国内重要的弹药装备企业

国科军工（688543） 公司研究/公司深度 国内重要的弹药装备企业 2023-07-03 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）59.13 近12个月最高/最低（元）59.13/48.95 总股本（百万股）146.67 流通股本（百万股）33.16 流通股比例（%）22.61 总市值（亿元）86.73 流通市值（亿元）19.61 公司价格与沪深300走势比较 50% 0% -50% 国科军工沪深300 分析师：邓承佯 执业证书号：S0010523030002电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 相关报告 主要观点： 深耕国防科技工业领域数十年 公司建立了产品设计、制造、试验一体化的科研生产技术能力体系，形成了公司科研生产速度快，效率高的技术能力体系优势；公司掌握了多项核心技术，其中首创的多项核心技术处于行业领先地位，确立了公司细分领域的产品技术优势。 产品技术水平获终端客户认可 军事装备是一国国防科技体系、技术水平与工业制造能力的最终体现，是多学科融合、新材料运用和高新技术研发应用的集中体现。公司产品融合并集成了新材料、高端装备智能制造、新一代电子信息等高新技术，是相关武器装备系统中的核心/关键装备或核心环节，目前产品技术水平和性能已得到了终端客户的认可。 行业景气度望助推公司稳健发展 进入二十一世纪，军事装备的变革日新月异，我军也在现代化与信息化改革的道路上衔枚疾进，武器装备技术水平不断提升，武器弹药系统也迎来重大变革。作为导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制和弹药装备领域重要企业，公司有望凭借较强的军品技术攻关和配套研制能力，未来有望充分享受到行业红利。 投资建议 基于下游航空航天行业的高景气度，伴随募投产能的逐渐释放，公司将充分享受景气红利。我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.44/1.88/2.45亿元，对应市盈率为60.10、46.17、35.47倍，首度覆盖给予“买入”评级。 风险提示 募投项目产能释放缓慢、下游需求不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 837 1083 1396 1792 收入同比（%） 24.5% 29.3% 28.9% 28.3% 归属母公司净利润 111 144 188 245 净利润同比（%） 46.6% 30.4% 30.3% 30.2% 毛利率（%） 37.1% 36.9% 37.4% 38.2% ROE（%） 16.3% 16.7% 17.8% 18.7% 每股收益（元） 1.00 0.98 1.28 1.67 P/E 0.00 60.17 46.17 35.47 P/B 0.00 10.05 8.21 6.63 EV/EBITDA 0.35 42.26 34.40 27.16 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1深耕国防科技工业领域数十年4 2行业迎来规模增长与结构升级10 2.1国家战略发展支持重要行业10 2.2我国国防预算保持高速增长11 2.3装备建设费用投入稳步提升13 3深厚技术积累和创新研发能力14 4财务分析20 4.1收入利润分析：主营业务增长迅速20 4.2成本费用分析：研发投入力度较高20 5盈利预测与估值22 5.1盈利预测22 5.2公司估值23 风险提示23 财务报表与盈利预测24 图表目录 图表1公司股权结构4 图表2公司主要产品5 图表3公司主要产品在行业内配套层级情况5 图表4公司导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及其具体功能介绍6 图表5公司产品在导弹武器系统中的作用示意图6 图表6公司主要导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品7 图表7公司主要导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品7 图表8公司弹药装备-军用产品情况8 图表9公司弹药装备-民用产品情况9 图表10近五年行业主要产业政策10 图表112021年国防开支预算（单位：亿美元）11 图表122021年人均国防支出（单位：美元/人）12 图表132021年国防开支占GDP比重（单位：%）12 图表142010年至2017年我国国防费用各项开支占比情况（单位：亿元）13 图表15公司主要产品系列及其应用范围（示例）14 图表16军品“批产一代、研制一代、预研一代、探索一代”研产体系15 图表17公司导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品中高性能材料核心技术及具体表征15 图表18公司导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品中安全高效制备核心技术及具体表征16 图表19公司导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品中控制技术及具体表征16 图表20公司弹药装备及引信与智能控制产品中功能提升技术及具体表征17 图表21公司弹药装备及引信与智能控制产品中威力提升技术及具体表征17 图表22公司弹药装备及引信与智能控制产品中精度提升技术及具体表征17 图表23公司弹药装备及引信与智能控制产品中精确炸点控制技术及具体表征18 图表24公司主要能力认定情况18 图表25公司在研项目情况19 图表26近几年公司经营情况20 图表27近几年公司营收构成（亿元）20 图表28近几年各项业务毛利率（单位：%）21 图表29近几年营业成本中各业务占比（单位：%）21 图表30近几年三费情况（单位：%）21 图表31近几年研发费用情况21 图表322021年-2025年公司业绩拆分及盈利预测22 图表33可比公司估值情况（截至2023年7月3日收盘）23 1深耕国防科技工业领域数十年 公司是我军重要的武器装备供应商之一。公司自成立以来，一直深耕于国防科技工业领域，专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售，以军用产品为主，辅以少量民用产品业务。