沪铅半年报：沪铅消费预期乐观，期价或将震荡偏强

沪铅半年报 2023年6月27日 瑞达期货研究院投资咨询业务资格 许可证号:30170000 分析师： 许方莉 投资咨询证号： Z0017638 咨询电话：059586778969咨询微信号：Rdqhyjy 沪铅消费预期乐观，期价或将震荡偏强 摘要 小结：2023年上半年国内沪铅期价整体重心下移。一季度在1月下行后维持区间震荡，宏观上，美国经济活跃度的下降引发了市场对经济衰退的担忧，加上库 存在下游企业陆续放假，采购积极性不佳的情况下，国内铅锭社库大幅积累，期铅重心下移；其后“硅谷银行”事件、“瑞士信贷”事件、利率期货市场飙升触发罕见熔断，接二连三的事件表明流动性的恶化，使市场担忧全球银行危机正在酝酿，不安情绪蔓延，市场恐慌情绪加剧，宏观承压，不过鲍威尔的发言让市场看到了美联储本轮加息周期或已接近尾声的可能性，宏观压力缓解，加上购车补贴政策刺激配套需求，淡季下并未引起铅蓄电池企业大幅减产，消费淡季不明显，支撑沪铅期价，铅价震荡。第二季度，铅价区间震荡上行，基本面上，铅精矿及废电瓶成本高企，或有成本支撑；原生铅与再生铅增减共存，总的供应增加；铅蓄电池方面，更 网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号了解更多资讯 换市场消费淡季，采购下降，新增订单欠佳，开工率偏弱，多有减停产情况；库存 上，海内外低位，消费淡季下需求受限，下游采买谨慎，铅锭库存延续累库；总的来说，铅价在成本支撑及需求较弱库存累库之间拉锯，维持区间震荡。6月时部分铅冶炼企业检修将延续至6中旬附近，同时云南、湖南等地区冶炼企业加入检修， 检修带来的减量将使得6月铅产量延续下降趋势，加上出口利润扩大，提振铅价上行。 展望：展望2023下半年，宏观上，在地缘政治冲突、通胀压力、银行危机等 1 因素拖累全球需求增长动力持续不足，全球经济波动下行趋势没有改变，全球经济下行压力增大压制需求；国内刺激消费利好政策频出，市场对国内消费仍有信心。基本面上，海外矿端供应转松预期，但总体增量较少；2023年下半年铅产量有小幅增长；需求方面，海外经济下行预期下，需求上也受到压制，海外铅消费或有降速；国内铅蓄电池企业有新扩建产能，电动自行车的政策红利持续，加上三、四季度为铅的传统消费旺季，预期下半年铅消费较为乐观。预计沪铅或震荡偏强走势。 目录 第一部分：2023年上半年铅市场行情回顾2 一、沪铅市场行情回顾2 第二部分：2023年上半年铅产业链分析及下半年展望3 一、宏观基本面3 二、铅市供需体现4 1、全球铅市供应短缺4 2、供需体现—铅两市库存低位5 三、铅市供应5 1、铅矿进口同比增加5 2、铅产量增加6 四、铅市需求7 1、精炼铅为净出口7 2、铅蓄电池消费预期仍在8 3、终端消费—汽车产销同比增加9 第三部分、小结与展望10 免责声明11 第一部分：2023年上半年铅市场行情回顾 一、沪铅市场行情回顾 2023年上半年国内沪铅期价整体重心下移，从季度变化上来看： 第一季度：一季度在1月下行后维持区间震荡，宏观上，美国经济活跃度的下降引发了市场对经济衰退的担忧；美联储货币政策会议纪要显示，未来加息后利率达到的水平将比投资者预料的高，整体报告基调偏鹰；美国整体就业市场增长强劲，市场对美联储再次放鹰并维持限制性利率的预期再次增强宏观承压，加上库存在下游企业陆续放假，采购积极性不佳的情况下，国内铅锭社库大幅积累，期铅重心下移。2月上下游以恢复生产为主，开工率维持上涨，供需双增，沪铅期价宽幅震荡。硅谷银行在3月中旬时因其客户恐慌挤兑而陷入崩溃，随后瑞士第二大银行瑞士信贷披露其财务报告中的“缺陷”、利率期货市场飙升触发罕见熔断，接二连三的事件表明流动性的恶化，使市场担忧全球银行危机正在酝酿，不安情绪蔓延，市场恐慌情绪加剧，宏观承压，不过3月美联储加息符合市场预期，会后鲍威尔的发言让市场看到了美联储本轮加息周期或已接近尾声的可能性，宏观压力缓解，加上随着下游铅蓄电池更换需求逐步进入消费淡季，铅炼厂检修增加，生产动力不足，然购车补贴政策刺激配套需求，并未引起铅蓄电池企业大幅减产，消费淡季不明显，支撑沪铅期价。 