SharkNinja分拆方案落地

香港股市|消费|家电 JS环球生活(1691HK) SharkNinja分拆方案落地 SharkNinja将于7月在美国独立上市 2023年2月JS环球生活宣布建议分拆SharkNinja（SN）于美国独立上市。分拆后，JS环球生活将剥离SN中北美和欧洲业务（占2022年收入和利润70%），并保留九阳业务以及SN亚太区业务。2023年6月，公司的建议分拆方案落地。公司宣布SN欧美业务在美国直接上市，不发行新股而且没有限售期，因此原有股东的份额不会被稀释。公司预计SN在2023年7月底开始于美国交易所交易，原JS环球生活的股东将成为SN的股东并于原有股份以1:1的比例获得SN在美国上市的股份，JS环球生活将不再持有SN任何股份，两者将作为独立上市公司运营。JS环球生活将持有67%的九阳(002242CH)股份,以及SN亚太区业务。 SharkNinja亚太区业务增长乐观 2022年，SN亚太区实现收入约1亿（美元，下同），税后利润约700万元，占分拆前JS环球生活净利润2.1%。根据管理层预计，日本地区的小家电市场总值为30亿元，SN的日本销售增长较乐观。公司重整亚太区业务：近期已和韩国新经销商展开合作；近期还完成收购经销商Mann&Noble集团于亚太四国SN分销业务。通过此次收购，公司得以在澳大利亚、新西兰、新加坡和马来西亚开启直营模式，有利于提升品牌在地区内的知名度和推进业务增长。由于亚太区地区的业务规模较小，管理层预计未来3-5年实现高增长的能见度较高。 回购股份提振市场信心 公司计划启动股份回购。将动用不超过4亿元港币于公开市场回购并注销股份，以回馈股东和提振市场信心。我们认为公司回购股份显示管理层对公司长期发展的信心和提高 更新报告 评级：买入 目标价：11.34港元 现价 8.35 港元 总市值 29,181 百万港元 流通股比例 26.9 % 已发行总股本 3,495 百万 52周价格区间 5.97–11.28 港元 3个月日均成交额 87.5 百万港元 主要股东 王旭宁 56.7% 股票资料 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 (港元)12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0 1/232/233/234/235/236/23 (百万股60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 每股回报。 为港股通投资者设立信托 公司将为沪深港通投资者设立信托，并于券商订立减持计划，在SN上市后90天内，尽量以平均价格出售沪深港通投资者持有的股份。如果90天后尚未出售全部股份，SN将在10天内购回所剩股份，价格为期间内股票平均售价。回购结束后，再由券商将所得款项金额交于原先投资者。 分拆有利于释放集团价值 我们认为分拆方案正式落地后将有利于稳定股价。从集团层面看，SN于美国上市有利于提升公司价值。在未考虑分拆影响的前提下，我们维持原来的盈利预测和估值。 图表1：主要财务数据（百万美元）（未考虑分拆影响） 年结:12月31日 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 收入5,1515,0415,4865,9826,460 增长率(%) 22.8 (2.1) 8.8 9.0 8.0 净利润 420 332 419 494 545 增长率(%)22.1 (21.0) 26.0 18.0 10.4 摊薄后每股盈利(美元) 0.123 0.096 0.121 0.143 0.159 净资产回报率(%) 24.2 18.1 19.8 19.9 19.3 市盈率(倍) 8.2 10.5 8.3 7.0 6.3 市净率(倍) 1.8 1.8 1.5 1.3 1.1 股息率(%) 5.2 0.0 4.8 5.7 6.3 每股股息(港元) 0.410 0.000 0.378 0.446 0.496 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 成交量(右轴)股价恒生指数 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230202–更新报告：短期高库存拖累利润水平 20230228–更新报告：建议分拆北美欧洲 SharkNinja业务独立上市 20230406–更新报告：业绩符合预期；关注分拆后重组 20230524–更新报告：SharkNinja一季度收入增长5.4% 分析师 陈怡(VivienChan) +85223592941 vivien.chan@ztsc.com.hk 图表2：JS环球生活–财务摘要（年结：12月31日；美元百万元）（未考虑分拆影响） 资产负债表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测 EBITDA 686 564 635 758 836 营运资金变动 (299) 48 (189) (86) (73) 其他 67 0 0 0 0 经营活动现金流 454 612 446 672 763 已付利息 (20) (47) (38) (42) (26) 所得税 (133) (21) (5) (125) (148) 经营活动净现金 301 543 403 505 589 资本支出 (249) (176) (187) (203) (213) 投资 (51) (30) (35) (35) (35) 已收股息 0 0 0 0 0 资产出售 131 0 0 0 0 已收利息 8 8 9 12 5 其他 28 0 0 0 0 投资活动现金流 (133) (199) (212) (226) (243) 自由现金流 168 344 191 279 346 发行股份 0 0 0 0 0 股份回购 0 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 0 已付股息 (155) (179) 0 (166) (196) 银行贷款变动净 (1) (86) 63 108 (892) 其他 (25) 15 0 0 0 筹资活动现金流 (181) (250) 63 (58) (1,088) 现金变动净额 (13) 95 