公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、火力压制、空中格斗、空面（地、舰）与舰舰攻防等作战场景，承担了军方多项重点型号的科研生产任务和国家重点工程任务。公司坚持“机制创新”和“技术创新”双轮驱动，充分利用国有军工企业“混改”所带来的管理机制创新，建立起以技术创新为导向的科研生产经营模式。公司基于自身核心技术成果，遵循军品“批产一代、研制一代、预研一代、探索一代”发展路径，建立起相应的技术研发及产业转化机制，研发技术成果产业化情况良好。 图表1公司股权结构 资料来源：wind，华安证券研究所 公司产品主要分为两大类：一是导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品，二是弹药装备产品。公司产品与技术历获国家国防科工委、兵器工业部、航天航空工业部、工业和信息化部及中国兵器工业集团有限公司、中国兵器装备集团有限公司等国家、省部级各等级奖项；公司产品在多次对外防御作战中因表现突出、保障有力而受到表彰，参加了包括“抗日战争胜利70周年”、“建军90周年”、“建国 70周年”及“建党100周年”等在内的多次阅兵、专项展示、军事演习任务和重大活动保障。 图表2公司主要产品 序号 产品类型 细分产品 主要用途描述 1 导弹（火箭弹） 固体发动机动力与控制产品 导弹（火箭弹）固体发动机动力模块 为导弹、火箭弹提供飞行动力 导弹安全与控制模块 保证导弹、火箭弹在发射前的安全及发射时可靠点火 2 弹药装备 ①主用弹药②特种弹药 用于毁伤敌有生力量、装备与设施或使其失去或降低战斗能力 引信与智能控制产品 保证弹药在预定点可靠引爆及引爆前的安全 炮射防雹增雨弹 用于防雹减灾等 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 图表3公司主要产品在行业内配套层级情况 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 在导弹（火箭弹）固体发动机动力领域，公司是国内少数从事导弹（火箭弹）固体发动机动力模块产品科研生产的企业之一，动力模块产品广泛应用于各类导弹、火箭弹系统动力，凭借多年自主研发积累，在高性能材料技术与安全高效制备技术等产品研制与生产全领域形成了完善的自主技术体系，具有全产品自主研发技术能力，掌握多项核心技术，部分技术达到国际领先水平。 导弹（火箭弹）以其远距离、精确制导的打击能力，契合远程精确打击的作战样式变化需求，已成为现代及未来战争争夺制海权、制空权和对地攻击的核心装备。导弹主要由导航部、战斗部、发动机及控制舱等构成。发动机是导弹的推进系统，为导弹系统提供飞行动力。目前主流的导弹发动机根据其推进方式主要分为固体发动机、液体发动机、涡轮发动机及冲压发动机等。固体发动机以其储存运输方便、可靠性高、反应速度快及初始推力大的特点成为导弹、火箭弹最广泛应用的核心动力系统。导弹（火箭弹）固体发动机安全与控制产品，作为实现战斗功能的重要模块，满足现代战争条件下强电磁干扰、快速变化的极端环境温度、大过载等恶劣环境下，保证导弹（火箭弹）储存、运输、发射等过程中的安全性及规定时点稳定、可靠作用。 图表4公司导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及其具体功能介绍 产品名称 功能及原理 固体发动机动力模块 产品介绍：指按导弹（火箭弹）战术指标要求，研制的不同成份的推进剂材料，按照特定的工艺经过物理与化学反应后浇注成特定形状并经固化，并与隔热结构、衬层结构等结合构成置于发动机壳体内的部件。 主要功能：为导弹（火箭弹）提供飞行的动力，决定了导弹的速度与最大射程。 导弹安全与控制模块 点火控制系统：为固体发动机在发射前（包括储存、运输过程）提供安全保险功能；在发射状态下可靠点燃固体发动机。战斗部安保机构：为导弹战斗部爆炸前（包括储存、运输、飞行过程中等）的 提供安全保险功能，以及战斗部到达目标时按预定的时间或程序可靠引爆功能。 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 图表5公司产品在导弹武器系统中的作用示意图 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 在导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制领域，公司产品主要包括各型固体发动机动力模块，适配于不同口径、射程、燃速或其他技术要求的导弹、火箭弹，承担了Yx系列、Px系列等多项国家重要列装导弹和军贸C系列导弹、WS系列火箭弹等多项固体发动机装药的研制批产任务。截至2022年末，公司导弹（火箭弹）固体 发动机动力模块产品主要包括军方定型列装批产产品10型，型号研制项目11项， 军贸定型及型号产品5型；导弹（火箭弹）安全控制模块产品主要包括军方定型列 装批产产品3型，型号研制产品4型。 图表6公司主要导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品 产品名称 产品图示 产品特性 产品主要技术 ZB026/JW-固 体发动机动力模块 1、大幅降低产品体积及重量；2、大幅提高总装产品机动性和突防能力； 3、低温、高频震动环境下能量保持率高，工作可 靠。 1、新型隔热复合材料技术；2、高性能复合推进剂技术； 3、高性能复合推进剂制备参数智能模型与控制技术； 4、中小口径发动机动力模块高效制造技术； 5、新型包覆套材料、成型与可修复技术。 YD040/XM-点 火控制系统 1、复杂姿态、极端环境下的稳定发射点火，安全性高； 2、抗干扰能力强。 1、直列式抗干扰高压起爆技术； 2、全电子安全保险技术；3、并行冗余起爆技术。 4、高压起爆之电压精准控制技术。 ZT025/JW- 固体发动机动力模块 1、实现燃速精确控制、具备超远距离续航能力；2、动力模块能量高，使导弹具有高突防速度； 3、环境适应性强，可承 受极低工作环境温度。 1、高性能复合推进剂技术； 2、高性能复合推进剂制备参数智能模型与控制技术； 3、绝热层高质量高效制造技术。 ZT005/JW- 发动机动力模块 1、燃烧快、推力大、可短时达到数倍音速； 2、环境适应性强，可承 受极低工作环境温度。 1、高性能复合推进剂技术； 2、高性能复合推进剂制备参数智能模型与控制技术； 3、绝热层高质量高效制造技术。 远程火箭弹 -发动机动力模块 1、燃