有色与新材料策略周报：供需面差异较大，有色品种表现分化

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 供需面差异较大，有色品种表现分化 ——有色与新材料策略周报20230702 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌周涨跌 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 -3%-2%-1%0%1%2% 1.0、有色与新材料：供需面差异较大，有色品种表现分化 品种 周观点 中线展望 有色与新材料 主要逻辑：（1）宏观方面：5月美国新屋销售好于预期，中国6月官方制造业PMI环比回升，但仍处于荣枯线之下；同时，中美关系反复，美联储官员密集释放鹰派观点，宏观面整体偏负面。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC环比持稳，国产锌精矿TC环比回升，进口锌精矿TC环比持稳，铜精矿TC环比继续略升，锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比预计略升，铝周度产量环比回升，原生铅冶炼和再生铅冶炼开工率小幅回升，锡冶炼开工率环比略升。 （3）需求方面：本周精铜制杆开工环比小幅回升，再生制杆开工率环比略降，铅酸电池开工率环比大幅回升 铝初端开工率环比回落，锌初端开工率环比略升。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减3.2万吨（上周减0.9万吨）；LME基本金属品种库存增0万吨（上周减3.3万吨）。（5）整体来看：中美关系反复及美联储官员密集释放鹰派观点，宏观面对有色偏承压。国内供需有所趋松预期，但各个品种现实供需或者预期走向还是存在差异，估计有色金属价格或分化，但中长期震荡格局未变。操作建议：短线交易为宜，重点留意各品种供需差异下的多空对冲机会风险因素：供应扰动；国内经济刺激超预期；国内经济复苏放缓超预期；海外宏观面恶化；美联储超预期鹰派 震荡 - 3 1.1、铜：宏观面略偏负面，密切关注货币政策后续信号 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：中美关系反复，鲍威尔继续释放鹰派信号，美5月成屋销售转好，国内6月制造业PMI温和回升但仍处于荣枯线以下，央行2023年第二季度例会释放积极信号，宏观面情绪边际改善。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升，智利矿端供应受洪灾、事故等因素扰动；冶炼端，5月电解铜产量略超预期，预计6月或小幅下降，5月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回升2.52个百分点，再生铜杆开工环环比回落0.61个百分点；2023年7月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长46.8%和上升25.7%；国内6月1-25日汽车销售数据同比减少1%。 （4）库存方面：截至6月30日，三大交易所+上海保税区铜库存约为23.1万吨，环比下降0.6万吨。 （5）整体来看：宏观面略偏负面但有边际改善，美5月成屋销售显示其经济仍具韧性，欧元区通胀回落超预期，国内6月制造业PMI温和回升但仍处于荣枯线以下，央行2023年第二季度例会释放积极信号；供需面有趋松预期，7月检修规模明显减少，产量有回升预期，需求端随经济复苏放缓而有所走弱。中短期来看，宏观面情绪转好，供需面虽有趋松预期但现实面低库存叠加矿端扰动是当前焦点，预计铜价维持高位震荡操作建议：谨慎持空或空平观望，密切关注央行货币政策后续信号风险因素：供应扰动；国内经济刺激超预期；国内货币政策转向 震荡 1.2、氧化铝：供给收缩需求增加，单边多单择机止盈 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8540万吨（-110万吨），氧化铝运行产能较端午节之前减少110万吨。铝土矿供应不足问题由北方地区向南方蔓延，主要原因在于近期天然气和国产铝土矿价格回升导致部分氧化铝精炼厂亏损严重，而不愿意采购高价铝土矿。（2）需求方面：云南省电力供需缺口大幅收窄，电解铝市场开始转为复产逻辑，同时贵州、广西稳步复产，上周全行业即时利润回升，预计国内电解铝产量环比增加。 （3）库存方面：氧化铝港口库存5.6万吨，较上周减少0.9万吨，其中青岛港和鲅鱼圈港库存均小幅减少 （4）整体来看：供应端氧化铝精炼厂受原料成本上升出现亏损，运行产能较端午节前减量明显，需求端云南复产进度超预期，氧化铝供需过剩格局有所改善。整体来看，印尼禁止铝土矿出口禁令生效推升国内进口铝土矿海运成本，LNG和煤炭供给在四季度城燃消费旺季将受到挤压，氧化铝成本在四季度有提升预期，当前氧化铝期货价格已经超过基准地现货价格，处于估值区间偏高水平，单边可择机止盈。操作建议：短期多单择机止盈离场；中期维持逢低做多思路。风险因素：氧化铝因亏损弹性生产；云南复产超预期 震荡 1.3、铝：社会库存累积，现货市场紧张有望缓解 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南17日起全面放开目前管控的419.4万kW负荷管理，周内开始集中复产动作，复产产能总量较此前预期130万吨或将多出65万吨，同时贵州及四川尚有20万吨产能待复产产能，上周全行业即时利润有所回落，预计国内日均电解铝产量仍将环比增加。（2）需求方面：国内铝下游加工龙头企业综合开工率环比-0.1pct至63.8%，同比去年-2.7个pct。分版块看，本周仅铝箔板块在电池、空调市场需求回暖带动下开工率小幅上涨，但可持续性仍有待验证；线缆及型材板块开工率已连续两周走弱，其中型材方面，铝模板、铝合金门窗型材企业反馈订单较少，拖累开工率进一步下滑；铝板带、合金板块开工率暂稳为主，但需求低迷下后续存减产预期。