基本金属周报：先抑后扬，依旧区间震荡

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——先抑后扬，依旧区间震荡 （2023年06月26日-2023年06月30日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •职业资格号：Z0018271 2023年07月02日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 1.0% -11.8% -23.8% 8.7% -10.1% 0.5% 过去一月 2.5% -3.2% 4.6% 0.9% -2.9% 4.0% 过去一周 -1.2% -0.8% 1.5% -1.9% -4.7% -0.2% 过去一年 10.9% -5.3% -12.0% 2.3% -4.8% 11.8% 过去一月 3.3% 0.3% 3.2% 1.3% -2.4% 5.5% 过去一周 -2.0% -1.1% 0.0% -1.0% -5.0% 0.5% 150% 100% 50% 0% -50% 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0626-0630）有色板块震荡下行，周五反弹，其中LME强弱排序为锌＞锡＞铝＞铜＞铅＞镍。 主要逻辑：本周海外延续上周鹰派预期，美联储欧央行官员发言都相对鹰派，加息预期继续提升，但周五PCE数据下行超预期，美元指数回落，周五夜盘金属走强明显。国内来看，官方制造业PMI数据环比改善，市场依然预期更多的政策出台。 4 02下周观点 供应及变化 需求及变化 库存及变化 标的估值 交易逻辑策略周度关注风险提示 国内经济复苏国内刺激超预 铜 铜矿到精铜供应充裕，废铜供应增加 价格下行后需求有韧性 去库 偏高 力度有待观测，美联储会议纪 海外美元再次震荡偏弱要，美国非农期，美元指数 走强再度走弱 国内经济复苏国内刺激超预 铝 云南持续复产，在产产能增加50万吨 当前需求继续偏弱 去库放缓 中性 力度有待观测，震荡偏弱美联储会议纪期，美元指数海外美元再次要，美国非农再度走弱 走强 进口矿流入，国产tc上 消费淡季下需 供需矛盾不突美联储会议纪国内刺激超预 锌 行，原料偏松，但炼厂 求偏弱走向 低位震荡 偏低 出，价格区间观望要，美国非农期，美元指数 基本满产，供应走平 震荡运行再度走弱 镍 电镍、镍铁与中间品环比产量均上升，进口镍回升 6月三元电池排 产环比回升， 300系不锈钢产 交割品历史低位小幅补库 偏高 6月主要国家新交割品极低库宏观政策偏多，震荡偏弱能源车销量，6存下的带来的微观偏空月金融、经济流动性风险 不锈钢 6月300系产品产能、产量继续上升，镍铁产量继续上升 量预期微降 宏观政策预期加码，出口相对平稳，夏季 中性小幅去库 中性 数据 锡佛周度300系镍价大幅波动，宏观政策偏多，空镍/不锈钢比库存变化，6月镍铁供需过剩 微观中性价金融、经济数以至炉料价格 空调需求向好 据大跌 锡 锡矿依旧偏紧，冶炼环比微增，关注云锡检修 当期需求偏弱，但预期偏强 累库 偏低 美联储会议纪国内刺激超预基本面偏强震荡要，美国非农期，美元指数再度走弱 整体逻辑：周内海外美国GDP上修，加上美联储官员发言偏鹰派，年内二次加息预期走强，但周五PCE数据下行明显，二次加息预期回落，金属反弹。周五国内PMI数据环比企稳，市场依然存在刺激预期。上周整体先抑后扬。微观来看，铜现货升水下行，但国内结构依然偏强，需求伴随价格下行有一定韧性。铝需求环比继续走弱，且铝棒加工费大幅下行，铝锭去库放缓，微观上承压。锌TC继续上行，供应有增长预期，需求环比弱稳，结构和升水走弱。镍和不锈钢下行较快但来到偏强的支撑位。锡版块内继续偏强运行，供给的干扰需要关注佤邦整顿和云锡检修。 推荐策略：整体版块以震荡偏弱预期对待。锡短期震荡，长期依然是版块内多配首选。 下周关注：中国货币经济政策，美国非农数据，美联储议息会议纪要，美联储官员讲话。 03 行业分析：铜 宏观驱动不明，铜价继续震荡 铜：宏观：CME利率预期反映市场预期7月加息一次年内不降息 7月联邦基金利率概率 9月联邦基金利率概率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 475-500500-525525-550 89% 77% 87% 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 500-525525-550550-575 67% 66% 66% 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 11月联邦基金利率概率 61% 53% 53% 500-525525-550550-575 上一周上一日目前 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12月联邦基金利率概率 500-525525-550550-575 47% 52% 51% 上一周上一日目前 铜：宏观：国内有稳增长的预期，美国通胀下行就业强劲 中国:PMI中国:PMI:新订单中国:PMI:新出口订单中国:PMI:出厂价格中国:PMI:在手订单 70 65 60 55 50 45 40 35 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 30 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 美国:新增非农就业人数:初值美国:失业率:季调 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 美国:当周初次申请失业金人数:季调人 美国:核心PCE:当月同比美国:PCE:当月同比 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 1000000 800000 600000 400000 200000 2021-01-07 2021-03-07 2021-05-07 2021-07-07 2021-09-07 2021-11-07 2022-01-07 2022-03-07 2022-05-07 2022-07-07 2022-09-07 2022-11-07 2023-01-07 2023-03-07 2023-05-07 0 10 铜：供应：5月铜产量环比持平同比增17%，铜材进口5月同比-4.6% ICSG全球原生精铜产量 2020年 2021年 2022年 2023年 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口 800000 700000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 电解铜产量（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月26日4月9日5月21日7月3日9月4日10月16日12月11日 精铜制杆周度开工率 废铜杆周度开工 70 90 2021年2022年2023年60 8050 7040 6030 50 4020 3010 20 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 0 1月6日2月18日3月31日5月12日6月21日8月26日10月21日11月26日 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比 100 80 60 40 20 0 -20 500 400 300 200 100 0 -100 产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月9日3月21日5月1日6月11日7月26日9月19日11月13日 01月8日2月19日3月27日5月9日6月18日8月7日9月26日11月20日 120 100 80 60 40 20 0 -20 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 -40 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 130 110 90 70 50 30 10 全球显性铜库存（万吨） 20192020202120222023 SHfE铜库存 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME铜库存 20192020202120222023 Comex铜库存 400000 300000 200000 100000 0 201920202021202220232