沪铝半年报：经济下行压力仍存，沪铝或将震荡偏弱

沪铝半年报 2023年6月27日 瑞达期货研究院投资咨询业务资格 许可证号:30170000 分析师：许方莉 投资咨询证号：Z0017638 咨询电话：059586778969 咨询微信号：Rdqhyjy 网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号了解更多资讯 经济下行压力仍存，沪铝或将震荡偏弱 摘要 小结：2023年上半年沪铝期价维持宽幅震荡，美联储加息接近尾声 及国内疫情管控措施全面放开，市场对国内经济恢复有较大的预期，强消费预期加上低位库存提振铝价，然春节后国内铝社会库存大幅累库，加上硅谷银行及瑞士信贷时间、利率期货市场飙升触发罕见熔断，使市场担忧全球银行危机正在酝酿，不安情绪蔓延，市场恐慌情绪加剧，沪铝期价震荡下行；后美联储加息步伐放缓，让市场看到了美联储本轮加息周期或已接近尾声的可能性，加上云南省内电解铝厂减产落地、“金三银四”消费旺季，沪铝反弹。不过在美债务上限谈判陷入僵局，市场情绪紧绷，恐慌情绪蔓延，加上欧美经济体PMI数据显示制造业景气水平回落，大宗商品承压，及成本下探、汛期即将到来，复产预期较强，步入消费淡季等因素带动沪铝期价回落。6月，美国债务违约风险消弭加上美联储本轮加息周期中首次暂停加息,市场情绪提振，沪铝上行。 展望：展望2023年下半年，宏观上，虽美联储加息步伐已放缓，美 1 联储会议纪要显示今年不太可能降息，欧元区加息仍在继续，海外通胀仍离各国目标有所差距，加息周期结束时间不定，高企的通胀压力需要时间消化，在地缘政治冲突、通胀压力、银行危机等因素拖累全球需求增长动力持续不足，全球经济波动下行趋势没有改变，全球经济下行压力增大压制需求，虽国内刺激消费利好政策频出，但消费不及预期。基本面上，氧化铝、预焙阳极等原料价格下行，电解铝厂利润逐渐回流，而云南地区汛期到来，会迅速进入复产周期，需求受抑下年内电解铝供应小幅过剩。综上，宏观承压下，下半年电解铝产能大概率转入过剩，电解铝价格重心下探。 目录 第一部分：2023年上半年铝市场行情回顾2 一、沪铝市场行情回顾2 第二部分：2023年上半年铝产业链分析及下半年展望3 一、宏观基本面消息3 二、铝市供需体现4 1、全球铝市供应过剩4 2、铝两市库存低位.后市或有累库5 三、铝市供应6 1、铝矿供应仍偏紧6 2、氧化铝仍呈过剩局面7 3、电解铝产量持续增加，呈净进口8 四、下游及终端需求状况10 1、国内经济恢复向好基础不牢，下游需求不及预期，出口受限10 2、海外需求：欧美需求低迷态势不改13 3、汽车消费或持稳14 4、基建需求快速落地，房地产数据低迷15 第三部分、小结与展望17 免责声明18 第一部分：2023年上半年铝市场行情回顾 一、沪铝市场行情回顾 2023年上半年国内沪铝期价整体呈现宽幅震荡走势，从季度变化上来看： 第一季度：1月沪铝上行，宏观上，美国新增非农数据让美联储官员们对接下来的加息幅度考虑放缓，美元持续下挫；国内随着疫情防控积极优化，市场对未来消费预期向好，宏观上提振铝价，加上贵州省内电解铝企业实施三轮停槽减负荷，供应扰动再起，沪铝上行。2-3月沪铝先抑后扬，硅谷银行在3月中旬时因其客户恐慌挤兑而陷入崩溃，随后，瑞士第二大银行瑞士信贷披露其财务报告中的“缺陷”、利率期货市场飙升触发罕见熔断，接二连三的事件表明流动性的恶化，使市场担忧全球银行危机正在酝酿，不安情绪蔓延，市场恐慌情绪加剧，宏观承压重于基本面，沪铝期价震荡下行。3月美联储公布加息25bp至4.75%-5.0%，符合市场预期，会后鲍威尔的发言中表示信贷条件收紧或可等同加息，及删除了持续加息可能是合适的措辞，虽整体措辞仍偏鹰派，但让市场看到了美联储本轮加息周期或已接近尾声的可能性，加上云南省内电解铝厂减产落地、“金三银四”消费旺季，下游表现持续向好，沪铝反弹。 