第二季度：4月下游铅蓄电池更换需求消费淡季，铅炼厂生产动力不足顺势检修，供需双弱，然铅炼厂检修增加，铅锭供应地域性紧张加大，库存去化，铅价震荡偏强，后随着交割到来库存录增，铅价下行。5月，宏观面，月内美债务上限谈判陷入僵局，市场情绪紧绷，恐慌情绪蔓延，加上欧美经济体PMI数据显示制造业景气水平回落，大宗商品承压；基本面上，铅精矿及废电瓶成本高企，或有成本支撑；原生铅与再生铅增减共存，总的供应增加；铅蓄电池方面，更换市场消费淡季，采购下降，新增订单欠佳，开工率偏弱，多有减停产情况；库存上，海内外低位，消费淡季下需求受限，下游采买谨慎，铅锭库存延续累库；总的来说，铅价在成本支撑及需求较弱库存累库之间拉锯，维持区间震荡。6月时部分铅冶炼企业检修将延续至6中旬附近，同时云南、湖南等地区冶炼企业加入检修， 检修带来的减量将使得6月铅产量延续下降趋势，加上出口利润扩大，提振铅价上行。 元/吨 美元/吨 16500 2400 16000 23002200 15500 2100 15000 20001900 14500 1800 14000 17001600 13500 1500 精炼铅期货价格 期货收盘价(活跃合约):铅 期货收盘价(电子盘):LME3个月铅（右） 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 第二部分：2023年上半年铅产业链分析及下半年展望 一、宏观基本面 消息上，6月14日，美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在5.0%至5.25%不变，让这一政策利率保持在16年来最高水平。和去年7月以来的前7次会议一样，本次利率决策得到FOMC投票委员全票赞成。这是美联储本轮加息周期中首次暂停行动。自去年3月以来，美联储截至今年5月已连续10次会议决定加息、连续 3次会后宣布加息25个基点。FOMC声明指出，为了平衡经济风险与仍在进行的抗击通胀的行动，委员们一致同意维持利率目标区间不变，这也使得FOMC能够评估更多信息及其对货币政策的影响。声明显示，进一步加息要考虑到货币政策对经济活动和通胀影响的滞后效应，以及紧缩政策对经济和金融稳定方面的影响。美联储官员强调，通胀仍处于高位，委员会仍高度关注通胀风险，委员会坚决致力于将通胀率恢复到2%的目标。 在经济预期方面，美联储比大多数分析师要乐观的多，该行大幅上调了今年的美国GDP增长预期，由3月份的0.4%上调至1%，但却小幅下调了明后两年的GDP预期；今明后三年的失业率预期均被下调，预计今年第四季度的平均失业率为4.1%，低于3月份预测的4.5%。同时小幅下调今年的个人消费支出价格指数(PCE)通胀预期，上调今年的核心PCE通胀预期。美联储FOMC6月点阵图显示，2023年年底利率预期中值为5.6%，此前为5.1%。这预示着今年还要加息50个基点，也就是还会有两次加息。 据中国物流与采购联合会发布，2023年5月份全球制造业PMI为48.3%，较上月下降 0.3个百分点，连续3个月环比下降，连续8个月低于50%，创出自2020年6月以来的新低。分区域看，亚洲制造业PMI仍在50%以上；非洲制造业PMI较上月微幅上升，指数位于50%临界点附近；欧洲制造业PMI和美洲制造业PMI较上月均有小幅下降，且均继续运行在50%以下。指数持续在50%以下，并创出阶段新低，意味着全球经济波动下行趋势没有改变。地缘政治冲突、通胀压力、银行危机等因素使得全球需求增长动力持续不足，全球经济继续弱复苏态势。