油脂半年报：USDA超预期报告，油脂或拉开上涨序幕

期货研究报告|油脂半年报2023-07-02 USDA超预期报告，油脂或拉开上涨序幕 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 回顾2023年上半年，油脂盘面经历了较大的波动，1-5月棕榈油、菜油和豆油在美联储加息、俄乌冲突、极端气候、消费疲软等影响下均以回调为主，6月在生物柴油政策和天气炒作的带动下整体强势反弹。总体来看，上半年油脂市场的变化驱动主要来自宏观因素和供需结构矛盾等。 后市看，豆油方面，6月30日晚，美国农业部发布季度库存报告和种植面积报告，显示，截至2023年6月1日，美国旧作大豆库存总量为7.96亿蒲式耳，同比减少 18%；美国2023年大豆种植面积为8350.5万英亩，同比减少5%。数据远超�机构的预期区间，报告公布后，CBOT大豆7月、11月期货价格大幅上涨。叠加近期美国中西部作物带遭遇了2012年以来最为严重的干旱，对大豆潜在产量造成威胁，截至6月 25日当周，美国大豆优良率为51%，创下1988年以来同期最低。与此同时，据国内 据海关总署数据，2023年5月份中国大豆进口量为1202万吨，比去年同期增加236 万吨，同比增幅24%；2023年1-5月份进口大豆累计4230.6万吨，同比增加426万吨，增幅11%；据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，2023年7月国内港口到港总计1100万吨，8月810万吨，9月750万吨。短期豆油价格受制于庞大的供应，需求一般，现货表现不如期货，各地基差下降；但长期来看美豆库存下调，全球供应呈现紧平衡，叠加天气扰动的增加，使得新一季大豆产量减产预期不断增强，改变了全球大豆供应的格局，豆油将带动油脂走强。 棕榈油方面，6月28日，印尼将7月1-15日期间的毛棕榈油（CPO）参考价格定在每 吨747.23美元，参考定价上调。6月26日，马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的公告 显示，马来西亚将7月份毛棕榈油的�口税维持在8%，但将7月份的参考价从6月份的4144.31林吉特/吨下调至3604.73林吉特/吨。据MPOA、SPPOMA等机构数据显示，马来1-25日产量环比变化不大；船运公司显示6月马来�口下滑。国内5月棕榈 油（棕榈液油+棕榈硬脂）进口量21.30万吨，进口量较2023年4月进口量减少10.97万吨，环比降低34.01%。整体看，受印尼调高7月上半月的棕榈油参考价格，外部市场上涨，支持棕榈油期货反弹。国内24度棕榈油基差持续走弱，市场成交清淡，提货一般，长期来看，随着厄尔尼诺的深入，干旱高温对产地影响将逐步放大，一旦棕榈油产量下滑成为事实，油脂价格将会有被进一步推高的可能。 菜籽油方面，周三加拿大统计局表示，基于6月份进行的田间调查，加拿大农户报告 今年油菜籽种植面积为2210万英亩，高于4月份时预估的2160万英亩，比去年播种 面积提高3.2%。此前有机构称2023年欧盟油菜籽产量预期调高到2040万吨，高于一 个月前预测的2000万吨，也高于两个月前预测的1950万吨。随着近期加拿大、澳大利亚以及欧洲极端气候的�现，全球气候变化背景下菜籽能否丰产还存在较大疑问。国内方面，据海关公布的数据显示，2023年5月油菜籽进口总量为68.63万吨，2023 年1-5月油菜籽进口总量为294.93万吨，较上年同期累计进口总量的58.41万吨，增 加236.52万吨；2023年5月菜籽油进口总量为17.00万吨，较上年同期的12.00万吨 增加了5.00万吨，2023年1-5月菜籽油累计进口总量为96.00万吨，较上年同期累计 进口总量的48.00万吨增加48万吨；由以上数据可见，今年无论是菜籽和菜油，进口同比均大幅增加，国内菜籽油供应充足。但是菜籽进口高峰已过，市场预期到港减 少，压榨节奏或逐步放缓，下游需求表现一般，库存转折点或�现第三季度。