第二季度：4月沪铝上行，宏观上，海外银行破产事件影响短暂消退，而5月美联储议息会议即将到来，美国3月CPI同比增速连续放缓，市场预期美联储加息进程逐渐进入尾声，加息结束后市场情绪将有阶段性回暖；国内中国一季度GDP同比增长4.5%，中国经济数据好于预期，市场情绪提振，加上下游处于“金三银四”消费旺季，下游表现持续向好，库存持续去化，沪铝走强。5月份国内沪铝下行，宏观面，月内美债务上限谈判陷入僵局，市场情绪紧绷，恐慌情绪蔓延，加上欧美经济体PMI数据显示制造业景气水平回落，大宗商品承压。基本面上，氧化铝及预焙阳极继续下跌，成本下探明显，电解铝成本端支撑减弱；汛期即将到来，复产预期较强，而5月步入消费淡季，下游消费趋弱，企业新增订单均下滑，传统消费淡季下需求疲软氛围仍存，订单不足显现，开工率持续下行，沪铝期价回落。后在美国债务违约风险消弭及美联储本轮加息周期中首次暂停加息、国内利好政策频发下，使得宏观面情绪修复，沪铝上行。 元 18500 / 18000 吨 17500170001650016000 电解铝期货价格 20000 19500 2700 2600 19000 2500 美 2400元 2300 / 吨 2200 2100 2000 期货收盘价(活跃合约):铝 期货收盘价(电子盘):LME3个月铝（右） 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 第二部分：2023年上半年铝产业链分析及下半年展望 一、宏观基本面消息 消息上，国际方面，6月14日，美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在5.0%至5.25%不变，让这一政策利率保持在16年来最高水平。和去年7月以来的前7次会议一样，本次利率决策得到FOMC投票委员全票赞成。这是美联储本轮加息周期中首次暂停行动。自去年3月以来，美联储截至今年5月已连续10次会议决定 加息、连续3次会后宣布加息25个基点。FOMC声明指出，为了平衡经济风险与仍在进行的抗击通胀的行动，委员们一致同意维持利率目标区间不变，这也使得FOMC能够评估更多信息及其对货币政策的影响。声明显示，进一步加息要考虑到货币政策对经济活动和通胀影响的滞后效应，以及紧缩政策对经济和金融稳定方面的影响。美联储官员强调，通胀仍处于高位，委员会仍高度关注通胀风险，委员会坚决致力于将通胀率恢复到2%的目标。在经济预期方面，美联储比大多数分析师要乐观的多，该行大幅上调了今年的美国GDP 增长预期，由3月份的0.4%上调至1%，但却小幅下调了明后两年的GDP预期；今明后三年的失业率预期均被下调，预计今年第四季度的平均失业率为4.1%，低于3月份预测的4.5%。同时小幅下调今年的个人消费支出价格指数(PCE)通胀预期，上调今年的核心PCE通胀预期。美联储FOMC6月点阵图显示，2023年年底利率预期中值为5.6%，此前为5.1%。这预示着今年还要加息50个基点，也就是还会有两次加息。 国内方面，1、随着5年期以上贷款市场报价利率（LPR）下调10BP至4.2%，各地房贷利率也作出新的调整，首套、二套房贷利率将分别下降10BP至4.75%、5.25%。此外，部分城市首套房贷利率将降至3.7%。业内人士表示，随着LPR利率的下调，预计各地银行将纷纷下调房贷利率，即普遍会下降10个基点，这也意味着新一轮宽松的房贷政策也会开启。另外，根据机构统计，目前有超40个城市首套房贷利率低于4%，LPR下调后，会有更多城市加入利率低于4%阵营。展望下半年，某投资研究院资深研究员预计，房贷市场利率仍有小幅下行的可能性。上一次，2022年8月LPR调整以来房贷市场利率普遍下降，首套房贷平均利率累计下调40bp，二套房房贷平均利率累计下调20bp。考虑到大部分城市房贷利率已经降至历史最低水平，后续各地可能还会通过其他方式，包括符合条件的城市可能会通过调降房贷首付比例、放松公积金的贷款门槛、鼓励改善性需求加快置换，有条件的城市将减少或取消限制性购房政策，促进房地产市场平稳健康发展。 2、据中国物流与采购联合会发布，2023年5月份全球制造业PMI为48.3%，较上月下降0.3个百分点，连续3个月环比下降，连续8个月低于50%，创出自2020年6月以来的新低。