254 221 (742) 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 固定资产226236367511658 利润表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测营业收入 5,151 5,041 5,486 5,982 6,460 同比% 22.8 (2.1) 8.8 9.0 8.0 成本 (3,226) (3,161) (3,334) (3,596) (3,815) 毛利润 1,924 1,880 2,152 2,386 2,645 毛利率 37.4% 37.3% 39.2% 39.9% 40.9% 其他收益 41 37 39 44 14 销售及分销成本 (809) (790) (889) (978) (1,065) 行政成本 (538) (610) (666) (707) (758) 其他运营开支 (17) (18) (27) (30) (65) 总运营开支 (1,364) (1,418) (1,583) (1,715) (1,888) 营运利润(EBIT) 602 499 609 716 770 营运利润率 11.7% 9.9% 11.1% 12.0% 11.9% 拨备 0 0 0 0 0 财务成本 (28) (47) (38) (42) (26) 融资后利润 574 452 570 674 744 联营及合营公司 1 5 5 6 6 税前利润 575 457 576 680 750 所得税 (114) (99) (125) (148) (164) 少数股东权益 (40) (25) (32) (38) (42) 净利润 421 332 419 494 545 同比% 22.1 (21.0) 26.0 18.0 10.4 净利润率 8.2% 6.6% 7.6% 8.3% 8.4% EBITDA 686 564 635 758 836 EBITDA利润率 13.3% 11.2% 11.6% 12.7% 12.9% 每股盈利(美元) 0.123 0.096 0.121 0.143 0.159 增长率% 19.6 (21.6) 26.0 18.0 11.3 每股股息(港元) 0.410 0.000 0.378 0.446 0.496 现金流量表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测 无形资产及商誉1,4381,4581,5021,5431,573 联营/合营公司2730364147 长期投资221206206206206 其他非流动资产118124124124124 非流动资产2,0302,0542,2352,4242,608 库存782646813887941 应收帐款1,2461,1981,3041,4221,535 预付款项及存款85159173188204 其他流动资产8240404040 现金5845397931,014272 流动资产2,7792,5823,1233,5502,991 应付帐款879688725782830 税项215125148164 预提费用/其他应付款618663713778840 银行贷款和租赁85135120128136 可转债和其他债务00000 其他流动负债19104104104104 流动负债1,6231,5951,7881,9402,073 银行贷款和租赁92578986796767 可转债/其他债务00000 递延所得税/其他171187187187187 少数股东权益229165197234276 非流动负债1,3251,1411,2511,389530 总净资产1,8601,9002,3182,6462,995 股东权益1,8601,9002,3182,6462,995 股本00000 储备1,8601,9002,3182,6462,995 主要财务比率%FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测 毛利率 37.4 37.3 39.2 39.9 40.9 营业利润率 11.7 9.9 11.1 12.0 11.9 净利率 8.2 6.6 7.6 8.3 8.4 销售分销成本/收入% 15.7 15.7 16.2 16.3 16.5 行政成本/收入% 10.4 12.1 12.1 11.8 11.7 派息率 42.9 0.0 40.0 40.0 40.0 有效税率 19.9 22.0 22.0 22.0 22.0 总负债比率 54.3 48.7 42.6 41.4 6.8 净负债比率 22.9 20.3 8.4 3.1 净现金 流动比率(x) 1.7 1.6 1.7 1.8 1.4 速动比率(x) 1.2 1.2 1.3 1.4 1.0 库存周转率(天) 89 75 89 90 90 应收账款周转(天) 88 87 87 87 87 应付账款周转(天) 99 79 79 79 79 现金周转率(天) 77 82 96 97 97 资产周转率(x) 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 财务杠杆(x) 2.7 2.5 2.4 2.3 2.1 EBIT利润率 11.7 9.9 11.1 12.0 11.9 利息开支(x) 1.0 0.9 0.9 0.9 1.0 税务开支(x) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 股本回报率 24.2 18.1 19.8 19.9 19.3 ROIC 20.0 15.9 18.4 27.4 28.5 JS环球生活(1691HK)股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 (HKD)12 10 8 6 4 2 0 03/2206/2209/2212/2203/2306/23 来源：彭博，中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 31/08/2022 HK$9.42 买入（维持） HK$13.50 2 02/02/2023 HK$9.42 增持（下调） HK$11.20 3 28/02/2023 HK$7.25 买入（上调） HK$1