整体来看，即将进入7月，淡季氛围笼罩下企业订单不容乐观，短期开工率预计继续下行为主。（3）库存方面：铝社会库存66.83万吨，较上周+1.22万吨。本周铝锭库存、铝棒库存双双累积。由于供应端面临复产预期，同时需求端表现偏弱，整体出库表现一般，铝棒加工费下行，向后库存存在回升预期，关注库存拐点的到来。（4）整体来看：国内铝现货端挤仓情绪稍有缓释，现货升水回落但尚居高位，当前云南复产初期，短期累库逻辑演化有限，对结构有一定支撑。但从基本面看，铝锭、铝棒库存开始双双堆积，加之铝棒加工费不断走低，小型棒企铝水减量，电解铝厂铝水比例下滑，铸锭量提升，库存或仍进一步上累。供应端：云南电力供给明显缓和，电力负荷管理全面放开，复产预期持续兑现；需求端：淡季背景下下游铝加工有所转淡，且低于往年同期。供需预期弱势加之成本端下移，后市铝价或将持续承压回落。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：空头持有。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：冶炼厂集中检修支撑，锌价震荡运行 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：前期欧洲炼厂复产及国内炼厂增产驱动TC整体不断回落，然近月炼厂检修加之矿端产量提升，国内TC周度小幅回升。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近两周随锌价震荡反弹稍好转，云南某炼厂6月部分减产，甘肃数个炼厂也逐步进入检修状态。5月锌锭产量超56万吨，锌锭供给回升预期不断兑现，但6、7月国内炼厂减产检修再次带来扰动，此外，近期欧洲最大锌矿Tara宣布停产。锌现货进口处于亏损状态，本周亏损有所扩大。（2）需求方面：节后下游各版块开工率如预期回升。本周镀锌开工率回升至67.94%，压铸锌开工率回升至47.27%，氧化锌开工率回升至64.80%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周回升至11.23万吨，LME库存微升至8.08万吨，SHFE库存回升至5.95万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水稍有回落；海外现货贴水收窄。（5）整体来看：宏观方面，经济数据回落背景下，国内稳增长预期增强，央行降息提振市场情绪；不过美联储鲍威尔称年内仍有可能加息2次，海外货币政策存在较大不确定性，市场避险情绪升温。供给方面，欧洲最大锌矿Tara宣布停产，影响产能约12.7万吨，锌矿供应端有所扰动；国内5月锌锭产量达56万吨以上，上半年锌锭供应过剩预期逐渐转为现实，但随着前期锌价经历明显下跌，部分冶炼厂开始出现减产，6月产量预计稍有回落，加之7月开始进入集中检修期，持续关注供给端减产情况。需求方面，周度开工率虽表现为节后回升，但淡季之下难以持续，国内社会库存开始累积，且锌现货升水也开始回落。综合来看，供给回升背景之下锌价中长期走势将偏弱，短期受供应端减产影响锌价有所反复。操作建议：暂观望风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡偏弱 1.5、铅：伦铅挤仓放缓，沪铅转为高位震荡 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC维持低位，废电池价格稳步抬升；6月30日当周，原生铅开工率60.2%（+0.2%），再生铅开工率44.1%（+0.2%），继上周原生铅产量大增后，本周再生铅周度产量大幅回升。5月原生铅&再生铅合计产量67.93万吨，同比增长9.3%，1-5月累计同比增加8.5%。（2）需求端：6月30日当周，铅酸蓄电池周度开工率为63.6%（+10.2%），蓄电池企业成品累库，经销商蓄电池库存处于高位。 （3）库存：本周铅锭社会库存为3.14万吨（-1.1万吨）；LME铅库存4.1万吨（+0.15万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-235元/吨（+55元/吨），LME铅升贴水为44美元/吨（-9.3美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：铅矿TC处于低位，废铅料价格处于高位挤压再生铅炼厂利润，但在价格偏高位的情况下，原生和再生铅产量还是出现一定程度的回升；2）需求端：电动自行车需求缓慢恢复，但电池销售疲软，本周铅酸电池开工环比回升；3）整体来看，在原生和再生铅产量先后提升的背景下，沪铅价格承压，随着伦铅挤仓放缓，投机资金入场速度放缓，沪铅价格转为偏高位震荡。操作建议：滚动持空或滚动逢高沽空风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.6、镍：供给宽松预期不断兑现，镍价跌破估值支撑位 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格下跌1美元，我国主要港口镍矿库存回升；镍铁价格跌幅扩大；硫酸镍价格小幅回升；电解镍价格回落，进口窗口维持关闭，现货市场俄镍、金川镍升水回落。（2）需求方面：不锈钢排产维持高位、硫酸镍生产跟随下游市场存增产预期，合金市场需求仍有韧性，周内成交稍好；电解镍对镍铁升水、硫酸镍对镍豆负溢价收窄，镍豆自溶依旧较大亏损，同时硫酸镍转化电积镍近期也开始处于亏损状态。 （3）库存方面：最新数据，LME库存3.89万吨，较上周减少18吨；国内社会库存5265吨，减少1168吨。 （4）整体来看：供应端，俄镍持续到货压制，国产新增精炼镍产量快速释放；需求端，6、7月不锈钢仍有高位生产及排产预期，合金需求保持韧性，市场成交稍好。整体来看，宏观面海外美联储态度反复，鲍威尔再次表示偏强硬加息态度，全球仍然面临流动性收紧压力；国内尚在期待7月政治局会议超预期政策出台；加之俄乌局势不明，宏观情绪偏谨慎。而就基本面来看，现货市场成交一般，同时4月以