豆类2023年度中期投资策略报告：大豆供应趋向宽松 天气炒作空间有限

核心观点 外盘来看，美豆春播季节 专业研究·创造价值 豆类中期报告 天气状况良好，推动播种进度加速。在厄尔尼诺预期升温 1/32请务必阅读文末免责条款 豆类 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年度中期投资策略报告豆类 大豆供应趋向宽松天气炒作空间有限 核心观点 美豆 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 2023年3季度，天气变化继续影响资金做多热情，在南美大豆供应压力持续释放的背景下，美豆期价上行空间受限。下方支撑主要受到美国、巴西大豆压榨消费和中国进口节奏的影响。美豆期价运行区间1300-1450美分/蒲式耳。2023年4季度，市场关注美豆产量前景和南美大豆新季产量恢复，美豆收获期的产量兑现，南美大豆的播种面积回升预期将再次对大豆价格带来压力。此外，饲用需求和能源需求影响美豆压榨消费，美国、巴西、阿根廷等国生物能源政策的变数也将影响豆油的生柴需求，美豆压榨有望继续受益豆粕和豆油的需求改善处于历史相对高位，成为支撑美豆消费的重要因素。 豆二 6-7月份平均大豆到港预估在1000万吨左右。随着后续大豆天量到港，港口大豆库存面临。随着通关问题逐渐改善，进口豆大量到厂，同时进口成本下移，进口大豆价格仍将面临下行压力。继续关注国内油厂进口大豆到港数量、到港成本、国内抛储节奏及采购、油厂压榨、提货情况。2023年3季度，豆二期价整体跟随美豆期价波动，但在国内供应改善预期的影响下，外强内弱特征依然明显。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收 到任何形式的报酬。 豆一 北方产区优质豆源备受消费市场青睐，优质优价明显。南方产区近期关注的重点则在夏收上面，市场成交清淡。虽然上半年国家和地方持续收购，产区大豆价格在政策托市下小幅反弹，但随着国储和地方储备收购结束，市场价格支撑随之减弱，同时在收购结束之后，市场上所剩豆源两极分化，价格走势将出现分歧。需求来看，夏季属于豆制品需求淡季，加之蔬菜、蛋肉价格偏低，抢占豆制品市场，需求疲软难有改观。国产大豆价格在托市收购结束之后，仍将面临需求疲弱的拖累。2023年3季度，国产大豆价格表现或将弱于进口大豆，豆一-豆二价差继续收窄。 豆粕 随着大豆到港顺利入厂压榨，油厂开工率快速攀升至历史同期高位。需求来看总体表现相对谨慎，终端多以刚需采购为主，主动增加库存的比例不高。同时豆粕的性价比不高，还需关注其他杂粕的替代消费。终端市场主动备货意愿不强，需求增量难以出现，油厂豆粕库存面临累积风险。2023年3季度，虽然传统天气炒作旺季，豆粕期价仍有望追随美豆期价迎来脉冲反弹，但无论是反弹的幅度还是反弹的时间都将十分有限，在成本下移，基差回落和库存累积的多重压力下，豆粕期价在经历了短暂的反弹之后，将再次转为震荡下行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分1/24 正文目录 1市场回顾5 1.1期货市场5 1.2期现价差7 1.3基金净多持仓波动与豆类期价走势对比8 2南美大豆出口加速，美豆春播天气形势有利9 2.1美豆产量预期创纪录播种期天气炒作大幕拉开9 2.2巴西大豆产量创纪录天气模式从拉尼娜转向厄尔尼诺14 2.3阿根廷“大豆美元3.0”政策效果打折扣15 2.4美国新豆销售缓慢16 2.5美豆压榨量保持高位17 3供应预期转向宽松，豆粕库存低位回升19 3.1进口豆采购进度高于去年同期阶段性供应预期转向宽松19 3.2东北粮库陆续启动收购国产大豆购销平淡22 3.3豆粕基差高位回落油厂豆粕库存低位回升23 3.4生猪产能去化养殖亏损持续25 42023年下半年不确定影响因素分析28 4.1厄尔尼诺发展变化影响28 4.2黑海出口前景不稳定性增强30 