图片中的美国股票策略 ： 这是成为基本面投资者的好时机

可访问版本 图片中的美国股票策略 这是一个伟大的时间成为一个基本的投资者... 投资策略 如果你有无限的资本和无限的时间 投资者的挫败感是显而易见的：类似衰退的商品需求，蓬勃发展的服务需求，一些早期周期（房屋建筑商）和一些后期周期（长 期增长）的领导。估值离差接近历史高点(对价值投资者有利)，但市值加权指数基本面指向收窄，随着投资者被推入TMT，高多重领导力。但12月的风险情绪(见华尔街看跌=看涨)今天较低，久期风险已经在精选的巨型市值科技公司得到解决。’S通过2022’sPE压缩加上成本削减和回购。旧周期–十年来缺乏资本–现在有供应和资本纪律，加上效率效益的潜力。生产率支出对估值和回报来说是个好兆头:劳动效率收益得到了比财务工程或削减成本收益更低的风险溢价。 短期债券，长期贝塔 如果股票风险溢价下跌，Tsy收益率有上行风险(图表6)。此外，前Tsy需求（美联储，中国，日本央行）已经蒸发；美国债务与GDP ，治理和政治稳定措施现在跟踪新兴市场（见DM=EM注释），劳动力和大宗商品受到供应限制，主张增加名义增长和刺激效率支出。在这里，生产率通常推动了更高的增长预期(阅读：更高的长期利率)。QE推动PE扩张主要是在长期限缺点方面。光盘。和通信。Svcs 。(我们都很低)，但不是在较高的β周期。 SLOOS在观察，但这个信贷周期是不同的 我们正处于基于高级贷款官调查或SLOOS、信贷冲动或CI、融资成本等的信贷周期。但贷款渠道和信贷用途与以前的周期有 所不同：更多的信贷来自区域和影子贷款受监管的大型银行；周期性公司偿还债务而不是扩大产能；回购和技术资本支出是资本的最大用途。SLOOS和标准普尔每股收益之间的相关性已经下降（GFC前的相关性为-65%，后的相关性为-35%） ；CI和每股收益也是如此（55%至5%）。曾经对信用敏感的行业，例如Cos。光盘。、金融、科技和通信。Svcs。现在显示最小的灵敏度。私募股权在2022年扮演价值投资者。’s熊市，100家美国上市公司私有化(比运行率高出70%)。我们的高收益团队’美国的信用状况指标略高于50th百分位数或“正常条件”风险存在于真正受损的资产（CRE，一些杠杆贷款等），但规模是已知的和可控的。 2023年6月23日 美国的公平和量化战略 SavitaSubramanian股票和量化策略师BofAS +16468553878 VictoriaRoloff 股票和量化策略师BofASvictoria.roloff@bofa.com JillCareyHall,CFA股票和量化策略师BofAS OhsungKwon,CFA股票和定量策略师BofASohsung.kwon@bofa.com AlexMakedon 股票和定量策略师BofASalex.makedon@bofa.com 尼古拉斯·伍兹 股票和量化策略师BofAS GFC：全球金融危机QE：量化宽松UW=减持 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 请参阅第26页的重要披露28.12572550 时间戳：2023年6月23日美国东部时间上午1:47 市场展望 熊市验尸 图表1：标准普尔500指数在N12M之后继续上升，20％的涨幅来自20世纪50年代以来的熊市低点12次中的11次 自1929年以来，历史熊市的峰谷下降（下降了20％以上，没有20％的反弹） 1980-82 2002 1934-35 1932-33 1929 1931 1973-74 1931-32 先19前37的-3熊8市2022-20223007-08 100 90 80 70 60 50 40 0 7 14 21 28 35 42 49 56 63 70 77 84 91 98 105 112 119 126 133 140 147 154 161 168 175 182 189 196 203 210 217 224 231 238 245 252 259 266 273 280 287 294 301 308 315 322 329 336 343 350 357 364 371 378 385 392 399 406 413 420 427 434 30 来源：彭博社，美国银行美国股票和量化策略 美国银行全球研究 图表2:规则20？规则25现在(市盈率+CPI<25) 标准普尔500指数跟踪市盈率+CPI同比和之前的价格底部（1935-5/23） Market底部P/E+CPI规则20 53738404143 444547485051 52545557586061 62646567 68697172 747577 78798182 848586888991 9294959698 9901 02030506080911121315 1618192022 40 35 30 25 20 15 10 5 0 3 来源：美国银行美国股票和量化策略，事实集 美国银行全球研究 领导变革? 图表3：熊市看到领导层的变化 上一轮牛市龙头与下一轮牛市龙头的相对表现（牛市开始=100） 市场高峰Tech/Comm.Svcs.通信.Svcs./房地产房地产/医疗保健医疗保健/能源 能源/主食/技术技术/能源能源/技术Tech/Cyclicalsex-Tech* 700 600 500 400 300 200 100 0 575860616263646567686970717274757677787981828384858688899091929395969798990002030405060709101112131416171819202123 资料来源：美银美国股票和量化策略，FactSet*周期性科技除外，包括能源、材料、金融、工业。 