锌半年报：供应增速放缓 锌价下方存一定支撑

期货研究报告|锌半年报2023-07-02 供应增速放缓锌价下方存一定支撑 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内方面，考虑到进口矿石的补充，矿端供应相对稳定，而由于冶炼利润仍相对承压，加之副产品的硫酸价格不断下行，胀库现象较为严重，预计国内锌锭冶炼生产积 极性减弱，且6-8月冶炼厂检修计划增加，上半年国内冶炼厂高开工，高产量的格局或 难以持续，锌锭产量将环比有所回落。全年锌锭产量或在640万吨左右，同比增加6.2%。但随着进口锌锭的流入，或将弥补一部分的减量，全年表现需求量（锌锭产量+净进口）或在652万吨，同比增加8.5%。 需求方面，当前锌锭下游实际新增订单及终端需求相对偏弱，但国内经济政策维持宽松向好，重点关注地产、基建等方面政策刺激情况，镀锌板块开工或有所回暖，且即使在弱预期的情况下今年锌锭需求表现预计仍将高于去年，全年消费量或在644万吨，同比增长5.8%，整体过剩约8万吨。 海外方面，虽然矿端受利润影响增幅下滑，且随着后续Q4冬季的到来，欧洲天然气价在远期仍有上行风险，欧洲锌锭供应或难以大规模集中复产。但宏观氛围的影响仍为首要关注要点，在全球高利率环境下，欧美经济衰退风险加剧，市场信心相对敏感，后续宏观方面或许会对锌价施压，抑制锌价的上行空间。 综合来看，随着锌价前期的大幅下跌，海外锌矿以及国内锌锭生产受利润影响产量将有所下滑，但进口对供应有所弥补，全年锌锭供应仍小幅过剩。预计下半年沪锌主力合约大致运行区间为18500-22000元/吨，相较于年初，当前锌锭估值已经明显大幅回 落，且下半年锌锭供应环比回落，关注政策端对消费的拉动作用，建议可沿22000元/ 吨一线逢高卖�套保，沿18500元/吨一线逢低买入套保为主，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。 ■2023年上半年锌产业链各环节情况梳理 原料端：2023年1-5月国内锌精矿产量达135.72万吨，较去年同期增加6.99万吨，同比增加5.39%。2023年1-5月累计锌精矿进口量为188.76万吨（实物吨），累计同比增加23.86%。 冶炼端：2023年1-5月，我国精炼锌累计产量达266.74万吨，较去年同期增长17.12万吨，同比增幅达6.86%，主因冶炼厂在高利润的驱使下加快新产能投放并推迟旧产能检修，部分炼厂一度接近满产运行。2023年1-5月精炼锌累计进口5.29万吨，同比上 涨13.57%。1-5月合计精炼锌�口0.35万吨，即2023年1-5月净进口4.94万吨。 消费端：虽然年初随着管控政策的放开，对2023年的消费复苏预期偏乐观，但实际下游消费复苏整体慢于此前预期。锌锭下游需求各版块开工及订单表现较为平淡，对锌价支撑力度薄弱。 库存端：截至6月30日，SMM七地锌锭库存总量为11.23万吨，较年初的6.32万吨 增加了4.91万吨，较去年同期的19.73万吨减少8.5万吨。受去年铝锭重复质押事件影响，部分冶炼厂有藏货行为，且锌锭直发下游的比例提升，导致更多的锌锭被存放在炼厂和下游仓库，成为隐性库存。截止6月30日，LME锌库存8.08万吨，较年初的 3.05万吨，增加了5.03万吨。通过对比过去五年库存数据可见，当前LME库存整体处于回升趋势但整体仍处于历史相对低位， ■策略 预计下半年沪锌主力合约大致运行区间为18500-22000元/吨，相较于年初，当前锌锭估值已经明显大幅回落，且下半年锌锭供应环比回落，关注政策端对消费的拉动作 用，建议可沿22000元/吨一线逢高卖�套保，沿18500元/吨一线逢低买入套保为主。套利：中性。 ■风险 1、国内消费大幅回落 2、美联储超预期激进加息 3、冶炼厂超预期生产 目录 策略摘要1 上半年价格综述5 下半年锌市展望5 供应端情况6 国内锌精矿增量有限6 海外锌精矿部分关停8 国内锌锭冶炼生产积极性减弱11 关注进口锌锭的流入情况12 海外锌冶炼厂缓慢推进复产16 初级加工端19 镀锌开工或缓慢回升19 锌合金终端订单不足19 氧化锌开工维持震荡20 终端用锌21 基建：关注基建项目落地情况21 地产：竣工数据维持高位21 交通运输：汽车产业对锌需求增量的贡献相对有限22 新能源：光伏及风电用锌持续向好22 库存24 国内库存低位震荡24 LME库存回升24 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨6 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨6 图3:全球锌矿企成本曲线图8 图4:锌精矿月度产量丨单位：万吨11 图5:锌精矿月度进口数据丨单位：吨11 图6:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨11 图7:锌矿生产利润丨单位：元/吨11 图8:全球精炼锌产量分布丨单位：%18 图9:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%18 图10:精炼锌产量丨单位：万吨18 图11:锌锭净进口丨单位：吨18 图12:锌锭�口丨单位：吨18 图13:锌锭进口丨单位：吨18 图14:精炼锌生产利润丨单位：元/吨19 图15:副产品硫酸丨单位：元/吨19 图16:氧化锌开工率丨单位：%20 图17:锌合金开工率丨单位：%20 图18:镀锌开工率丨单位：%21 图19:氧化锌�口量丨单位：吨、%21 