分区域看，亚洲制造业PMI仍在50%以上；非洲制造业PMI较上月微幅上升，指数位于50%临界点附近；欧洲制造业PMI和美洲制造业PMI较上月均有小幅下降，且均继续运行在50%以下。指数持续在50%以下，并创出阶段新低，意味着全球经济波动下行趋势没有改变。地缘政治冲突、通胀压力、银行危机等因素使得全球需求增长动力持续不足，全球经济继续弱复苏态势。从各个区域走势看，欧美主要国家的制造业走势趋弱，导致全球制造业呈现波动下行趋势，亚洲和非洲主要国家制造业走势相对稳定成为当前稳定制造业运行的主要力量。 二、铝市供需体现 1、全球铝市供应过剩 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年3月，全球原铝产量为574.54 万吨，消费量为559.73万吨，供应过剩14.82万吨。而2月时全球原铝产量为565.07万 吨，消费量为534.59万吨，供应过剩30.48万吨。 国际铝业协会（IAI）数据显示，2023年4月份全球原铝产量为562.8万吨，去年同 期为560.9万吨，前一个月修正值为581.3万吨。4月原铝日均产量为18.76万吨，前一 个月为18.75万吨。预计4月中国原铝产量为331.5万吨，去年同期为331.3万吨，前一 全球铝供需平衡 250 200 150 100 50万 0吨 -50 -100 -150 -200 -250 WBMS:供需平衡:铝:累计值 个月修正值为342.6万吨。前期欧洲天然气期价及电价高位运行，高企的能源价格让铝冶炼厂成本剧增，海外铝减产时有发生，后期天然气期价大幅回落，虽电解铝冶炼厂减停产后复产需要很长的时间和大量的金钱投入，部分炼厂很难再恢复生产，但最担忧的成本问题得到喘息，海外暂无更多产能减产；产量最大的中国呈现产能缓慢恢复状态，西南汛期到来，复产产能增加带来增量，整体产量仍是向上，过剩格局或将维持。 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-04 2018-07 2018-10 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-04 2021-07 2021-10 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-03 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 2、铝两市库存低位.后市或有累库 海外方面，LME电解铝库存2023年上半年总体增加，1月库存持续下降，前期海外能源危机导致的铝厂大规模减产影响显现；在2月中旬时，伦铝库存因市场交易行为大增，刷新三个月的高位，但后续小幅增加的库存也从侧面反映了全球铝消费在当下仍处疲软。 国内电解铝社会库存国内方面，一季度持续累库，1月春节长假来临，加上消费淡季铝下游消费大幅走弱，进入传统累库周期，且国内电解铝企业铸锭量增加，库存累库；假期结束各地在途铝锭陆续到货，加上下游消费尚在恢复，铝锭消费不及增速，加上1-2月份国内铸锭量增加，铝锭的社会库存累库增量明显；3月消费旺季到来叠加国内宏观利好不断刺激及行业优惠政策出台，铝下游各加工板块订单均有回暖，开工率上行，迎来库存拐点。二季度时，4月国内电解铝供应受到限制加上铸锭比例低，所以4月也延续了3月 下游开工向好的局面，下游补库较积极，库存维持大幅去库状态；进入5月，国内铝水比例维持高位，国内库存虽为去库，但铝水转化比例逐渐增加下行业中间制品产量增量较大， 去库的库存数据与下游需求背离，去库维持，五一假期铝锭到货量偏少也导致降库持续。 展望2023年下半年，预期电解铝全球库存或有累积，海外加息进程尚未结束，经济下行压力仍在，需求承压，LME库存持续小幅增加。国内旺季已过，海外需求悲观情绪传导国内，下游消费信心不足，后续去库幅度或趋缓，加上若终端需求仍不及预期，