重要的影响印度。 6月随着国际糖价回落，24美分之下国内配额内进口点价预计有所增加，以45天船期来计算，7、8月开始进口预计出现增加。三季度往往是进口的旺季，但本榨季最大的进口阻碍仍在于内外价差，如果后期原糖不给出合理的点价区间，进口量难以有效放大。 图：全国白糖单月进口量（单位：万吨）图：巴西配额外进口糖成本（单位：元/吨） 原糖（美分/磅）/汇率 7.0 7.1 7.2 20 6604 6691 6786 21 6886 6977 7076 22 7168 7263 7367 23 7450 7549 7657 24 7732 7835 7948 25 8014 8121 8238 26 8320 8431 8542 数据来源：中国海关国信期货数据来源：沐甜科技国信期货 3、预拌粉及糖浆进口增加，但总量预计有限 由于进口食糖成本高企，糖浆以及预拌粉的进口出现持续同比增长的趋势。5月糖浆及预拌粉进口量为14.54万吨，同比增加3.71万吨。2022/23榨季共进口81.89万吨，同比增加12.5万吨。糖浆以及预拌粉的主要进口来源为泰国，由于国际糖价前期不断上行，预拌粉进口成本也有上升。1-4月预拌粉进口均价4098元/吨，糖浆进口均价2860元/吨，5月进口成本上升至4272元/吨以及2989元/吨。 从总量上来看，糖浆以及预拌粉的进口增加幅度相对有限。糖浆及预拌粉的主要来源国为泰国，2022/23年度产量低于预期，且新榨季不利天气对于产量也有影响，可供出口总量有限。另外，高温天气下，糖浆容易变质，夏季属于糖浆进口的淡季，也会限制总量的增加。从同比增加的情况推测，每个月以增加3万吨的数量计算，全年增量预计在40万吨之内，我们认为，年度进口量预计保持在160万吨之内。 消费替代的冲击相对有限。 图：糖浆、预拌粉月度进口量（单位：吨）图：糖浆、预拌粉年度进口量（单位：吨） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：中国海关国信期货 4、储备糖并未出库轮储秘而不宣 国储糖出库主要目的为保供稳价。本年度工业库存不断下降，存在供应不足的担忧，并且现货价格较长时间维持在7000元/吨之上，在近十五年仅仅出现过三年。储备糖库存数据相对模糊，据估计约为600 万吨水平，在保证三个月安全库存的前提下，具备出库100-200万吨的能力。储备糖入库的价格相对偏高， 基本处于6000元/吨之上，最高达到6930元/吨，最近的储备糖出库在2017年，成交价格均处于6300元 /吨之上。市场对于储备糖出库的预期较高，但是政策并未落地。而是以轮储的形式补充市场供应。由于轮储的具体数量以及加工费并不直接公布，市场对于轮储数量也仅能预计在60万吨左右。对于市场的供应存在一定的补充，但是并不至于导致过剩。 图：储备糖成交量价情况（单位：吨、元/吨） 数据来源：泛糖科技国信期货 四、结论及操作建议 国内基本面上至5月底，全国食糖销售率达到69.7%，处于近五年最快水平。政策方面，发改委曾约