4.3国家政策性储备、拍卖仍将发挥市场调节器作用30 5结论31 图表目录 图1CBOT大豆、豆粕主力合约日K线走势图（单位：美分/蒲式耳，美元/短吨）5 图2DCE大豆和豆粕期价走势对比（单位：元/吨）6 图3豆二活跃合约期现基差（单位：元/吨）7 图4豆一活跃合约期现基差（单位：元/吨）7 图5豆粕活跃合约期现价差（单位：元/吨）8 图6CBOT大豆基金净多持仓与CBOT大豆期价走势对比9 图7CBOT豆粕基金净多持仓与CBOT豆粕期价走势对比9 图8NINO指数预测13 图9美国大豆产区三季度季节性降雨预测13 图10美国大豆产区三季度季节性气温预测13 图11美豆对华出口销售（单位：吨）17 图12美豆压榨量（单位：千蒲式耳）18 图13大豆港口库存（单位：万吨）19 图14现货价格与进口成本差（单位：元/吨）19 图15油厂盘面压榨利润（单位：元/吨）20 图16大豆现货压榨利润（单位：元/吨）20 图17豆粕09基差（单位：元/吨）24 图18油厂豆粕库存（单位：万吨）24 图19油厂开工率24 图20进口大豆平均压榨利润（单位：元/吨）24 图21国内饲料产量变化（单位：吨）24 图22内三元生猪价格（单位：元/吨）26 图23仔猪价格（单位：元/吨）26 图24自繁自养生猪养殖利润（单位：元/头）26 图25生猪养殖成本（单位：元/头）26 图26自繁母猪存栏（单位：万头）27 图27猪粮比27 图28部分猪企养殖成本（单位：元/斤）27 图29猪企1-4月累计销量及年度出栏目标27 图302015/16年度超强厄尔尼诺事件对全球粮食产量的影响28 图31ENSO对全球大豆产量的影响29 表1美农6月报告2023/24美国大豆、玉米产量（单位：亿蒲式耳）10 表2美农6月报告2023/24巴西大豆、玉米产量（单位：万吨）10 表3美农6月报告2023/24阿根廷大豆、玉米产量（单位：万吨）11 表4美农6月报告2023/24美豆和美玉米库存（单位：亿蒲）11 表5美农6月报告2023/24全球大豆、玉米库存（单位：万吨）11 表6厄尔尼诺和拉尼娜年份美豆单产变化（单位：蒲/英亩）12 表7美西进口大豆完税成本（单位：元/吨）20 表8美西进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）20 表9美湾进口大豆完税成本（单位：元/吨）20 表10美湾进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）21 表11巴西进口大豆完税成本（单位：元/吨）21 表12巴西进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）21 表13阿根廷进口大豆完税成本（单位：元/吨）22 表14阿根廷进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）22 1市场回顾 1.1期货市场 图1CBOT大豆、豆粕主力合约日K线走势图（单位：美分/蒲式耳，美元/短吨） 资料来源：文华财经宝城期货金融研究所 2023年上半年，CBOT大豆、豆粕品种走势基本一致，CBOT大豆的年内高点出现2 月上旬1555.5美分/蒲式耳，随着阿根廷大豆产量一降再降，巴西大豆收获缓慢，美农报告下调全球大豆年末库存，美豆出口向好受益于南美出口缓慢，美豆压榨量持续高位，在投机基金空翻多的推波助澜下，美豆期价持续高位运行，并在2月中旬迎来上半年高点。3月-4月初，CBOT大豆期价经历探底回升的走势，随着巴西大豆收割深入，出口步伐明显加快，美豆出口窗口进入尾声，CBOT大豆期价震荡下行，但在阿根廷大豆产量不断下调的影响下，CBOT大豆期价再度反弹至1500美分/蒲式耳关口上方。4月中旬-5月末，随着巴西大豆丰产兑现和出口加速，阿根廷大豆美元政策重启，美豆春播天气形势有利，美豆产量预期创纪录，投机基金减持净多持仓，CBOT大豆期价应声下跌，最低下探至1270美分/蒲式耳。