后市需关注菜籽压榨量情况，以及天气炒作，一但产量端�现问题，菜油也将成为油脂上涨的三驾马车之一 ■策略 单边谨慎看涨 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%7 图2:全球菜籽库销比丨单位：%7 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨7 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷7 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨7 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨7 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨8 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨8 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨8 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨8 图11:华东菜油库存丨单位：万吨8 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨8 图13:三大油脂库存丨单位：万吨9 图14:菜油进口量丨单位：万吨9 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨9 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨9 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨9 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨9 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨10 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨10 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨10 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨10 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨10 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨10 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨11 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨11 油脂市场分析 ■上半年行情回顾 回顾2023年上半年，油脂盘面经历了较大的波动，1-5月棕榈油、菜油和豆油在美联储加息、俄乌冲突、极端气候、消费疲软等影响下均以回调为主，6月在生物柴油政策和天气炒作的带动下整体强势反弹。总体来看，上半年油脂市场的变化驱动主要来自宏观因素和供需结构矛盾等。 具体而言，国际市场方面，由于棕榈油�口需求放缓，1月BMD棕榈油期货下跌8.32%；2月随着消费国需求好转，棕榈油需求反弹，叠加马来西亚和印尼棕榈油主产区遭遇洪水袭击，引发市场对棕榈油生产的担忧，带动BMD盘面从3813林吉特涨至4136林吉特，涨幅达到8.47%；进入3月以后，巴西丰产预期和大豆集中上市，农户 面临储存空间不足等问题，加快销售新豆进度，从而导致基差报价快速下跌，3月24 日当周，CBOT豆油期货大幅下跌7.3%，创下2021年12月15日以来的最低水平，拖 累油脂价格走低；4月1日凌晨，美国农业部（USDA）发布了2023年度美国大豆种 植意向报告及季度库存报告。根据2023年度美国大豆种植意向报告的数据，当年美国大豆种植面积预计为8,750.5万英亩（3,541.2万公顷），较去年实际种植面积略有增长。截至2023年3月1日，美国旧作大豆库存总量为16.854亿蒲式耳，市场预期为 17.42亿蒲式耳，旧作库存低于预期。报告公布后，美盘大豆上涨幅度较大，随后受美豆油销售不及预期影响进一步下挫了油脂盘面价格，4月6日当周数据美国2022/23年度豆油净销售量减少400吨，累积美国豆油�口销售量为10.3万吨，同比减少84%；进入5月USDA的月度压榨数据显示4月份大豆压榨高于预期，对大豆价格构成提 振。