月酝知风之银行业：安全边际充分，关注稳增长政策发力

证券研究报告行业评级： 银行强于大市（维持） 月酝知风之银行业 安全边际充分，关注稳增长政策发力 2023年7月4日 平安证券研究所银行&金融科技研究团队 请务必阅读正文后免责条款 行业核心观点：安全边际充分，关注稳增长政策发力。短期压制银行板块估值的因素来自经济预期的转弱，但考虑到当前银行板块静态PB仅0.55倍，对应隐含不良率超15%，安全边际依然较高。此外，伴随无风险利率中枢持续下行，银行股息收益率吸引力进一步凸显，关注板块作为高股息资产的配置价值。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的催化 剂。个股推荐：以邮储银行为代表的高股息大中型银行和成长性优于同业的优质区域性银行（宁波、长沙、苏州、江苏、常熟），同时关注零售银行修复进程。 行业热点跟踪：二季度债市走牛，关注银行交易类收入弹性。我们选取16家上市银行观察过去十年维度的投资收益趋势，发现债市波动和银行交易类收入存在相关性。在债券牛市周期中，银行交易类收入（投资收益+公允价值变动损益）绝对额普遍提升，对营收的贡献度也同样普遍出现抬升，18年至今占营收比重平均值约5.7%（正负波动不超过2.2个百分点）。同时我们还观察到自IFRS9实行之后，行业交易类收入的波动性也随之加大，背后在于新准则下更多金融资产被分类至FVTPL科目，该科目公允价值变动计入当期损益，会加大银行当期净利润的波动性。由于银行投资风格较为稳健，以配置策略为主，交易性金融资产占比相对较低，不过伴随IFRS9实行、更多资产被分类为FVTPL之后，行业交易性金融资产规模出现了提升，占金融投资资产比重也由18年前10%提升至当前15%的水平。我们认为 在二季度利率下行、债市走牛的背景下交易性资产占比更高的银行可能会具备更强的收入弹性，从个体来看，交易性金融资产配置比重相对较高的银行主要集中在股份行和城商行，其中平安、兴业、南京、江苏、宁波FVTPL占比均超过30%。 市场走势回顾：6月银行板块跌幅0.27%，跑输沪深300指数1.43个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第20位。个股表现分化，其中：宁波、兴业、招行涨幅居前，单月分别上涨2.8%、1.6%、1.4%，中信、厦门、邮储跌幅居前，单月分别下跌7.3%、4.9%、4.9%。 宏观与流动性跟踪：1）6月制造业PMI为49.0%，环比上升0.2个百分点。其中大/中/小企业PMI分别为50.3%/48.9%/46.4%，环比上月变化+0.3pct/+1.3pct/-1.5pct。5月CPI同比上涨0.2%，环比下降0.2%；5月PPI同比下降4.6%，环比下降0.9%。2）6月份1年期MLF利率环比下降10BP至2.65%，LPR1年期/5年期分别环比下降10BP至3.55%/4.20%。6月市场利率整体上行，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别提升25BP/26BP/3BP至2.49%/2.31%/2.78%。国债收益率整体下行，1年期/10年期国债收益率分别较上月下行11BP/5BP至1.87%/2.64%。3）5月新增人民币贷款为1.36万亿，同比少增5300亿元；贷款存量同比增长11.4%，较上月降低0.4个百分点。各分项中，企业中长期贷款维持强势表现，居民短期和中长期贷款与去年同期基本持平，但在去年同期高基数下企业短期贷款和票据融资构成拖累。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2 注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数 我们选取16家上市银行观察过去十年维度的投资收益趋势，发现债市波动和银行交易类收入存在相关性。在债券牛市周期中，银行 交易类收入（投资收益+公允价值变动损益）绝对额普遍提升，对营收的贡献度也同样普遍出现抬升，18年至今占营收比重平均值约5.7%（正负波动不超过2.2个百分点）。同时我们还观察到自IFRS9实行（A+H上市银行2018年1月1日，A股上市银行2019年1月1日）之后，行业交易类收入的波动性也随之加大。 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 债券牛市周期中银行交易类收入有提升趋势 16家单季交易类收入（投资收益+公允价值变动损益，百万元） 中债国债到期收益率:10年（%，右） 5.0 4.59 8 4.07 6 3.55 3.04 3 2.52 1 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2.00 债券收益率vs银行交易类收入占比 占营收比重（投资收益+公允价值变动损益，当年累计，%） 2018年至今占营收比重平均值 中债国债到期收益率:10年（%，右） 5.67 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2.0 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所3 注：16家银行样本包括除邮储的5家国有大行、除浙商银行的8家上市股份行，以及北京银行、宁波银行、南京银行，以上均在2012年以前完成上市 IFRS9准则下更多金融资产被分类至FVTPL科目。