白糖周报：糖价在连续一周大幅下跌后技术性反弹

20230115苹果投 资策略周报.pdf 糖价在连续一周大幅下跌后技术性反弹 观点逻辑 SR2309预计持续下跌，震荡区间[6500，6900]。 食糖价格周五反弹走高，因部分空头回补。中期来看，糖价在过去一两周大幅下跌，原因是巴西天气预报有利，减少了破坏性霜冻的可能性，为更快收获铺平了道路。 此外，巴西的糖产量也很强劲。Unica周二称，6月上半月巴西中南部食糖产量同比增长18.7%，至2550万吨，截至6月中旬的2023/24作物年度食糖产量同比增长32.1%，至 952.8万吨。Datagro周五预测，在4月份开始的2023/24销售年度，巴西主要产糖地区中南部将生产创纪录的3910万吨糖，同比增长16%。 另外，上周从气象图来看巴西中南部产糖区依旧保持干燥，北半球印度的北方邦和马邦依旧降水量充足，甘蔗产量相信短期内不会有减产担忧。 综上，预计本周开头或继续延续反弹行情，但幅度应该较为有限。在当前的价格区间内空头可逢高加仓、逢低减仓，切莫太贪。 农操作建议 产逢高做空09合约，但在价格到达合适低位时也应适当减仓止盈。 品 组风险提示 1、原油大幅上涨。2、国内经济复苏迅速。3、国内餐饮、饮料业受正面影响。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖周报2023年7月2日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707）hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、本周策略推荐 1.1SR2309震荡偏空，震荡区间[6500，6900]。 图1：柳糖现货价（元/吨）图2：白糖基差（元/吨） 7800 7300 6800 6300 5800 5300 4800 800 600 400 200 0 (200) (400) 2018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2018/192019/202020/212021/222022/23 二、本周气象前瞻 2.1巴西甘蔗产区霜冻概率降低 根据气象模型显示，目前南马托格洛索州和巴拉圭州的霜冻风险最大，或造成甘蔗质量下降与减产。如若冷空气进一步向北蔓延，则影响范围还会扩大至帕拉纳州和其他中部产糖州。 虽然巴西中南部每年的6月份都会面临霜冻，但在今年全球气候模式从拉尼娜转厄尔尼诺的大环境下，甘蔗遭受冻害的风险会更大。 图3：巴西霜冻情况图4：各市/州不同日期的霜冻强度 资料来源：巴西国家气象研究所，中财期货投资咨询总部 然而，从上周的实际情况来看，霜冻的情况并不严重（图4），强度普遍在弱至中度，并且在巴西中南部气温升高的条件下，霜冻风险有所降低。 但是，当前霜冻风险较低并不意味着未来几周同样的状况能持续。白糖空头仍需对巴西中 南部产糖州的霜冻情况保持高度关注。 另外6月21日的国外某权威机构调查显示，预计巴西2023/24榨季甘蔗产量为6.315亿吨，较此前预估下调1%，预估区间介于5.763–7.053亿吨。1%的数值下调在当前霜冻风险水平下是合理的，但由于下调量有限，因此不会对食糖价格构成显著的上行压力。 2.2巴西雨水少不会阻碍收榨，印度雨水充沛不会影响甘蔗生长 根据GFS对本周巴西降水量的预测数据来看，中南部地区每日降雨量低于2毫米（图6），气温异常值在-1到1之间（图7），整体来看不会影响糖厂的收榨进度，对糖价构成利空。 根据GFS对本周印度降水量的预测数据来看，甘蔗主产区马邦和北方邦的日降水量均在35毫米以上（图8），气温异常值在-1到-2之间，最高2摄氏度（图9），整体来看不会影响印度产区甘蔗的生长，对糖价构成利空。 图5：巴西降水量预测（毫米/日）图6：巴西平均气温异常值（摄氏度） 图7：印度降水量预测（毫米/日）图8：印度平均气温异常值（摄氏度） 资料来源：GFS，中财期货投资咨询总部 三、供给端分析 3.1巴西增产趋势不变 6月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4029.9万吨，较去年同期的3867.3万吨增加了 162.6万吨，同比增幅达4.20%；甘蔗ATR为135.65kg/吨，较去年同期的131.02kg/吨增加了4.63kg/吨；制糖比为48.95%，较去年同期的44.49%增加了4.46%；产乙醇18.57亿升，较去年同期的18.25亿升增加了0.32亿升，同比增幅达1.75%；产糖量为255万吨，较去年同期的 214.8万吨增加了40.2万吨，同比增幅达18.71%。 图9：巴西中南部蔗糖生产情况（2023/2024榨季产量，6月上旬） 资料来源：UNICA，中财期货投资咨询总部 Note:¹-thousandtons;²-millionliters;³-kgofTRS/tonofsugarcane. 2023/24榨季截至6月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为16631万吨，较去年同期的 14605.7万吨增加了2025.3万吨，同比增幅达13.87%；甘蔗ATR为127.2kg/吨，较去年同期的124.52kg/吨增加了2.68kg/吨；累计制糖比为47.27%，较去年同期的41.61%增加了5.66%；累计产乙醇76.66亿升，较去年同期的70.14亿升增加了6.52亿升，同比增幅达9.30%；累 计产糖量为952.8万吨，较去年同期的721.1万吨增加了231.7万吨，同比增幅达32.13%。 