图20:房地产开发投资累计同比丨单位：%23 图21:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%23 图22:房地产施工面积累计同比丨单位：%23 图23:房地产竣工面积累计同比丨单位：%23 图24:电冰箱产量当月同比丨单位：%23 图25:洗衣机产量当月同比丨单位：%23 图26:空调产量当月同比丨单位：%24 图27:汽车产量当月同比丨单位：%24 图28:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨25 图29:LME锌季节性库存丨单位：吨25 图30:上期所锌库存丨单位：吨25 图31:上海锌锭保税库丨单位：万吨25 表1:国内锌矿新增产量规划（2021-2023E）丨单位：万吨/年7 表2:海外锌矿产量变动情况（2019-2023E）丨单位：万吨/年9 表3:主要锌矿企业Q1产量汇总（万吨）10 表4:国内锌锭减产、拟复产情况丨单位：万吨12 表5:国内锌锭复产、待复产情况丨单位：万吨14 表6:国内锌冶炼厂新增产能规划（2022-2024E）丨单位：万吨/年16 表7:欧洲锌冶炼厂产能变动统计（除俄罗斯，2021年10月至今）丨单位：千吨17 表8:锌锭季度供需平衡表丨单位：万吨26 上半年价格综述 上半年间锌锭供应偏过剩，价格趋势性下行。2023年初，一方面市场对美联储放缓加息步伐的预期升温，另一方面，随着国内经济管控的全面放开，国内消费复苏预期得到提振，宏观利好驱动锌价短期快速上行，沪锌主力价快速上涨到24800元/吨的最高点，LME三月锌价一度触及3510美元/吨。 节后，受国内市场经济复苏较弱、供应维持高位、内需释放偏弱等因素影响，沪锌主力价格从24800元/吨的高点震荡下行，一度降至18600元/吨的最低点，最大跌幅达到25%，同时，随着市场对于美国通胀的担忧升温，加之美国硅谷银行，瑞士信贷银行接连暴雷，且基本面能源价格回落后海外冶炼厂复产动力提升而经济衰退预期下需求走弱的格局延续，LME三月锌价震荡下跌到2215美元/吨最低点。之后由于锌价持续下行，导致矿山及冶炼厂利润承压，海外高成本矿山�现减产且国内冶炼厂检修环比增多，锌价有所修复。 下半年锌市展望 国内方面，考虑到进口矿石的补充，矿端供应相对稳定，而由于冶炼利润仍相对承压，加之副产品的硫酸价格不断下行，胀库现象较为严重，预计国内锌锭冶炼生产积 极性减弱，且6-8月冶炼厂检修计划增加，上半年国内冶炼厂高开工，高产量的格局或 难以持续，锌锭产量将环比有所回落。全年锌锭产量或在640万吨左右，同比增加6.2%。但随着进口锌锭的流入，或将弥补一部分的减量，全年表现需求量（锌锭产量+净进口）或在652万吨，同比增加8.5%。 需求方面，当前锌锭下游实际新增订单及终端需求相对偏弱，但国内经济政策维持宽松向好，重点关注地产、基建等方面政策刺激情况，镀锌板块开工或有所回暖，且即使在弱预期的情况下今年锌锭需求表现预计仍将高于去年，全年消费量或在644万吨，同比增长5.8%，整体过剩约8万吨。 海外方面，虽然矿端受利润影响增幅下滑，且随着后续Q4冬季的到来，欧洲天然气价在远期仍有上行风险，欧洲锌锭供应或难以大规模集中复产。但宏观氛围的影响仍为首要关注要点，在全球高利率环境下，欧美经济衰退风险加剧，市场信心相对敏感，后续宏观方面或许会对锌价施压，抑制锌价的上行空间。 综合来看，随着锌价前期的大幅下跌，海外锌矿以及国内锌锭生产受利润影响产量将有所下滑，但进口对供应有所弥补，全年锌锭供应仍小幅过剩。预计下半年沪锌主力合约大致运行区间为18500-22000元/吨，相较于年初，当前锌锭估值已经明显大幅回 落，且下半年锌锭供应环比回落，关注政策端对消费的拉动作用，建议可沿22000元/ 吨一线逢高卖�套保，沿18500元/吨一线逢低买入套保为主，后续国内外政策变动和 相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018/06/302020/06/302022/06/30 1500 1000 500 0 -500 -1000 250 200 150 100 50 0 -50 2018/06/302020/06/302022/06/30 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 国内锌精矿增量有限 2023年1-5月国内锌精矿产量达135.72万吨，较去年同期增加6.99万吨，同比增加 5.39%，主要以云南、广西、河北地区生产恢复为主。2022年国内锌矿受疫情、环保要求、检修等客观因素影响，增产相对乏力，2023年国内矿产量相比于2022年有所宽松，但过剩幅度相对有限。结合目前矿山新项目投产的进展等来看，预计2023年国内 锌矿产量同比或增加约8万吨，主要增量来自德安天宝矿业的张十八铅锌矿持续爬 产，紫金矿业位于内蒙古的三贵口铅锌矿新增项目等。锌精矿进口加工费从年初的260 美元/干吨下滑至175美元/干吨之间，降幅达85美元/干吨；国产锌精矿加工费从年初 的5650元/金属吨一路下滑至4850元/金属吨，降幅达800元/金属吨，主因矿端产量增长弱于预期，而受利润驱使和能源价格回落等因素影响，冶炼端对矿的需求有所提 升。 据海关总署，2023年5月进口锌精矿为34.42万（实物吨），环比增加7.49%，同比增加41.14%，2023年1-5月累计锌精矿进口量为188.76万吨（实物吨），累计同比增加23.86%，进口国主要是澳大利亚、秘