6月份以后，在天气炒作的推波助澜下，CBOT大豆期价迎来止跌反弹。 相比之下，CBOT豆粕期价走势明显弱于CBOT大豆，高点出现在3月6日的509.7美元/短吨。3月至4月份期间并未出现像样的反弹，4月中旬-5月中旬更是经历了一波深幅调整，最低下探至5月末的386.3美元/短吨。6月份以后，CBOT豆粕期价并未与CBOT大豆期价共同反弹，仅是暂时止跌，表现明显弱于CBOT大豆。 图2DCE大豆和豆粕期价走势对比（单位：元/吨） 资料来源：文华财经宝城期货金融研究所 2023年上半年DCE豆类品种期价走势对比来看，DCE豆一期价的高点出现 在2月20日的5626元/吨，随后一路震荡下行至最低5月5日的4722元/吨， 由于2022年我国积极实施大豆扩种政策，国产大豆产量回升至2000万吨以上，国产大豆市场形成供大于求的局面，国储收购价格提振作用有限，终端豆制品需求转淡，贸易商入市谨慎，市场成交量下滑，DCE豆一期价持续弱势下探。5月份以后，随着新一季的国产大豆播种结束，农户加快出售手中余粮，黑龙江开启市级储备大豆收购通道，各县人民政府组织收购，短期内再度支撑市场价格。销区方面，终端需求没有明显改善，经销商多随采随用，由于国产大豆市场供大于求，过剩余粮仍需时间消化，在政策面的支撑下DCE豆一期价暂时止跌回稳。 相比之下，DCE豆二期价表现强于DCE豆一期价，上半年的高点出现在2月22日的4583元/吨，低点出现在6月1日的3706元/吨。从时间来看，DCE豆二期价的低点出现时间晚于豆一，DCE豆二期价的下跌时间更长，主要受进口豆成本不断下降以及进口大豆到港量创历史新高的影响。6月份以后，随着美豆期价止跌反弹，进口大豆成本明显回升，DCE豆二期价随之反弹。 2023年上半年，DCE豆粕期价的高点出现在1月初3944元/吨，在经历了 2个月的盘整后最终选择破位下行，最终在6月1日创下上半年低点3339元/吨。在国内供应充裕，需求持续疲软的双重作用下，DCE豆粕期价持续弱势下行。虽然上半年国内部分地区油厂停产检修时有发生，主要受到大豆到港政策的影响，一度对区域性的豆粕价格构成支撑。但随着进口大豆到厂速度加快，油厂开工率水平回升，油厂豆粕库存低位回升，基差自高位回落，豆粕期价随之快速回落。成本和供应推动成为豆粕期价走势的关键，需求疲软贯穿整个上半年。6月份以后，在天气炒作的预期下，DCE豆粕期价跟随外盘CBOT大豆期价迎来反弹。 1.2期现价差 图3豆二活跃合约期现基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆一活跃合约期现基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2023年上半年，进口豆基差远高于往年同期，主要受到进口大豆到港节奏的影响。基差的强势主要受到进口大豆到港延期，国内供应紧张的驱动，现货价格表现强于期货价格，基差持续走强。5月中旬以后，进口大豆集中大量到港，国内大豆供应格局逐渐改善，港口大豆库存止降回升，基差随之出现回落。 相比之下，国产大豆基差上半年3-4月份由负转正，反映了市场对于供应预期的变化，在国储收购阶段，托市收购价格为现货市场提供支撑，这个阶段国产大豆现货价格偏强推动基差由负转正。虽然好景不长，国产豆基差再次转负并呈现逐渐加深趋势，但整体来看，现货价格贴水幅度与2019年大体相当，明显强于2022年同期，放映出国家托市收购持续的背景下，现货价格表现相对坚挺的特征。 2023年上半年，豆粕基差从年初的700上方震荡回落至200以下，5月份以后快 速拉升主要受到局部地区大豆到港卸货时间有所延长的影响，导致部分油厂开工率大幅下降，豆粕供应受限，提货节奏良好的背景下，油厂豆粕库存快速下降并低于往年同期，推动豆粕基差快速攀升一度回到1000以上。随着原料大豆供应紧张的情况逐渐 缓解，多数饲料企业以随买随用为主。豆粕基差再次回落至700以下，但目前依然远高于往年同期水平。 1.3基金净多持仓波动与豆类期价