美国银行全球研究 标准普尔500指数年终目标4300，同等权重的基准应该做得更好 图表4：2023年标准普尔500指数年终预测=4300 S&P5002023目标模型 模型 类别 时间范围 目标2023 预期收益（年化） 预测中的当前权重 美国银行公允价值模型 基本面/估值 中期 3,911 -11.0% 25% 卖方指示器 情绪 中期 4,599 16.1% 30% 美联储流动性模型 宏 中短期 4,064 -5.2% 10% 长期估值模型 估价 长期 4,336 5.4% 25% 12个月价格动量 技术 中期 4,434 9.3% 10% 标准普尔500指数年终目标 4,300 +4.0% 资料来源：美银美国股票&美国量化策略；短期=1-3个月，中期=1年，长期=5年以上。我们根据截至5/19/23的标准普尔500指数计算目标价，四舍五入至最接近50。 美国银行全球研究 图表5：我们预计ERP将正常化，低于全球金融危机后550bp的平均水平 标准化股权风险溢价（ERP）与美国银行标准化ERP预测（350bp），1945-5/23 25% 战结束 历史avg:540bp GFC后avg：550bp 1980-2010年效率繁荣平均值（不包括技术泡沫）：300bp GFC COVID 二 20% 15% 图表6：较高的实际利率=较低的ERP 我们的标准化ERP与实际利率之间的历史关系(1945-5/23) R²=0.7042 24% 20% 16% 12% ERP 10%8% 5%4% 0% -5%技术泡沫 454851545760636669727578818487909396990205081114172023 来源：美银美国股票和量化策略，全球财务数据，彭博社 Note:NominalERPiscalculatedasthespreadbetweenthenormalearningsyieldandrealrisk-freerate,whichnormalEPSisbasedonaloglinearregressionofamixofaS&P500pre-formaEPSandoperatingEPS.Therealrateisthedifferencebet 与10年盈亏平衡的相关性。 0% -4% -8% -20%-15%-10%-5%0% 实际利率 5%10%15% 美国银行全球研究 来源：美银美国股票和量化策略，全球财务数据，彭博社 美国银行全球研究 华尔街是看跌的。这是看涨的。 图表7：股票情绪从2021年的峰值下降了7个百分点 当前统计信息: 最新=52.5% 15年平均值=54.8%卖出门槛= 58.2%买入门槛=51.4% 股票的极端矛盾轴承 极端轴承 8587899193959799010305070911131517192123 为股票辩护 卖方指示器（SSI），截至2023年5月 68 63 58 53 48 43 资料来源：美国银行美国股票和量化策略。上述确定为卖方共识指标的指标仅旨在作为指示性指标，不得用于参考目的或衡量任何金融工具或合同的业绩，或未经美国银行全球研究部事先书面同意，第三方出于任何其他目的依赖该指标。创建此指标不是为了充当基准。注：买入和卖出信号基于滚动15年+/-1个标准差的滚动15年均值。红线上方的读数表示卖出信号，绿线下方的读数表示买入信号。 美国银行全球研究 图表8：卖出一方爱债券 华尔街策略师建议的债券平均配置(2006-5/2023) 40 35 图表9：个人投资者喜爱债券你目前如何改变你的资产配置？ EquitiesFixedincomeCashAlternatives商品以上都不是 90% 3060% 2530% 0% 20 0608091011131415161819202123 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 来源：美银美国股票与量化策略 美国银行全球研究 资料来源：财富管理营销研究，美国银行美国股票和美国量化战略。GWIM=全球财富和投资管理。 美国银行全球研究 我们认为实际利率可能会上升 图表10：意味着利率从去年开始降低？利率刚刚低于5000年低点 自公元前3000年以来的利率 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% 3000BC3001720175517901825186018951930196520002035 资料来源：《全球投资战略》，英格兰银行，《全球金融数据》，荷马和西拉《利率史》（2005年） 短期利率长期利率 美国银行全球研究 需求真空：上一轮牛市中的国债买家美联储，中国，日本央行 图表11：美联储资产负债表正常化已经开始 美联储资产负债表+美国银行预测（美元） 0203040506070809101112131415161718192021222324 10美联储资产负债表美国银行投影86 4 2 0 来源：彭博社，美国银行全球研究 美国银行全球研究 图表12：中国在2015年从债券买方转变为卖方 中国持有国债的同比变化（2004-3/2023） 80% 2004-2014年平 2015-现在平均值 60% 40% 20% 0% -20% -40% 0405060708091011121314151617181920212223 来源：彭博社，美国银行全球研究 美国银行全球研究 杠杆从私营部门转移到公共部门 图表13：2019年以来美联储资产负债表+4.2T，M2+5.4T 10 98765 美联储资产负债表M2(RHS) 252015 3.53.02.5 经济衰退标准普尔500指数。金融股 191816 432 105 2.0 1514 1 1.5 13 0 596