从各个区域走势看，欧美主要国家的制造业走势趋弱，导致全球制造业呈现波动下行趋势，亚洲和非洲主要国家制造业走势相对稳定成为当前稳定制造业运行的主要力量。 二、铅市供需体现 1、全球铅市供应短缺 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年3月，全球精炼铅产量为135.25 万吨，消费量为139.25万吨，供应短缺4万吨。2月时全球精炼铅产量为125.44万吨，消 费量为126.99万吨，供应短缺1.55万吨；2023年3月全球铅矿产量为56.93万吨，2023 WBMS:供需平衡:铅:累计值 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 WBMS:供需平衡:铅:累计值 年2月全球铅矿产量为46.04万吨。全球精炼铅的产量及消费量同时下降，但产量比消费量下降得多，供需缺口放大。 2012-07 2013-02 2013-09 2014-04 2014-11 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 2、供需体现—铅两市库存低位 铅库存 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 上期所库存 LME库存 吨 库存方面，LME铅库存缓慢上行，上期所铅库存先扬后抑逐渐下行。海外供应扰动不断，LME铅库存一季度缓慢去库，二季度逐渐累库；国内一季度春节到来下游企业陆续放假，采购积极性不佳，国内铅锭库存大幅积累，后再生铅临近成本线，炼厂低价惜售，加上地域性的供应差异化，部分市场铅锭流通较少，供应偏紧，社会库存逐渐消耗，库存阶段下降。3月地域性供应偏紧格局仍在，月初部分再生铅炼厂供应有限，散单挺价出货，少数地区报价高于原生铅价格，再生铅与原生铅倒挂重现，铅锭库存延续降势，后随着交仓来临，铅库存有所累库，不过随着二季度铅蓄电池更换需求淡季逐渐显现，铅锭库存压力上升；进入4月，国内铅下游进入消费淡季，铅炼厂新一轮检修开启，主要铅产地均有检修，铅锭供应偏紧，加上前期铅价走弱，下游逢低补库，铅锭库存进一步下降，后期随着交割到来，库存小幅累库，然而随着五一长假到来，临近假期下游仍有备货需求，加之交割结束，铅锭库存再次转降，但在消费淡季下需求受限，库存再次累库。 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 三、铅市供应 1、铅矿进口同比增加 我国的铅矿产地分布广泛，但大中型矿床占有储量多且矿山类型复杂，主要分布在内蒙古和云南，供应差异性比较大，对进口矿有较大的需求。海关总署数据显示，2023年1-5 铅矿进口量 200,000.00 180,000.00 160,000.00 140,000.00 120,000.00 100,000.00 80,000.00 60,000.00 40,000.00 20,000.00 0.00 进口数量:铅矿砂及精矿:当月值 吨 月，总计进口铅矿砂及精矿481970.07吨，同比增加37.12%。2023年，能源价格大幅回调，加之逐渐恢复的劳动力，海外铅矿产量有提升，虽总体增量较少，不过海外经济衰退预期较大对冶炼厂产能恢复或有影响，海外矿端供应趋松；国内精矿延续偏紧格局，主因在我国矿石品位走低，加上环保政策力度加大，中小矿山大量整顿及部分关停，增量较少，对进口矿的依赖继续增加，海外冶炼厂在2023年经济衰退的预期中，产能恢复或将缓慢，海外铅矿货源或将增加，补充国内部分缺口，铅矿进口较去年同期有大的增加。 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 2、铅产量增加 全国电解铅先抑后扬整体上行，据SMM：一季度，虽然电解铅冶炼企业其设备的生产特性，开关成本较高，除去少数企业在春节期间放假1-2个星期，剩下的电解铅冶炼企业于春节期