图10：上次报告巴西中南部蔗糖生产情况（2023/2024榨季累计产量，6月上旬） 资料来源：UNICA，中财期货投资咨询总部 3.2Datagro预计巴西2023/24榨季甘蔗压榨量为6.065亿吨 咨询机构Datagro表示，巴西2023/24榨季甘蔗入榨量从此前预估的5.9850亿吨增至 6.065亿吨，因稳定的降雨对甘蔗生长有利。 Datagro表示，由于良好的降雨量，巴西甘蔗产量增加。 该团队机构还表示，初步迹象表明，糖厂将最大限度地提高制糖比。 Datagro称，巴西2023/24榨季糖产量将达到3910万吨，超过在2020/21榨季创下的3847 万吨的纪录。 3.3巴西港口拥堵现象缓和 据巴西航运机构Williams最新发布的数据显示，截至6月28日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从前一周的82艘上升到88艘。 港口等待装运的食糖数量从前一周的354.82万吨上升到407.7万吨。其中，高等级原糖 （VHP）数量为407.4万吨。 桑托斯港等待出口的食糖数量为329.36万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为76.75 万吨。 3.4欧盟作物监测机构下调2023年甜菜单产预估 欧盟作物监测服务机构MARS于6月19日将今年欧盟甜菜单产预估值从此前的76.7吨/公 顷下调到75.9吨/公顷，原因是降雨过剩导致播种推迟，但单产仍远高于五年平均水准72.8 吨/公顷。 综合来看，该数据喜忧参半，因此对糖价的影响或较为有限。 四、资金面与宏观金融 3.1CFTC多头资金持仓增加 经过几周的清淡交易，原糖投机积极增多，增加了1.6万手多单，投机空头也小幅增仓 1581手。因此，净投机头寸增加了约1.47万手，至20.8万手。 图11：CFTC糖11持仓数据 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 -100,000.00 -200,000.00 ICE非商业多头持仓ICE非商业空头持仓ICE非商业净多头持仓 资料来源：CFTC，Wind，中财期货投资咨询总部 商业持仓来看，原糖的生产商和下游采购厂家都平掉了大量的头寸。在7月合约到期前几 天，商业未平仓合约下降了超过3.5万手，其中商业多头平仓占大多数。 图12：11号原糖投机持仓（万手）图13：11号原糖远期曲线 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 上周，截至2024年3月的原糖远期合约曲线走势平缓，近期合约下压，而从2024年3 月到2026年5月期间的合约依然维持倒基差的结构。 四、需求端分析 4.1国内食糖供需形势存在较大不确定性 本月对2023/24年度中国食糖供需形势预测与上月保持一致。巴西产糖量及其出口如预期增加，国际糖价有所回落。受国际糖价传导影响，国内糖价略有回调，但夏季是传统食糖消费旺季，且工业库存偏低，糖价调整空间有限，后期国际油价波动、异常天气等变数犹存，国内外市场仍有较大不确定性。广西、云南产区5月降水偏少，近期降雨偏多利于旱情缓解。 图12：国内白糖销量累计值（万吨）图13：国内白糖销量当月值（万吨） 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 销量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销量当月值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/2318/1919/2020/2121/2222/23 图14：国内白糖销糖率图15：国内新增工业库存（万吨） 120.00 100.00 销糖率 700.00 新增工业库存 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 600.00500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图16：白糖进口量（吨）图17：白糖累计进口量（吨） 白糖进口量当月值 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 - 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 白糖进口量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 乳制品产量当月值 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 软饮料产量当月值 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 图18：乳制品产量当月值（万吨）图19：软饮料产量当月值（万吨） 图19：成品糖产量当月值（万吨）图20：成品糖产量累计值（万吨） 成品糖产量累计值 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 成品糖产量当月值 700.00 600.00500.00 400.00 300.