新会计准则将金融资产分为三类：以摊余成本计量的金融资产（AC）、以公允价值 计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVTOCI）、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL），我们看到新准则下分类标准更加具体和严格，无法通过第一步合同现金流测试的资产（比如含权债券、权益）都将被纳入FVTPL科目，FVTPL规模可能大幅增加，同时该科目公允价值变动计入当期损益，会加大银行当期净利润的波动性。 IFRS9下金融资产重分类流程新准则下更多资产将被分类到FVTPL科目 第二步: 业务模式测试 分类结果 计量准则 为收取本金+利以摊余成本计量 息而持有（AC） 是 双重目的：为获取本金+利息和出售而持有 以公允价值计量且变动计入其他综合收益（FVTOCI） 其他 以公允价值计量且变动计入损益表（FVTPL） 不是 第一步: 合同现金流测试合同现金流是否仅为本金和利息？ 旧准则下科目及对应资产 新准则下的会计计量 旧准则下的会计计量 客户贷款及垫款 票据贴现贷款及垫款(不含贴现) AC，FVTOCI或FVTPLAC ACAC 应收款项类投资 债券投资基金票据贴现理财贷款同业存款 AC FVTPLAC，FVTOCI或FVTPL FVTPLACAC ACACACACAC AC 信托计划及资产管理计划 AC，FVTOCI或FVTPL AC 资产支持证券 AC，FVTOCI或FVTPL AC 持有至到期投资 AC AC 交易性金融资产 债券投资 FVTPL FVTPL 股权类投资 FVTOCI或FVTPL FVTPL 基金 FVTPL FVTPL 可供出售金融资产 债券投资股权投资基金信托计划及资产管理计划 FVTOCIFVTOCI或FVTPL FVTPLAC，FVTOCI或FVTPL FVTOCIFVTOCIFVTOCI AC 资产支持证券 AC，FVTOCI或FVTPL AC 1）以摊余成本计量 2）不计算公允价值变动 1）以公允价值计量 2）价值变动计入其他综合收益 3）处置资产收益计入当 期损益（特殊情况除外） 1）以公允价值计量 2）价值变动、处置资产 收益计入当期损益 资料来源：财政部《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》（2017年版），平安证券研究所4 金融投资资产可以根据持有目的的区别，分为配置性资产（以获取本金和利息为目的，对应AC和FVTOCI）和交易性资产（以交易为目的，对应FVTPL），由于银行投资风格较为稳健，以配置策略为主，交易性金融资产占比相对较低。不过自2018年IFRS9实行，伴随更多资产被分类为FVTPL，行业交易性金融资产规模出现了提升，占金融投资资产比重也由此前10%提升至当前15%的水平，分机构类型来看，股份行、城商行机制相对灵活，交易性金融资产占比更高，分别为24.5%、28.6%。 21家上市银行交易性金融资产占比变化趋势 上市银行金融投资中FVTPL占比变化 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 上市银行FVTPL余额（百万元） 上市银行FVTPL占金融投资比重（右轴） 13.9% 9.6% 17% 15.4%16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 8% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 4Q171Q23 28.6% 24.5% 16.3% 9.0%9.3% 11.2% 8.6% 1.3% 大行股份行城商行农商行 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所5 注：左图上市银行口径包括6家上市国有大行、9家上市股份行、6家上市城商行（北京、江苏、上海、宁波、南京、杭州） 我们认为在二季度利率下行、债市走牛的背景下交易性资产占比更高的银行可能会具备更强的收入弹性，从个体来看，交易性金融资产配置比重相对较高的银行主要集中在股份行和城商行，其中平安、兴业、南京、江苏、宁波FVTPL占比均超过30%。 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 3.00 2.95 2.90 2.85 2.80 2.75 2.70 2.65 2.60 2.55 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 邮储交行中行工行建行农行平安兴业华夏浙商浦发中信光大招行民生南京江苏宁波长沙兰州苏州北京上海郑州青岛杭州厦门成都西安齐鲁贵阳重庆青农商江阴常熟苏农渝农商沪农商无锡瑞丰张家港紫金 2.50 二季度债券市场走牛 中债国债到期收益率:10年（%） 中债国债到期收益率:10年（%）