南美端，巴西对外贸易秘书处(Secex）近日发布报告称，巴西5月�口大豆1560.8万吨，较上年同期增加46.68%，巴西国内大豆压榨也高于预期，也利多于美豆；叠加月初马来报告显示4月产量减少、库存降低，印尼5月起下调市场保供量，油脂走 强。后在需求疲软，卖压显著影响下外盘油脂走低。 国内市场方面，1月三大油脂期货盘面震荡偏弱，主要受原油下跌和假期需求偏弱影响，2月3日美联储加息25基点虽在预期范围内，但持续加息对经济有抑制，悲观情绪尚在，马棕�口数据骤降显示需求疲软，以及马来货币林吉特走强均令棕榈油承 压。2月份后期随着气温升高，国内棕榈油成交明显好转，豆油则因为油厂缺豆以及检修计划等因素，开机率有所下降，豆油产量降低，现货供应整体偏紧，基差较为坚 挺，期货行情受支撑，三大油脂期货盘面上涨，棕榈油涨幅最大，菜籽油涨幅较小。3月一方面受国际原油期货走低、国外银行业危机，外加美联储加息消息影响，油脂盘面持续下行；另一方面，巴西大豆上市带来季节性压力，巴西港口大豆报价下跌，豆油价格持续下跌，其他油脂也受拖累月初持续下行。3月尾声时，美联储加息25个基 点尘埃落定，欧美银行业危机担忧暂缓，外盘小幅回升，油脂盘面也有所上升。4月份三大油脂期货盘面震荡下跌，其中棕榈油跌幅最大，月初受原油上涨以及3月31日晚美豆种植意向报告和库存报告提振，油脂小幅上涨；而后因美联储加息，市场担忧连续加息可能遏制经济增长和能源需求导致原油下跌；另外美豆种植天气好转、阿根廷再次推�大豆美元政策、巴西大豆升贴水连续下跌和马来�口数据不佳等供需面因素也拖累油脂价格。5月份主要由于国内外宏观利空、油脂供应压力较大、市场需求不振导致，油脂盘面在月初五一假期后短暂反弹而后一路下跌，直到月末宏观回暖小幅反弹。6月份油脂盘面在6月1日价格触底后一路反弹，菜籽油反弹幅度最大，豆油反弹幅度较小，主要受宏观好转如美联储暂停加息、俄罗斯表示要退�黑海协议、人民币贬值等因素影响。另外月末市场炒作美豆种植区天气干旱，引发资金追捧，油脂大幅反弹。 ■国际供需分析 产量方面，马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的数据显示，2023年1-5月份棕榈油产量663.64万吨，同比减少1.32%。1-5月份马棕产量表现较去年同期偏低，受制于种植面积和树龄结构老化等因素影响，马棕产量水平仍处低位，产量增长瓶颈凸现。印度尼西亚根据印尼棕榈油协会（Gakpi）数据显示，2023年1-4月累积棕榈油产量为1779.4万吨，同比增加8.03%，产量稳定小幅增长。 �口方面，MPOB数据显示，马来西亚1-5月棕榈油�口量590.31万吨，同比减少 0.52%，整体各月�口量同比保持稳定；据Gakpi数据，印尼1-4月棕榈油�口总量为 1063.3万吨，由于2022年同期印尼受�口限制政策影响，�口数额仅为887.1万吨， 故今年同比大幅上涨，但对比2021年同期的1079.9万吨，今年�口数量基本稳定。受消费影响，1-4月�口数额呈现小幅递减趋势。 ■国内供需分析 据海关总署数据，2023年1-5月国内累计进口食用植物油373.6万吨，同比增长 129.5%。截止第25周国内豆油商业库存98.67万吨，菜油商业库存37.11万吨，棕榈 油商业库存48.89万吨，三大油脂合计库存196.77万吨。今年上半年国内三大油脂库存处于历史高位，同比增加45.53%，较2021年增长24.04%，其中菜油库存增长较为显著，豆油和棕榈油维持历史均衡水平。 马来西亚棕榈油近月船期CNF报价7654元/吨，棕榈油盘面进口利润-578元/吨；阿根廷豆油近月船期CNF价格10040元/吨，豆油盘面进口利润-2468元/吨；加拿大菜油近月船期CNF价格12190元/吨，菜油盘面进口利润-3687元/吨。 上半年油脂价格一度走弱，主要受消费不及预期以及宏观政策影响；同时，进口成本 倒挂，也抑制了部分进口意愿弱。三大油脂需求受消费疲软影响处于较弱状态，库存压力增大。 ■后市展望 后市看，豆油方面，6月30日晚，美国农业部发布季度库存报告和种植面积报告，显示，截至2023年6月1日，美国旧作大豆库存总量为7.96亿蒲式耳，同比减少18%； 美国2023年大豆种植面积为8350.5万英亩，同比减少5%。数据远超�机构的预期区间，报告公布后，CBOT大豆7月、11月期货价格大幅上涨。叠加近期美国中西部作物带遭遇了2012年以来最为严重的干旱，对大豆潜在产量造成威胁，截至6月25日当周，美国大豆优良率为51%，创下1988年以来同期最低。与此同时，据国内据海关总署数据，2023年5月份中国大豆进口量为1202万吨，比去年同期增加236万吨，同 比